国务院推动修法 资本市场将迎双重股权架构企业

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近日，国务院发布《关于推进创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》(以下简称《意见》)，提出打造“双创”升级版的八项政策措施，包括引导金融机构有效服务创新创业融资需求，充分发挥风险投资支持创新创业的作用，拓宽创新创业直接融资渠道，完善创新创业差异化金融支持政策，进一步完善创新创业金融服务。

《意见》要求进一步完善创新创业金融服务，包括拓宽创新创业直接融资渠道，支持具有良好发展潜力但尚未实现盈利的创新企业上市或在新三板和区域股票市场上市。推动中小科技企业和风险投资企业发行债务融资，稳步扩大创新型风险债券试点规模，支持符合条件的企业发行“双创新”专项债务融资工具。规范互联网股权融资发展，拓宽小微企业和创新型企业家融资渠道。推动《公司法》等法律法规和资本市场相关规则的完善，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构。

《意见》提出要推进资本市场相关法律法规和相关规则的完善，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构，这意味着中国的多层次资本市场将加快迎来双股权结构企业的时代，有利于高新技术创新企业的发展。控制稳定，发展迅速。”联讯证券策略分析集团分析师彭海在接受《证券日报》采访时表示。

此前，中国证监会曾计划考虑批准差别化投票权，而同一股票的不同权利引起了市场的担忧。国务院发布的《意见》再次明确了推进二元所有制结构的预期。

“双重股权结构是将现金流权与投票权分开，通过设立高投票权的特别股来保护创始人团队或公司实际管理层的决策权。”彭海表示，双重股权结构的优势主要在于:提高公司的经营效率，解决公司长期利益与风险投资机构短期利益之间的冲突，有助于为公司提供高度匹配的人力资源，有效降低恶意并购的可能性，缓解管理层与股东之间的道德风险，改善投资市场环境。

事实上，在美国上市的中国股票普遍存在双重股权结构。根据wind的统计，自2010年以来，已有162只股票(包括已退市的股票)在美国上市，其中48只采用了双重股权结构模式，占29.6%。其中，41只中国双股股票仍在美国股市上市。大多数双重所有制企业都在互联网、教育和消费信贷行业，互联网企业多达31家，占75%。

《证券日报》记者获悉，国有股转让制度曾试图在新三板市场推进双股权结构试点。彭海认为，《意见》明确推动了法律范围的完善，允许科技企业实行“同股不同权”的治理结构，这意味着“同股不同权”的治理结构将在整个多层次资本市场得到推广。

除了要求完善法律法规，推进双重所有制结构外，《意见》对支持创新型企业的描述也是一个亮点:支持具有良好发展潜力但尚未实现盈利的创新型企业上市，或在新三板和区域股票市场上市。

目前，中国证监会正在提高多层次资本市场的适应性和创新性，全面加强基础体系建设，充分发挥资本市场的直接融资功能，引导社会资金向优质企业聚集，努力提高上市公司质量。自2017年以来，a股市场共有425家高新技术企业实现ipo，占新上市企业的83%，融资2473亿元，占74%，覆盖新一代信息技术、高端设备制造、新能源和生物医药等重点领域。

“自今年3月以来，监管当局已明确界定资本市场的政策方向，以充分拥抱新经济，这是中国经济高质量发展阶段的客观需要。”在接受《证券日报》采访时，一位来自华南地区的券商研究所负责人表示，预计这种政策预期将在未来几年持续下去。一方面，法律、法规和政策环境将为更多创新型企业在资本市场发展和落地铺平道路；另一方面，结合ipo“堰塞湖”逐渐消退的客观有利条件，未来两三年，优质创新企业将迎来难得的上市“窗口期”。