可交换债发行断崖式下滑 市场之“锅”？公司之“祸”？

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⊙记者韩○编辑李奎玲

今年以来，一度繁荣的可交换债券发行量大幅下滑，新发行的债券数量大幅下降，许多原本打算发行的可交换债券被取消。9月13日，福安股份(603315)宣布取消发行可交换债券，成为今年第九家取消发行可交换债券的公司。另一方面，许多可交换债券进入转换期后，被大部分债券投资者转换，导致控股股东被动减持。甚至有债券投资者因为大规模的股票互换而将公司挂牌上市。

取消增加可交换债券发行人的数量

9月13日，福安股份发布公告，取消发行可交换债券。本公司表示，鉴于近期债券市场的变化，本公司控股股东福安控股未能在有效期内实施可交换公司债券的相关发行，以合理控制融资成本。经福安控股董事会审议通过，福安控股决定取消发行可交换公司债券。

回到2017年9月19日的公告，福安控股计划向合格投资者发行期限不超过3年、募集资金总额不超过5亿元人民币的可交换公司债券。2017年9月12日，福安控股拟发行的可交换债券取得了《福安控股有限公司非公开发行可交换公司债券上市转让无异议函》，该函自签发之日起12个月内有效。

截至目前，今年已有9家公司停止发行可交换债券。相比之下，去年全年只有5家公司停止发行。

在发行方面，自2013年我国第一只可交换债券“13复兴债”诞生以来，由于融资成本较低，发行数量和金额逐年增加。但自2018年以来，这一趋势开始逆转。

根据东方财富选择(300059)的统计，2014年仅发行了5只可交换债券，仅发行了5只。到2015年，可交换债券的数量已经达到31家，急剧增加了6倍，发行者达到24家。自那以后，可交换债券市场持续火爆。2016年，发行的债券数量达到71只，发行方达到46家，比上年翻了一番。到2017年，虽然可交换债券数量增长不大，但债券发行总额达到1172.84亿元，比上年增长近一倍。

今年以来，截至9月13日，仅发行了19只可交换债券，仅发行了18只。根据目前的趋势，今年发行的可交换债券总量可能会回落到2016年的水平。

股票互换导致大股东持股比例急剧下降

新发行的可交换债券突然降温，一些发行可交换债券的公司也陷入困境。许多公司暴露出控股股东因可转换债券而大幅度减持的情况，引起了人们的关注。

8月24日，金龙机电股份有限公司(300032，股份咨询)宣布，公司控股股东金龙集团发行的可交换公司债券的投资者已完成股票交易1.159亿股，占公司总股本的14.43%。换股后，金龙集团持有公司2.004亿股股份。尽管其仍是公司的控股股东，但其在公司总股本中的份额已降至24.95%。去年1月、3月、4月和9月，金龙集团分别发行了3.6亿元、2.2亿元、3.9亿元和3，000万元可交换债券，共计10亿元。按照6.13元/股的转换价格，已转换近7亿元债券。

赵信股份(002256)的情况类似。进入换股期后，共换股2.426亿股，占公司总股本的12.89%。结果，前控股股东彩虹集团在公司总股本中的直接持股比例从26.67%下降至13.79%，从而失去了最大股东的地位。幸运的是，彩虹集团的实际控制人已经成为赵信股份的最大股东，而赵信股份的实际控制人并没有改变。

同样由于股份互换，银河电子控股股东银河电子集团(002519)的持股比例下降了9.51%，至21.25%。据银河电子7月26日披露，公司控股股东银河电子集团2016年非公开发行的可交换公司债券已全部转换，共计107，117，724股，占公司总股本的9.51%。本次换股完成后，银河电子集团持有公司239，420，401股股份，占公司总股份的21.25%，仍是公司的控股股东。

或者是由两个因素造成的

为什么可交换债券市场会突然停止？融资环境的变化可能是重要原因之一。

“随着金融去杠杆化进程的加快，资金短缺已经成为许多上市公司面临的问题。此外，可交换债券实际上是发行者以低成本筹集资金的便利渠道。收益不高，需要到期后支付。与其购买收益率较低的债券，不如把钱放在自己手中更安全。这种心态的蔓延导致了可交换债券市场的冷淡。”一位市场老手解释道。

许多公司宣布取消发行可交换债券也证实了这一点。对于终止发行可交换债券，轨道交通(600611，股票咨询)的理由是“鉴于债券市场、企业融资成本等因素的变化”，而四川长虹(600839，股票咨询)的理由也是“鉴于市场环境的变化”。这表明，在当前环境下，市场参与者对可交换债券的态度已经改变。

此外，可交换债券失宠的原因也与一些公司的经营业绩下降以及由此引发的其他风险因素密切相关。“目前一些公司的资金问题已经影响了公司的日常运营，有些甚至出现了债务违约，这对可交换债务持有人来说也是一个很大的风险。“上述市场分析师认为。

最典型的例子是金龙机电。根据公司年报，金龙机电有限公司去年业绩发生了变化，亏损超过4亿元。随后，由于股价大幅下跌，大股东持股计划和员工持股计划相继被平抑，今年以来跌幅已超过70%。金龙机电有限公司控股股东金龙集团因无法按期偿还1.73亿元贷款及建行乐清支行部分利息，被建行起诉破产清算。

根据公司8月31日的公告，金龙集团已收到乐清市人民法院的传票，乐清市人民法院将于2018年9月7日就中国建设银行乐清市支行申请金龙集团破产清算一事举行听证会。金龙集团持有金龙机电有限公司2.8亿股股份，占其总股本的34.99%。如果金龙集团进入破产程序，金龙机电股份有限公司的控股权将发生变化。

上述情况直接导致可交换债券持有人对金龙机电债务偿还能力的怀疑，从而导致大规模的股权互换以规避风险。根据金龙机电有限公司8月8日晚的公告，债券持有人之一的兴泉基金共持有公司4548.9万股，占总股本的5.66%，甚至超过标语牌。

兴泉基金在这次可交换债券投资中损失惨重。目前，该股已经跌破4元/股。根据6.13元/股的转换价格，兴泉基金完成的4548.9万股亏损超过30%。

2018年可交换债券取消(终止)发行情况一览表

公司缩写公告日期取消日期发行总额

福安股份在2017年9月19日和2018年9月13日不会超过5亿元

2017年3月31日和2018年9月6日的大众运输不超过20亿元

上海电气在2017年11月15日和2018年8月30日不超过30亿元

大云科技(300440，诊断单元)在2016年12月22日和2018年8月14日没有披露

四川长虹2017年2月28日和2018年8月7日不超过5亿元

2017年3月4日和2018年7月17日，中南文化(002445，诊断单元)不超过10亿元

包钢(600010，诊断股)2017年8月22日和2018年4月16日不超过100亿元

永泰能源(600157，诊断单位)在2017年11月16日和2018年3月20日不得超过50亿元

富春股份(300299，诊断股份)在2016年8月19日和2018年1月18日均未超过6亿元

2013-2018年可交换债券发行概况

每年发行的债券数量(只限于)发行人(户)数量债券发行总额(亿元)

2013 1 1 2.565

2014 5 5 59.76

2015 31 24 238.55349

2016 71 46 674.29

2017 80 63 1172.84

2018(截至9月13日)19 18 432.58

数据来源:东方财富选择