证券业持续开放 外资控股券商应做好差异化竞争

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一、2018年负面清单解读

2018年，公布了国家“外商投资准入负面清单”和自由贸易区负面清单。与过去公布的否定列表相比，它有以下主要特点:

(1)限制性措施大幅减少。全国范围内有48项负面清单限制，比2017年的63项限制低1/4。2018年，中国控股的铁路干线路网建设和运营、铁路客运公司和电网建设和运营进一步取消，通用飞机的设计、制造和维护仅限于合资和合作。

(二)过渡路线图更加清晰。在汽车制造业中，除专用汽车和新能源汽车外，中国汽车制造业的份额不低于50%，一家外国公司只能设立不超过两家的合资企业；2020年将取消商用车的持股比例限制，2022年将取消乘用车的持股比例限制和上述合资限制。证券公司、期货公司、人寿保险公司和证券投资基金管理公司的境外持股比例不得超过51%，上述持股比例限制将于2021年取消。

(3)列表更加透明。股权要求、高管要求等。删除“法律、法规另有规定的，从其规定。”各地区、各部门不得限制外资进入否定名单之外。基本上，自贸区负面清单已经延伸到全国，全国负面清单与自贸区负面清单没有什么区别。

2018年，与《外商投资准入负面清单》相比，《自由贸易区负面清单》进一步放宽了以下几个方面:(1)在农业领域，小麦、玉米育种和种子生产领域的外资持股比例由中国控股放宽至不超过66%。(2)在采矿领域，应取消石油和天然气勘探和开发仅限于合资和合作的限制。(3)在核燃料生产领域，禁止投资冶炼和加工放射性矿物以及核燃料生产的法规已经废除。(4)在文化领域，取消对演出经纪机构外资股比例的限制，将艺术表演团体从禁止投资放宽到中方控股。(5)在增值电信领域，上海自由贸易区28.8平方公里试点的开放措施将扩大到所有自由贸易区。中国的自由贸易区已从2013年的上海自由贸易区发展到2018年的12个自由贸易区，自由贸易区的外商投资负面清单逐年减少，从2013年的190个限制减少到2014年的139个和2015年的122个。2017年95起；2018年，共有45个项目，表明对外开放力度在加大。

第二，持续开放

让中国的外国直接投资逆势增长

由于各领域开放措施的不断扩大，中国的外国直接投资在世界上表现良好。2017年，全球外国直接投资存量仍主要集中在发达国家。全球外国直接投资存量为31.5万亿美元，发达国家为64%(欧洲为33%，北美为28%，其他发达国家为3%)，发展中国家为33%(亚洲为23%，拉丁美洲和加勒比为7%，非洲为3%)，转型经济体为3%，中国占全球外国直接投资存量的5%。

自2016年以来，全球外国直接投资流量呈下降趋势。2017年，从2015年的峰值1.92万亿美元降至1.43万亿美元，同比增长率从2015年的44%降至-23%。就流入国的类型而言，50%流入发达经济体(包括欧盟21%和北美21%)，47%流入发展中国家(包括亚洲33%，拉丁美洲和加勒比11%，非洲3%)，3%流入转型经济体。2017年，中国对外直接投资占全球总量的9.5%。

尽管全球外国直接投资存量主要集中在发达国家，而且外国直接投资流量在下降，但中国的外国直接投资仍在上升。2018年1-6月，共批准外商直接投资企业29591家，同比增长96.6%；实际利用外资683.2亿美元，同比增长4.07%。2018年进一步向外国投资开放负面清单将有助于吸引更多的外国直接投资流入。

第三，证券业对外开放后，

给外资带来的机遇

金融市场的进一步开放措施尤其引人注目。2018年，《外商投资准入负面清单》取消了外资在中资银行持股比例不超过20%、持股比例不超过25%的限制；证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司和寿险公司的外资持股比例将放宽至51%；很明显，到2021年，所有对外资在金融领域持股比例的限制都将被取消，外资将获得更大的自由和更好的激励机制，以及更多投资中国市场的机会。

