货币调控弹药充足 降准料成优先选择

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对于未来的货币监管，专家认为，RRR减息是首选，以便释放基础货币，保证信贷供应，稳定市场对长期流动性的信心。

在这一年中，第四次有针对性的RRR削减于15日正式实施。接受《中国证券报》采访的许多专家表示，银行间市场的流动性仍然合理、充裕，但实体经济的融资困难仍存在于一些环节。对于未来的货币监管，专家认为，RRR减息是首选，以便释放基础货币，保证信贷供应，稳定市场对长期流动性的信心。

确保合理和充足的流动性

“目前的流动性是合理和充足的，货币市场利率已从8月初的极度宽松水平偏离，并转为波动趋势。”新时代证券(New Times Securities)首席经济学家潘向东表示，央行近期的公开市场操作反映了锁定空头、放开多头的特点。中国央行暂停了多日的反向回购操作，但在没有mlf到期的情况下，将mlf投入使用。9月份，央行的净流动性达到2650亿元。

东方证券(600958)(港股03958)首席经济学家余韶认为，目前RRR降息幅度相对较大，因此公开市场操作的节奏和幅度有所下降，但公开市场操作更多的是关于利率的变化。未来可能会出现相应的RRR降息，因此在RRR降息后，公开市场操作将根据整体流动性水平进行调整。

潘向东表示，美联储将在12月份很有可能加息，与此同时，此前的货币监管也很宽松。为了避免增加杠杆率和巩固稳定杠杆率的结果，央行可能会继续在公开市场操作中锁定空头和让空。

潘向东认为，一方面，我国中小企业和民营企业融资困难依然存在，央行有必要通过mlf等手段投入长期流动性，缓解企业融资困难。另一方面，由于经济低迷、信用风险等因素，金融机构的风险偏好下降，资金在短期资产中积累，短期利率大幅下降，金融机构增加杠杆的动机强烈，央行需要通过回购来收缩短期流动性。就资本价格而言，美联储将在12月份很有可能加息。为了避免汇率风险的加剧，央行不排除加息的可能性。

空仍有货币监管和控制的空间

中国人民银行行长易纲日前表示，目前仍有相当多的货币政策工具，包括利率、存款准备金率和货币政策条件。

国家金融与发展实验室副主任曾刚表示:“如果我们从底线考虑，在应对最糟糕的环境时，货币监管仍有很大空间。”目前，中国的货币调控仍处于常规范围，仍通过价格或数量调控间接干预市场。从引导市场预期的角度来看，货币监管方面的弹药仍然充足，应对可能的挑战和缓解市场担忧的方法和手段也很丰富。”

“如果全球流动性进一步萎缩，外部不确定性风险进一步增加，中国降息和下调存款准备金率的空效应仍相对较大。”余韶说，目前的准备金率是空.此外，基础货币的投资取决于外汇的数量。如果中国的贸易顺差减少，外汇储备急剧下降，公开市场操作也可以释放更多的流动性。

从外部不确定性风险来看，潘向东表示，如果出口导致经济下行压力加大，利率和存款准备金率将会调整。9月份，出口仍保持较高的增长率，但后续外部不确定性风险对出口的影响可能会逐渐显现。此外，新兴经济体的货币危机等因素可能导致世界经济复苏放缓，以及外部需求下降的可能性。如果出口增长率急剧下降，对经济的下行压力就会增加，然后央行可能会调整利率和存款准备金率。此外，如果基础设施的增长率不能稳定，中小企业和私营企业的信贷不能扩大，中央银行也将考虑通过降低利率和RRR放宽货币条件。

潘向东表示，央行一直在通过omo和mlf调整货币市场利率。在经济下行压力下，央行可以下调短期政策利率。大型吸收存款金融机构存款准备金率处于较高水平，空.下调此外，我们还可以通过扩大信贷额度、放松金融管制和窗口引导等方式，放宽货币条件，增加市场流动性，降低资本成本。

降级或给予优先权

专家表示，RRR削减不太可能出台，因为这是一个更高的优先事项。

易纲指出，考虑到美联储加息，中国加息是合适的。中信证券(600030)(港股06030)固定收益首席分析师明明表示，这意味着目前没有降息的必要和条件。即使央行在9月底没有选择跟随美联储加息，短期降息的可能性也非常低。降级可能是更高的优先级。

曾刚表示，为了控制流动性，央行使用了很多便利的方式向银行放贷，而不是降低存款准备金率，这提高了银行成本和社会融资成本。一方面，降低准备金率可以满足总的流动性需求；另一方面，通过替代贷款机制，可以改变原有的价格扭曲结构，降低实体融资成本。

“就货币监管而言，它主要是一种量化政策，而从价税政策不太可能。”中泰证券首席经济学家李迅雷认为，空的储备政策仍有较大调整，预计第四季度仍有下调存款准备金率的可能。在利率方面，一些公开市场操作主要是用来维持利率的稳定，整体上将采取微调。此外，中国的利率越来越市场化，因此央行下调基准利率是不可行的。

郑光资产管理公司首席经济学家许高表示:“目前，实体经济的融资是有限的，有必要补充基础货币，以便银行有资金向实体经济放贷。因此，有必要通过RRR减息来释放基础货币，这也可以稳定市场对长期流动性的信心。RRR的下一次降息可能在明年，而今年的RRR降息已经释放了许多基础货币。”

“空对国内利率的调整不是很大。美联储加息的过程是客观存在的。如果实施反向利率操作，将对汇率造成压力。”曾刚认为，此外，当前结构性去杠杆化仍在推进，有必要保持一个相对稳定的融资环境，利率不应过大而继续下降。