温氏股份：猪价回暖黄鸡景气，盈利环比大幅改善

本篇文章5040字，读完约13分钟

文股份(300498，诊断股):生猪价格回升，黄鸡价格上涨，利润比上个月大幅提高

东兴证券(601198，诊断学)郑明刚

文股份发布了2018年前三季度业绩预测，预计实现利润28.5-3亿元，同比下降25.72%-29.44%，其中第三季度实现利润19.33-20.83亿元。

1.生猪部门的产量和利润都在上升，价格上涨预计将持续

第三季度，生猪价格回升至盈亏平衡点以上，特别是8月份非洲猪瘟爆发后，生猪运输受阻，公司主要养殖区域在非疫区和生猪净流入省份，生猪价格区域性大幅上涨。该公司第三季度生猪平均售价为13.69元/公斤，比上个月上涨29.22%。8-9月是消费旺季，公司及时调整了屠宰节奏。第三季度，该公司销售了582.6万头商品猪，同比增长25.16%。按养殖成本12元/公斤计算，公司第三季度生猪销售平均利润约为180元，整个生猪养殖行业贡献利润约为10.5亿元。

2.非洲猪瘟流行或加速周期拐点

在非洲猪瘟流行的背景下，地区运输受阻的局面短期内无法改变，地区价格差异将继续存在。

目前，因非洲猪瘟而被直接扑杀的猪只数量并未影响该行业的整体供应。但是，生猪净流出受阻省份的价格继续走低，“调猪”到“调肉”的政策取向增强了屠宰企业的溢价能力。在没有财力和支持屠宰的地区，落后的生产能力将会加速，预计猪的周期拐点将提前到来。农民结构的被动调整将进一步增强产业集中度，“轻资产”模式将帮助企业跨越周期，强者将保持强势。

3.黄济板块继续繁荣，并继续贡献稳定的收入

第三季度，黄羽肉鸡行业继续繁荣，黄羽肉鸡平均销售价格继续攀升至8元/公斤以上。据估计，它将在第三季度贡献约9亿元的利润。消费高峰期与一些生猪的消费需求转移重叠。预计肉鸡的高价格将持续，该行业的繁荣将在全年持续。

结论:

继续对第四季度猪、鸡价格上涨带来的业绩贡献保持乐观，同时对公司作为养殖龙头的稳定产能扩张和成本控制能力保持乐观，有助于公司跨越周期，保持强势。我们估计公司2018年至2020年的每股收益分别为0.86元、0.75元和1.96元，相当于市盈率分别为27倍、31倍和12倍，保持了“强烈推荐”的评级。

风险预警:疾病风险、畜禽价格波动风险、产能扩张不尽如人意。

买进

SAIC (600104，诊断):短期压力，从长期来看仍有值得关注的地方

国信证券(002736，诊断)梁超

2018年9月，SAIC的月销量达到61.07万辆，同比下降8.2%。今年1月至9月，该公司累计销售514.66万辆汽车，同比增长6.7%。

9月份，SAIC的月销量达到61.07万辆，同比下降8.2%。今年1月至9月，该公司累计销售514.66万辆汽车，同比增长6.7%。上汽大众9月份售出18.8万辆汽车，同比下降14.0%。从1月到9月，上汽大众售出151.66万辆汽车，同比增长3.0%。上汽通用9月份售出182，600辆汽车，同比下降2.2%。从1月到9月，上汽通用售出143.43万辆汽车，同比增长5.3%。上汽通用五菱9月份售出17.16万辆汽车，同比下降10.0%。从1月到9月，上汽通用五菱售出150.27万辆汽车，同比增长1.0%。SAIC 9月份乘用车销量为5.2万辆，同比增长3.9%。从1月到9月，SAIC乘用车销量为509，100辆，同比增长40.9%。本月，SAIC大众、上汽通用、上汽通用五菱均出现下滑，大众销量低于预期，通用略好于预期，五菱和Autonomy更符合预期，总体上符合我们对SAIC月度销售年增长率“高与低”的预期。

