日本海外并购创纪录 这次会重蹈覆辙吗

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日本推出全球买买模式。

据英国《金融时报》报道，日本东京研究机构recof发布的最新数据显示，自2018年以来，日本企业在美国的M&A交易已达177笔，总支出为420亿美元(约合4.7万亿日元)，有望打破1990年前9个月创下的178笔交易的历史纪录。

根据研究公司dealogic的数据，今年上半年M&A在日本的海外投资总额达到1122亿美元，创历史新高。

日本的海外并购正在蓬勃发展，这让人们想起了20世纪80年代日本发起“购买美国货”运动的情景。

据统计，从1985年到1990年，日本企业进行了21次超过500亿日元的海外并购，其中18次是为美国公司进行的。到20世纪80年代末，美国10%的房地产已经成为日本人的财产。其中最著名的是日本三菱土地公司，它以13.73亿美元的高价购买了洛克菲勒中心的14栋办公楼，成为洛克菲勒中心80%股权的控股股东。然而，美好的时光并没有持续多久。由于管理不善和日本泡沫经济中神话的破灭，日本企业迅速而激进的海外扩张只能收获苦果。1995年9月，三菱公司不得不以低价将洛克菲勒中心卖给美国人。

这股日本海外M&A浪潮会重蹈20世纪80年代的覆辙吗？

海外并购激增

据日本经济新闻报道，日本公司的海外并购近年来一直在增加。从2010年到2017年，日本企业在海外M&A的年平均金额超过750亿美元，约为2000年至2009年260亿美元的三倍。

今年，日本海外并购创下新高。根据dealogic的最新统计，今年1月至6月，日本、美国和欧洲公司在M&A的海外投资总额为3816亿美元。其中，美国企业占1751亿美元，占总额的46%。日本公司对M&A的海外投资紧随其后，达到1122亿美元，占总额的29%，高于欧洲的941亿美元和25%。此外，日本企业M&A案件数量增长8.6%，达到340起，创下上年同期新高。其中M&A病例13例，规模超过1000亿日元，远远超过去年同期的7例。

野村(Nomura)欧洲、中东和非洲(EMEA)M&A业务联席主管盖伊海沃德科尔(Guy hayward-cole)在一份报告中指出，公司治理规则的改革给日本企业带来了压力，它们需要提高股本回报率(roe)和支出现金，而海外M&A是更适合满足这些规则的方式。这一变化也改变了日本企业海外并购的目标国家。尽管亚洲增长型经济体中的许多M&A机会具有良好的长期前景，但初始回报较低，这迫使日本企业寻找具有强大市场地位的成熟企业，而成熟的目标企业更有可能出现在美国和欧洲。

上海对外经济贸易大学日本经济研究中心主任陈对《国际金融新闻》记者说:“总的来说，欧盟和美国是日本企业收购的主要目标国家。今年，日本和欧洲签署了自由贸易协定，这有利于两国的经济发展。美国的投资环境、商业环境和市场前景受到外界的青睐。此外，美国是日本的盟友，对日本投资的限制较少。”

复旦大学经济学院副院长孙在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“尽管泡沫经济的破灭带来了通缩的恶性循环，但日本企业海外并购的活跃程度和力度并没有表现出日本经济那样的‘失去二十年’的现象。就在几年前，市场还处于修复期，海外并购风险很大。不可能看到被收购公司的增长。急于花钱实际上是为他人买单，因此日本企业的海外并购并不活跃。"

但是现在，全球经济环境和创新产业是不同的。孙进一步强调，“随着人工智能、云计算和等技术创新的发展，新的产业趋势正在形成，日本企业正在利用安倍经济学带来的财富效应。”和金融资本，把握未来投资方向，抓紧时间向新产业布局。”

瞄准医学和技术

与泡沫经济不同，日本的海外M&A不同于购买房地产。目前日本海外M&A的浪潮并不仅限于制造业和服务业，而是瞄准了医药、科技和电信等高附加值领域。

今年5月8日，武田同意以现金和股票交易的方式，以约460亿英镑(约合人民币4050亿元，621亿美元)的价格收购爱尔兰制药巨头夏尔。这笔交易不仅成为日本企业迄今最大的海外收购，也是自2000年以来医药行业最大的一笔收购。仅此次收购就占了2018年上半年日本海外并购总额的一半以上。

9月11日，日本芯片制造商瑞萨电子公司(renesas electronics corp .)表示，已同意以约67亿美元收购美国同行的集成设备技术公司(integrated device technology Inc .)(IDT)，这是日本半导体行业历史上规模最大的收购案。这笔交易将使Renesas能够获得idt在无线网络和数据存储芯片方面的专业知识，这些对于自动驾驶汽车至关重要。在汽车芯片市场，瑞萨是仅次于半导体公司恩智浦的第二大制造商。

此外，据英国《金融时报》报道，日本电气决定在今年年底前收购5家生产工业机器人零部件和机床的德国企业(300024)，总收购金额估计约为5亿美元。

一些分析师指出，日本企业显然有意通过收购扩大全球供应链，并通过设备投资和技术吸收提高生产效率。

受竞争压力的驱使

摩根大通(JP Morgan Chase)在一份题为《2018年全球M&A前景》的报告中指出，日本在M&A的大规模海外扩张是由于国内市场的饱和和配套融资政策的重叠。

陈告诉《国际金融新闻》记者:“由于中国人口出生率下降和老龄化问题严重，日本企业对国内投资前景并不乐观。”

