东睦股份：粉末冶金龙头 盈利增长有弹性

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东木股份(600114，临床股份)

粉末冶金水龙头

利润增长是灵活的

买进

东方证券(600958，临床单元)蒋

东木股份有限公司是中国粉末冶金行业的领导者。汽车粉末、压缩机粉末和软磁业务是公司收入和利润的主要来源，其中汽车粉末收入占60.2%，软磁收入约占9%。预计随着汽车vvt和变速箱粉末部件配套规模的扩大，汽车粉末的比例将继续增加。软磁商务空室的应用市场很大，其利润贡献比例有望逐步提高。

一、汽车粉末冶金零件:未来利润的主要增长点之一

本公司的粉末冶金产品主要是vvt铁芯组件，如定子、转子等。齿轮箱主要是齿轮和油泵。据测算，2020年发动机粉末和变速箱零件市场将达到162亿元左右。节能减排法规将促进vvt的普及率，并将产品数量从单vvt增加到双vvt。该公司的vvt部件预计将受益于vvt增长红利；变速箱零件将是未来汽车粉末业务的主要增长点之一。预计未来18年的收入将达到12.6亿元，同比增长17.1%，汽车粉末冶金零部件有望在未来保持快速增长。

二、软磁材料:未来利润增长的弹性

软磁市场主要用于新能源汽车、充电桩、变频空音等。公司通过控股科达磁电参与软磁材料。上半年，软磁业务收入同比增长49.21%。据估计，未来18年软磁业务的收入将同比增长约43%。软磁业务在总收入中的比重预计将从14年的1.95%增加到18年的11%左右。

第三，压缩机配件:预计将稳步增长

粉末冶金压缩机零件主要用于空调整、冰箱等。随着消费升级和城市化进程的推进，预计空将进行调整，冰箱销量有望保持稳定增长。据估计，压缩机粉末收入将在18年内同比增长约10%，保持稳定增长。

第四，粉末冶金的竞争占主导地位

近年来，公司的粉末冶金市场份额不断提高。从2013年到2018年，市场份额增长了近10个百分点，达到29.5%左右，居国内粉末冶金行业前列。主要竞争对手有扬州宝来、重庆华富、江苏英秋等。该公司与其竞争对手之间的差距正在逐渐扩大。

V.财务预测和投资建议

预计2018-2020年每股收益将分别为0.60元、0.70元和0.80元。可比公司是一家汽车零部件相关公司，18年来平均市盈率为17倍，目标价为10.2元。它首次获得买入评级。

风险警告。汽车粉末匹配量低于预期，软磁匹配量低于预期，压缩机粉末业务低于预期。