参与机构逐步增多 交易所债市三方回购优势渐显

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据统计，截至目前，已有65家机构和产品成功开立质押账户，112家机构和产品成功备案投资者适宜性记录。在已完成的交易中，交易周期集中在1至14天。

⊙朱主编

玩家的数量在增加，质押篮也很丰富，市场也很活跃...上海证券交易所推出债券市场三方回购已经半年多了，市场运行平稳有序。在组织内各方使用这一新工具的热情大大提高的同时，他们也从各自展览业的角度提出了许多激活这一新市场的专业建议。

2018年4月24日，为规范债券质押式三方回购业务，维护债券市场秩序，保护交易各方合法权益，上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司债券质押式三方回购交易结算暂行办法正式启动。

据统计，截至目前，已有65家机构和产品成功开立质押账户，112家机构和产品成功备案投资者适宜性记录。在已完成的交易中，交易周期集中在1至14天。

为什么交易所推动三方回购？

债券质押式三方回购交易(以下简称“三方回购”)是指基金整合方(以下简称“回购方”)向基金整合方(以下简称“反向回购方”)质押债券进行资金整合，同意未来返还资金并支付回购利息，同时解除债券质押，上海证券交易所和中国结算按照相关规定提供相关抵押品管理服务的交易。

质押式回购市场非常成熟，为什么要推出三方回购？

据上海证券交易所相关负责人介绍，标准化质押式回购和个性化协议式回购之前已经推出，三方回购的标准化程度介于质押式回购和协议式回购之间，既有质押式回购的安全性和效率，又有协议式回购的灵活性。

与协议回购相比，三方回购质押券的标准和贴现率统一制定，通过集中专业的抵押品管理，降低了回购双方的交易成本，提高了交易效率。同时，在风险管理和控制方面，这一新工具实施了更严格的投资者适宜性管理。参与者还可以设置自己的交易对手白名单，第三方机构每天都向市场标记抵押品。

有什么区别？与质押式回购相比，三方回购的质押式债券已扩展到交易所的各类债券，包括非公开发行的公司债券和资产支持证券，有利于重振交易所的股票债券，提高债券市场的流动性。此外，三方回购是无担保结算，有利于分散质押式回购的中央交易对手风险。

中信证券固定收益部高级经理吴继洲(600030，股票咨询)表示，与上海证券交易所同意的回购相比，三方回购引入了第三方提供抵押品管理服务，可以有效提高交易效率，且交易中不涉及特定的抵押品。此外，这种新工具的操作，如更新、优惠券交换和优惠券补充，比其他交易方法更方便。

“对于机构，三方回购的贴现率根据质押篮子统一确定；对于回购方而言，部分债券的折现率比市场上标准的质押式回购更为宽容，在同等融资额度下，质押式债券的占用可以减少。”他指出。

广发证券相关负责人(000776)表示，与交易所7天回购加权利率相比，公司三方回购业务的融资利率基本能够满足融资需求。不过，他表示，他希望该平台能够优化其业务运作，例如一次质押更多债券，并希望能够接受非公开债券质押的金融家能够更多参与。

参与机构设定信贷门槛，以促进稳定的市场发展

在采访中，许多机构人士表示，具有较高操作灵活性和稳定长期融资需求的机构更倾向于使用三方回购工具。

吴继洲表示，三方回购不仅可以质押利率债券和aaa级公共债券，还可以质押aa+甚至私人债务和资产证券化产品，提高了各种债券的流动性，特别是为信用债券融资创造了便利的市场条件。

此外，一些机构受访者表示，市场对三方回购业务的需求仍有待提高，而对保险、基金和银行的需求较弱，只有券商的自营需求可以接受。

据《上海证券报》报道，为了促进三重回购市场的稳步发展，三重回购为机构参与设定了一定的门槛，市场参与者的信用评级也相对较高，因此金融机构(证券自营、银行、信托公司、保险等)也是如此。)、公募基金和银行理财暂时允许参与，经纪资产管理、基金专用账户等产品户暂时不允许参与。

对此，交易所债券部相关负责人表示，今后将积极引入多元化资本渠道，并希望引入高质量的经纪资产管理和银行理财。他预测，随着市场参与者的多样化，未来三方回购对抵押品的要求将不仅限于aaa级债券。

一些机构来源还指出，不同的机构有不同的资本成本，增加更多类型的机构可以增强在三方回购市场中发现资本价格的能力，使资本价格能够更好地反映市场的真实价格水平。

国泰君安证券相关业务负责人丁杰能(601211)认为，作为交易所债券市场的积极参与者，经纪资产管理和银行理财业务一旦纳入三方回购业务，可以显著扩大三方回购的市场容量。这两类机构可以接受并购方更多种类的质押券，可以有效提高三方回购市场的质押效率和融资效率。

值得一提的是，在新的资产管理法规背景下，银行理财为应对转型推出了大量的短期银行理财产品(其经营策略类似于货币基金)。短期理财产品和现有的公共货币基金数量巨大，这些产品对流动性的整合和释放有很大的需求。

资产证券化进入质押库的活动有待改进

今年4月，三方回购规则出台，明确质押券最高贴现率为40%。市场各方也对资产支持证券被纳入三方回购的一篮子抵押债券抱有很高的期望。

根据机构消息来源，过去资产支持证券只能通过协议回购进行质押。三方回购规范了资产支持证券质押，交易过程比协议回购更有效率，使资产支持证券也具有融资和杠杆功能，有利于提高投资者持有资产支持证券的动机和积极性。

上海证券交易所和中国证券交易所将资产证券化产品纳入质押券篮子，有助于提高其流动性，降低流动性溢价。但是，在实际操作过程中，一些实际问题需要在实践中加以改进。

国泰君安证券的丁杰能表示，在纳入资产支持证券的过程中，融资便利性确实得到了显著改善，质押融资环境的改善也促进了交易所资产支持证券的投资和交易需求。

中信证券的吴继洲指出，目前质押式三方回购的推出时间相对较短，市场参与者相对有限。因此，资产证券化产品的流动性改善并不明显。据了解，市场机构回购质押式资产支持证券仍以交换协议为基础。

接受采访的机构人士向《上海证券报》表示，他们希望未来三方回购市场参与者的种类和数量将会增加，市场上反向回购方接受的一篮子质押券的范围将会进一步扩大，特别是作为质押券的私人债务和资产支持证券。