子车型分析:增量主要来自斯柯达、凯迪拉克和MG的部分车型。

就具体车型而言，上汽大众的新款朗逸、凌渡和途观车型下降较快，增长主要是由斯柯达子品牌的科美克和科洛奇贡献的；在三缸发动机的影响下，上汽通用的英朗大幅下滑。此外，安可(Encore)、新君越(new LaCrosse)、新科鲁兹(new Cruze)和安哥拉(Angola)等车型迅速下滑，增长主要来自雪佛兰子品牌Sail 3和Volando、别克gl6、新君威(Regal)和郎悦。此外，凯迪拉克仍保持着相对较快的增长速度。上汽通用五菱的增量主要来自宝骏530和宝骏360，而五菱洪光系列、宝骏730、宝骏510和宝骏310的降幅较大。SAIC乘用车的增量主要来自mg品牌的mg6和mgzs以及荣威品牌的rx3，而荣威rx5在产品生命周期末期大幅下降。

根据总工会的数据，9月份批发方销售额同比下降11%，目前经销商库存压力较大。短期内，上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱的销量均同比下滑，SAIC乘用车增速放缓至个位数增长。我们相信，公司的长期价值仍然是巨大的:首先，明年是上汽通用汽车产品的重要一年，将有七款新车型上市。5月18日，通用开始大幅下滑，明年相应基数较低；第二:自力更生明年很有可能实现盈利。自有品牌的R&D费用基本上都是费用。盈利能力的实际披露含金量较高，后期成本降低、产能利用率和R&D结果转换有望带来更大的绩效灵活性；第三，marvelx是一款新能源车型，在市场上享有盛誉。如果后期的销量得到确认，公司的估值弹性会更大；第四，在汽车产业政策刺激的预期下，公司是主要的利益目标；第五，业绩稳定，股息率持续上升，5%以上的高股息率具有高度可持续性。总体而言，公司是一只高股息、稳定增长的汽车股，2018-2020年销售增长率预计将保持在7-10%的范围内。据估计，公司在18/19/20年度的每股收益将分别为3.18/3.45/3.72元，与pe相对应的当前股价将分别为8.9/8.2/7.7倍，保持“买入”评级。

风险警告:第四季度的行业销售数据没有达到预期

超重

中国国际旅行社(601888，诊断):中国旅行社一天不享受三种优惠，在业绩确定的情况下，会出现估值优势

光大证券(601788，诊断)谢宁玲

上海钟勉免税商店有限公司于10月9日正式注册成立。其中，中国自由贸易集团北京首都机场免税有限公司持有90%的股份，上海双汇滨江商业管理有限公司持有10%的股份。

中国国家自由贸易集团将在SJM的“上葡”开设澳门首个免税旗舰店。作为“上葡”的主要商户，该店位于购物中心一楼，占地约7500平方米。

国务院发布《完善消费促进体系和机制实施方案(2018-2020)》，制定海南建设国际旅游消费中心实施方案。及时总结59名外国人在海南入境旅游免签政策的实施效果，加强出入境安全措施建设，为进一步扩大免签范围创造条件。

1.1)上海政府对当地商店表示了积极的态度。此次注册意味着当地门店的规划已经进入实质性阶段，预计最早将于明年开业。2)城市的免税范围比中国自由机场现有的免税空房更宽，这不仅没有机场高扣分挤压利润的空房的成本，而且比机场免税商店的开店面积更大；3)最近，国家加大了对采购的查处力度，出台了电子商务法，引导消费回归中国保持不变。在这种背景下，中国国际旅行社将成为直接受益对象。

2.未来澳门门店开业后，不仅有望增加利润，还将在海外扩张上迈出新的一步。17年来，澳门入境游客人数达到3261万人，其中90%来自大中华区。

3.该计划将海南的相关政策放在首位，这表明中央政府对此高度重视，预计今后将加快对离岛免税政策的放宽。

总之，目前公司的业绩是非常确定的(9月份，北京机场店的香水和精品收入增长了42%，超过了1-8月份35%的增长率)。未来，公司的优惠政策将继续，其股价已被调整回60元左右。如果未来估值继续下跌，建议在适当的时候建仓。

盈利预测和估值:

目前，公司仍处于快速发展时期，我们对公司的未来发展持乐观态度，18-20年内每股收益分别保持在1.93元、2.33元和2.87元，相应的市盈率分别为33/27/21倍，保持“增持”评级。

风险警告:宏观经济下滑，毛利率增长低于预期，政策执行低于预期。

买进

李尔化学(002258，诊断):第三季度报告的业绩向上修正，并继续对公司的发展保持乐观

西南证券(600369，诊断)黄静汶

本公司于2018年1月至9月发布业绩调整公告。公司预计2018年前三季度实现净利润4亿至4.2亿元人民币，同比增长75%-85%。最初的业绩预计将同比增长40%-70%。

