世界经济格局已变 金融衍生品监管不能“留白”

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雷曼兄弟曾经是世界上最负盛名的投资银行之一。在雷曼兄弟最辉煌的时刻，其合作伙伴在100多家公司的董事会任职，这些公司是行业的领先者。然而，在次贷危机的冲击下，世界顶级投资银行不复存在了！

2008年9月15日，雷曼兄弟申请破产保护，引发了全球金融危机。现在距离雷曼兄弟的破产和金融危机已经过去了10年。在这十年中，经济结构发生了什么变化？

世界经济结构的变化

德勤中国首席经济学家徐思涛在接受《证券时报》记者采访时表示，首先，美国经济迅速复苏，受到减税政策的影响，其经济发展在世界上脱颖而出；其次，欧洲经济已经走出低谷，开始复苏，但复苏相对较弱；第三，新兴市场经济体的发展大不相同，大多数新兴市场都很失望。例如，南非和土耳其有许多问题，但也有两个发展较好的经济体，印度和中国。然而，还有一个趋势，那就是当前全球债务水平和杠杆率都很高，世界经济还没有完全走出低谷，金融与实体经济脱节的风险仍然很大。

中泰国际分析师赵红梅告诉《证券时报》记者，从综合国力比较来看，中国在2010年超过日本成为世界第二大经济体，但“铁公基+房地产”模式的效益逐年下降，货币过度扩张导致的泡沫增加。通过让世界为其金融危机买单，美国率先复苏，开启了“美国制造”回归之路；欧元危机、希腊危机、英国“英国退出欧盟”、欧盟局势动荡、经济复苏乏力；金融危机后，新兴市场的美元债务持续上升，并将在2019年和2020年达到到期高峰，面临货币贬值和债务违约的巨大压力。

从世界经济变化来看，2009年至2017年，全球gdp年均增长率为3.41%，比危机前5年低1.7个百分点，其中2016年仅为3.2%，为6年来最低，表明过去10年世界经济增长乏力；从2012年到2016年，全球贸易年均增长率低于3%，低于拖累全球经济增长的全球国内生产总值增长率。自2017年以来，世界经济呈现复苏趋势，国内生产总值同比增长3.76%，贸易增速大幅上升至4.7%。贸易流量的增加反映了2017年全球经济活动的总体反弹，但不断上升的贸易摩擦增加了贸易的不稳定性。

“10年前金融危机的影响不仅是周期性的，而且是结构性的。由于政治、经济和社会原因，各国经济政策改革的力度不同，全球经济结构调整不到位，给中长期经济增长带来了负面影响。”金砖国家新开发银行副行长朱贤表示。

加强对金融衍生品的监管

十年后，重新审视全球金融危机仍然具有镜像和警示意义。

2008年的金融危机也让中国证券业认识到，金融创新不能操之过急，衍生品监管不能一片空白。赵红梅表示，应加强对金融衍生品的监管，发挥证券业的自律功能。危机爆发前，美国采取了“双长”金融监管制度，导致了债务抵押债券(cdo)和信用违约互换(cds)等金融衍生品监管真相空的出现，各部门和产品的监管标准不统一。因此，有必要建立严格规范的系统风险监控法律制度及其实施保障体系，同时引导行业自律，维护证券业的健康稳定。

原中国保监会副主席周从监管的角度阐述了防范和化解金融风险是确保经济平稳健康发展的重要内容。具体来说，有以下三点值得注意:第一，加强金融市场监管，维护金融市场稳定是最现实、最具体、最根本的要求。第二，金融监管应以促进经济发展为视角。金融必须坚持为实体经济发展服务，优化金融结构，深化金融改革。第三，要注意把握金融运行中的一些金融风险，如贪得无厌、监管制度不落实等。要弥补监管体系的漏洞，加快完善监管体系，清理金融市场的混乱，引导金融业健康稳定发展。

不可忽视的是，目前全球债务水平和杠杆率较高，金融与实体经济脱节的风险很大，而中国经济目前正处于去杠杆化阶段。面对未来可能出现的各种风险，监管者应如何事前防范、事中管理、事后补救，以及证券公司应如何根据监管环境制定自己的经营战略和目标杠杆率，仍然值得考虑。

对此，赵红梅表示，当前中国金融业混业经营的趋势要求监管机构开展“前瞻性监管”，根据新格式、新产品建立更加全面的系统风险监管框架，加强风险监控和分析，并提出风险预警；在这个问题上，我们必须通过增加资金链的成本来迫使去杠杆化，同时加强实施，全面提升监管，实施监管政策，并进行重点整改；之后，要加强对消费者权益的保护，完善责任追究制度，加大行政处罚力度，提高信访质量。

在当前以净资本为核心的行业监管体系下，资本规模是决定证券公司业务发展实力、盈利能力、抗风险能力和发展潜力的关键因素之一。因此，证券公司应根据新的风险资本准备金计算公式，保持与业务发展规模相匹配的资本规模水平，并在此基础上开发新的服务模式和运营方式，以提高客户粘性和服务差异化。