据共同社报道，日本内政和通讯部9月17日发布的人口统计结果显示，日本人口正在老龄化。截至9月15日，70岁以上人口已达2618万，占总人口的20.7%，这是自统计以来首次超过20%。

此外，根据陈的分析，日本股市表现良好，企业利润创历史新高，盈余资金更多。“近年来，日本企业和银行的经营机制比较健全，资本和利润都达到了历史最高水平。从企业资产和负债的角度来看，日本企业的资产增长达到了泡沫危机以来的最高纪录。因此，在国内投资前景不佳的情况下，日本企业选择通过美元升值将资金投资到海外。”他说。

据《日本经济新闻》报道，截至2017年底，日本上市公司的现金存量达到约120万亿日元。按500家主要上市公司计算，库存现金占总资产的比例为11%，高于美国的7%。

为了实现增长目标，即使价格很高，日本企业也会选择寻求外部市场、产品和创新来补充国内业务。

摩根大通(JPMorgan Chase)指出，“为了重获全球声誉，日本企业必须通过进入新市场或增长领域来获得市场份额。”仅仅依靠R&D和M&A国内市场的增长是不够的。”

值得注意的是，2012年实施的安倍经济学促成了这一轮海外并购。

日本银行一直奉行宽松的货币政策，连续几年保持低利率，降低企业融资成本。9月19日，日本央行结束了为期两天的货币政策会议，决定维持目前的超宽松货币政策不变，将短期利率和长期利率分别维持在负0.1%和零。

孙说，安倍经济学为许多大企业提供了大量的金融资源和金融资本。“大型企业在海外拥有商业市场和机会，它们非常善于将资金用于资本运营。日本本土股市也在安倍经济学的推动下产生了强大的财富效应，因此日本企业有足够的资金来规划未来经济。”

日本政府一直鼓励日本企业进行战略性海外投资。日本建立了国有金融机构，包括日本政策投资银行、日本创新网络公司和日本国际合作银行，以支持国内外并购。

盖伊·海沃德-科尔(Guy hayward-cole)分析说，当日本公司需要为M&A的活动筹集额外资金时，日本银行市场的融资利率非常有吸引力。由于日本银行存款多，贷款规模相对较小，资本状况良好，企业向银行借款既简单又便宜。银行也在寻找投资存款的机会。日本银行目前主要投资日本国内债券市场，该市场回报率低，将带来利率风险敞口。因此，日本银行更愿意借钱给需要并购的企业，这将带来更高的利息收入。因此，日本企业在收购时可以以较低的成本筹集资金。

它会重复同样的错误吗

20世纪80年代，日本出现了一轮疯狂的海外并购。

当时，由于日元升值，出口受挫，日本大量剩余资本流向股票市场、房地产市场和海外市场。在这个过程中，美国成为日本海外并购的主要目标国，许多标志性的美国公司被日本收购。

除了日本三菱土地公司收购洛克菲勒中心，索尼公司还以34亿美元收购了美国文化象征之一的哥伦比亚电影公司。在洛杉矶，日本人已经掌握了市区几乎一半的房地产；在夏威夷，超过96%的外国投资来自日本，主要集中在房地产，如酒店和高端住宅。自我扩张的日本人甚至宣称“美国正在成为日本的第41个县”。

然而，进入20世纪90年代后，日本的泡沫经济破灭了，之前收购的许多海外资产变成了债务负担，这不仅没有带来收入，而且日本企业千方百计想摆脱它。

洛克菲勒中心别无选择，只能被卖回给原来的所有者，索尼收购哥伦比亚电影公司也被证明是日本最大的亏损企业合并。

陈告诉《国际金融新闻》记者，“海外可能与未来市场发展、市场需求、消费需求和行业发展趋势不相吻合。然而，带着投机、短期和追求投资回报的快速态度出海去M&A，往往会变成“交学费”。在经历了20世纪80年代的并购教训后，在这一轮并购中，日本企业的海外投资眼光有了很大的提高，对行业的选择也比以前准确得多。”

陈说，“这几年的并购浪潮与80年代的并购浪潮有很大的不同。上一波M&A危机是由资产泡沫造成的，当时日元大幅升值，日本从一个出口大国变成了一个投资大国。因此，日本从出口商品向海外投资的转变是一个不同的现象。这股M&A浪潮是为了扩大全球竞争影响力和海外市场。这是日本企业通过M&A和直接投资增加海外净资产的最佳方式。因此，日本目前是海外净资产最大的国家。”

孙认为，比较两次并购，它们都是由财富效应引起的。“20世纪80年代是日本泡沫经济的财富效应。当前的财富效应来自安倍经济学。宽松的货币政策推动股市上涨。特别是，日本大型上市公司的估值上升非常明显。这些大企业把钱拿到海外投资。”

“两次M&A浪潮的最大区别在于，日本严重高估了自己的购买力和财力，用自己的钱去海外进行过度收购，不关心项目质量，不看估值，只注重品牌效应。最后，发现付出的代价非常高，很难偿还。许多企业在盲目收购中破产了。如今，日本企业知道如何等待机遇，并在估值不到位时，规划出具有发展潜力的新行业。”孙对说道。

在哈佛大学长期追踪跨境M&A的塔龙·汉纳教授也强调，M&A风险几乎无处不在。“总的来说，M&A的成功比率不是很高，但在跨国并购中会更低。跨国并购中存在文化和语言障碍、财务报表差异、企业传统差异等一系列困难。”