青松股份：拟收购化妆品ODM龙头 业绩高速增长

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宋庆股份(300132，诊断股份)

拟收购化妆品odm水龙头

性能的快速增长

买进

国海证券(000750，诊断)戴鞠鹏

一、拟收购化妆品odm水龙头

2018年9月15日，宋庆有限公司宣布，公司拟收购北辰化妆品有限公司(以下简称“北辰”)不少于51%的股份，此次收购拟构成重大资产重组。诺斯威尔的业绩连续五年快速增长。北门(835320。法团)于2015年12月至2018年5月在新的第三届董事会上市。主要从事口罩、湿巾、护肤品的odm/oem业务，是中国最大的化妆品oem企业。根据上市期间披露的数据，从2013年到2016年，公司营业收入从5.62亿元增加到12.13亿元，年化复合增长率为29%；同期，归属于母公司的净利润由人民币5600万元增加至人民币1.76亿元，年均复合增长率为46%。就商业模式而言，北北与纺织服务行业的代工领袖神州国际非常相似:吸引大量下游客户，保持高科技投资，并持续扩大产能；我们相信北北有望复制神州国际的成长道路，成为化妆品铸造行业的王者。

第二，合成樟脑行业的全球领导者，

公司是全球最大的合成樟脑及中间产品供应商，深度培育松节油深加工产业链，主要是合成樟脑，并逐步增加冰片等深加工产品，广泛应用于医药、香精香料、工业、日化等领域。目前，公司年产合成樟脑15000吨(其中5000吨即将投产)和冰片1000吨，其中合成樟脑产量在中国占78.9%，世界占44.8%，居世界第一。

松节油是合成樟脑的上游原料，是松香生产的副产品，其供应量取决于松香的产量。近三年来，中国松香产量大幅下降，松节油产量被动下降，造成至少2万吨的供应缺口。松节油价格的上涨导致了下游产品价格的大幅上涨。合成樟脑的出口价格从2017年1月的4111.5美元/吨上升至2018年3月的11850美元/吨，增幅为188%。

第三，从松节油的兴起中获益

该公司对主要原料松节油有很强的议价能力，得益于松节油的增长。上游有很多松节油生产厂家，生产能力集中度低。然而，该公司购买的松节油占国内产量的40%以上，并具有很强的议价能力。公司与大型松节油供应商形成了相互依存的战略联盟，并在主要松节油产地建立了采购基地，为中小型供应商采购，作为松节油来源的重要补充。公司拥有自己的罐车和专用铁路运输线路，松节油储存能力为2万吨，可满足公司9个月以上的满负荷生产需求，因此储存能力可根据市场进行调节，降低采购成本。该公司有很强的将成本转嫁到下游的能力，而松节油的上升将推动合成樟脑和冰片的上升，这将提高公司的业绩。

四.利润预测和评级。

合成樟脑行业目前正处于高度繁荣期，2017年全年和2018年上半年利润大幅增长。预计随着合成樟脑和冰片价格的上涨以及公司新项目的逐步生产和发布，利润将会有很大的提高。出于财务审慎的原则，我们暂时不会考虑此次收购对公司业绩的影响。预计2018-2020年公司每股收益分别为1.1元、1.44元和1.82元/股，与当前股价相对应的市盈率分别为10.87倍、8.31倍和6.58倍。保持“买入”评级。