草铵膦价格稳定并反弹。根据公司第三季度业绩预测，公司第三季度归属于母亲的净利润为1.40-1.63亿元，比去年同期增长75%-104%。2018年第三季度，中国95%草铵膦的平均价格为16.96万元/吨，比去年第三季度高4.2%，比第二季度低6.1%。今年前三季度平均价格为18.1万元/吨，同比增长11%。今年以来，随着国内下游医药企业的高库存和草铵膦技术药物的持续产能，草铵膦技术药物的价格一直在下降。然而，随着生产企业在第三季度轮流大修或减少负产量，国内企业的库存下降，生产企业提高了装运价格。9月中旬和下旬，草铵膦的价格已升至175，000-178，000元/吨。据卓闯信息统计，目前中国至少有10家草铵膦生产企业，但今年只有利尔化工、浙江永农、石家庄瑞凯、山东宜生和河北威远能够保持正常的大规模生产，产能逐渐集中在大中型生产企业。目前，利尔化工、浙江永农、山东宜生等厂家的产能扩张正在有序推进。虽然未来草铵膦的产能仍在增加，但行业集中度也在提高，预计小企业将在后期逐步退出市场。同时，草铵膦没有列入2000亿美元的中国进口税单，这有利于国内原料药的出口。

广安基地项目有序推进。公司广安基地万吨/年草铵膦项目、1000吨/年氟米松项目和1000吨/年氟环唑项目建设有序进行，其中氟米松项目预计年内投产，对转基因棉花和大豆田抗草甘膦杂草有较好的控制效果。近年来，销售量逐渐增加，2011年至2016年全球销售额的复合年增长率为19.3%。未来的进一步增长将受益于其在孟山都抗草甘膦除草剂项目中的应用和对抗草甘膦杂草的控制，其未来的增长将继续超过全球平均除草剂市场。目前国内氟环唑供应不足，目前市场报价达到70万元/吨，同比增长67%。广安新草铵膦项目将因采用拜耳-赫斯特新工艺生产路线而大幅降低生产成本，并在未来国内草铵膦行业竞争中占据更大的成本和规模优势。

盈利预测和评级。预计2018-2020年每股收益将分别为1.18元、1.49元和1.66元，相应的市盈率将分别为15倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

风险警示:草铵膦价格大幅下跌，广安基地项目建设低于预期。

强烈推荐

车安测试(300572，诊断单元):第三季度的表现正在逐步加速，后续将保持高增长！

招商证券(600999，诊断)董瑞斌

据估计，第一季度至第三季度的净利润为9000万至9800万英镑，同比增长49.7%至61.9%，中间值为55.8%。第三季度收入为人民币3200-3600万元，同比增长48.36%-66.90%，中位数为57.6%。主要原因是公司的主营业务状况良好。

第三季度的表现保持高增长，第四季度的表现将会更好。第三季度的中位增长率为57.6%，比第二季度的40.2%高出17.4个百分点。预计遥感设备将在第四季度进入逐步交付阶段，第四季度的性能增长率很有可能继续逐月增长。

19年后的传统设备和遥感将比18年后的好。就传统的检测站设备而言，环境检测将在19年内升级，并将安装额外的设备。同时，标准升级将促进新车站的开放。总体而言，19年后的情况将明显好于18年后的情况。在遥感方面，目前各省的招标正在如火如荼地进行，预计明年将会有大幅度的增加。据估计，19年后遥感市场规模将达到10-20亿元，预计公司销售收入将达到30-60亿元。

测试站运营业务已经开始登陆。山东省青岛市:兴车检测有限公司持有70%的股权，目前在青岛6个区、4个市拥有8个汽车检测站。德州地区:设立1.5亿元产业基金加速整合。目前，检测站的市场规模约为600亿空室，增长率为10%-15%。预计从2019年开始，检测站的运营业务将逐渐为公司带来利润。

重申高度推荐的评级和63元的目标价格。预计公司18年、19年和20年的净利润分别为1.24亿元、2.17亿元和3.57亿元，分别是当前股价的38倍、22倍和13倍。公司的发展得益于时代的变迁。随着汽车保有量的快速增长，人们对检测设备和标准化操作有着强烈的需求。公司从1000亿元的设备市场逐步提升到1000亿元的运营市场，未来将会很大。

风险警示:推广废气遥感检测不尽如人意；原有业务的竞争加剧。