自2018年4月起，中国证券监督管理委员会和中国银行(601988)(港股03988)相继发布了《外商投资证券公司管理办法》、《外商投资期货公司管理办法》、《外商投资保险公司管理条例(征求意见稿)》等。，允许外资投资证券公司、期货公司和外资保险公司以及我国的这些措施为2018年实施外商投资负面清单提供了政策保障。

中国资本市场在规模和发展程度上都有了很大的发展。首先，资本市场的规模与整体经济规模不匹配。美国和日本上市公司的总市值分别占国内生产总值的166%和128%，而中国仅为69%。第二，中国的间接融资仍然占很高的比重，而直接融资在经济中的规模已经大大提高了空的空间。三是建立多层次资本市场，满足企业生命周期不同阶段的发展和融资需求，特别是支持创新型企业和中小企业融资；满足不同风险偏好投资者的投资需求仍需大力发展。

在中国发展巨大的资本市场中，外资可以利用自身具有比较优势的客户群体和业务领域，在资本中介、国际业务承销和保荐、基于价值投资和长期投资的证券研究和投资业务、财富管理和金融创新等方面与本土证券公司展开竞争。突出的市场机会包括:

(1)a股纳入摩根士丹利资本国际指数是中国资本市场进入国际化新阶段的重要事件。由于a股中个人投资者数量众多，机构投资者可能会有一些系统性优势；此外，在新兴市场的投资组合中增加a股可以显著改善投资组合的有效前沿，这意味着a股市场更有可能获得超额回报。国际投资者对a股的兴趣大增。境外机构和个人通过qfii持有的境内股票从2017年3月的0.8万亿元增加到2018年6月的1.3万亿元；北行基金通过泸沽通的持股从0.3万亿元增加到0.7万亿元。市场对外国证券公司作为中介桥梁的需求大大增加。

(2)随着中国企业的国际化发展，实体经济的海外并购有所增加。普华永道的报告显示，2017年中国大陆企业的海外并购有920起，2018年上半年有482起。大量海外M&A活动需要熟悉国际规则和全球市场渠道的外资机构提供中介服务。

(3)中国资本市场的金融产品和金融衍生品市场正在逐步发展壮大。金融衍生产品由于其外部性、垄断性和信息不对称所隐含的风险，对风险控制提出了更高的要求。这为具有相关风险管理经验的外资机构服务投资者提供了更多的机会。

(4)随着我国机构投资者的发展，大规模的资产管理业务将不可避免地带来全球资产配置的需求，熟悉国际规则和全球市场渠道的外资机构也将被要求提供中介服务。2017年，贝莱德管理的资产为6.2万亿美元(约相当于42万亿元人民币)，中国证券期货经营机构的资产管理业务总额为53万亿元人民币，具有巨大的空推广空间和市场机遇。

四.外资控股证券公司

面临的挑战

外资证券公司获准进入中国市场后，在业务实践中需要尽快适应本土化经营，将面临以下主要挑战:

一是新兴市场的挑战:中国证券市场在市场机制建设、产品许可和监管法规建设方面仍处于逐步完善和优化的过程中。为了适应新兴市场与全球运营的协调，外资控股证券公司需要按照集团母公司的最佳实践标准在一定程度上适应中国证券市场。

二是激烈的竞争环境:随着中国证券市场的逐步成熟，国内证券公司的净资本实力和综合业务竞争力都有了很大提高。根据中国证券业协会发布的《2017年证券公司经营业绩排名》，各种指标中“龙头证券公司”优势明显，市场份额更加集中。此前设立的外资证券公司主要从事投资银行业务，尚未取得明显的竞争优势。外资控股的证券公司必须依靠国际金融市场的最佳做法，逐步适应中国市场的竞争，建立自己的市场战略。

第三，人才挑战:有必要建立本土化团队，引进国际人才，但引进国际人才仍存在一些限制，主要体现在外籍高管比例、外籍员工申请执业资格和税收措施等方面。

第四，全面监管的挑战:外资控股证券公司不仅要接受国内监管机构的监管，还要满足海外监管机构的要求。作为中国资本市场的新元素，它对国内外监管者之间的政策协调和交流提出了新的要求。

随着中国金融开放的深入，外资控股证券公司将不断完善和适应新的市场环境，在服务中国市场的同时实现自身的发展。