千亿美金市场千亿美金市场 国内企业逐步突围

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涂料工业

十亿美元市场

国内企业逐渐突破

华泰证券(601688，诊断)刘茜

首先，国内企业已经开始在细分领域产生影响

近年来，国内涂料上市公司的数量有所增加，产业与资本的融合加快。目前，一些涂料企业主要集中在东方宇宏(002271，诊断)(防水涂料)和三舒(603737，诊断)(墙面涂料)等子行业。通过不断拓展环保和高性能产品以及产品和服务一体化的模式，逐步建立规模和品牌影响力。另一方面，以万华化工(600309)为代表的国内化工行业领导者，通过切入产业链的上游环节(如树脂)，逐渐延伸到终端，有望成为未来国内涂料行业的重要生力军；此外，李强新材料(300429，诊断)(uv-led光固化树脂)和昆彩科技(603826，诊断)(珠光颜料)等公司也是细分功能材料领域具有特色的企业。

第二，1000亿美元的巨大市场

涂料广泛应用于建筑、交通、家居等行业。2017年，全球产量为7144万吨，产值约1929亿美元，国内产量为2036万吨，产值约640亿美元。预计未来3-5年，国内涂料市场将保持7%的总体增长率，预计2020年市场规模将达到2500万吨。ppg和宣威等全球重要企业的收入超过100亿美元，利润超过10亿美元。

第三，环保涂料的发展前景良好

环保型涂料具有良好的发展前景，一些功能性涂料被进口产品广泛替代。环保涂料包括水性涂料、粉末涂料、无溶剂涂料、光固化涂料等。目前，溶剂型涂料在中国占52%,我们认为空增加了环保涂料的份额；在不同的领域，约80%的建筑涂料使用了水性乳胶漆，在木材和建筑材料领域，对涂料的功能要求较高，溶剂型产品仍是主要的，具有发展潜力。同时，防腐涂料、汽车涂料等高端领域80%被外国企业占据，进口替代空空间广阔。

第三，产业链中一些重要的原材料依赖进口

自2016年以来，上游原材料价格普遍上涨，涂料行业盈利能力相应下降。在主要原料中，丙烯酸树脂(水性涂料原料)和环氧树脂进口量较大，颜填料市场主要以结构调整为主。一些功能性产品(如光固化树脂和珠光填料)增长迅速，而一些助剂(包括乳化剂、流变添加剂、消泡剂、分散剂、润滑剂和耐磨剂等)也在快速增长。)仍然依赖外国公司的供应。

第四，外资企业占主导地位，产品和渠道是竞争的核心

涂料具有一定的消费品属性，行业集中度较低。2017年，全球cr4占比不到30%，cr8占比不到40%；同年，国内规模以上涂料企业2057家，cr4约占11.4%，cr8约占15%，cr100不到40%，分散程度较高。2017年，中资企业收入达到71.6%，但生产和销售前十名的企业主要是外资或外资企业，销售前十名的本土企业只有东方宇宏和嘉宝。结合巨人ppg、宣威和新日铁的成长路径，我们认为产品和渠道(销售和服务)是行业的主要竞争因素，适时的并购也为龙头企业的跨越式发展提供了良好的机遇。

风险警告。原材料价格波动风险、下游需求达不到预期风险、新产品推广和销售渠道达不到预期风险。