流动性添新“利空” 资金利率低点已现

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10月8日，货币市场利率涨跌互现，隔夜回购利率明显反弹，进一步证实了当月资金利率偏低。市场参与者认为，外汇因素的新变化为货币市场利率最近未能大幅下降提供了新的诠释。

有明显的迹象表明，基金利率已经停止下降

18日，市场资金依然宽松，但货币市场利率停止下跌和反弹的迹象变得更加明显。

就市净率而言，除一个月和一年期品种外，市净率在所有时期都有所增加。其中，shibor隔夜上涨7.4个基点，涨幅最大；1周shibor上升了0.7个基点；；Shibor上升了0.5个基点；两周内；3个月期国债收益率上升了1.4个基点..

昨日，银行和存款之间的质押式回购利率上下波动，隔夜、14天和两个月的品种变化相对较大。具体来说，隔夜回购利率反弹了近8个基点，至2.41%，结束了RRR降息后的三天跌幅；7天回购利率稳定在2.58%；14天回购交易已能跨月进行，加权平均利率提高了6个基点以上，达到2.63%；较长的两个月回购利率上升了约12个基点，至3.18%。

值得一提的是，shibor和回购利率在隔夜利率上都有明显反弹，这一时期的品种在RRR降息后有最大的下跌幅度。不难理解，RRR降息提高了总流动性，这应该在隔夜拆借利率中得到最清晰的反映。

然而，即使在隔夜利率中，RRR降息后的下降趋势也不是很大。本周前三天，隔夜回购利率下降不到10个基点，至2.33%。最具代表性的7天回购利率基本不变。应该说，隔夜回购停止下跌，进一步证实了本月资金的低利率已经出现。

外汇因素的影响再次加大

据业内人士称，此次RRR降息的一次性资金释放规模相对较大。即使用约4500亿元人民币来替换到期的mlf，它也能以3.25%的成本用更长期、更便宜的钱替换一年期的mlf。从这个角度来看，金融形势应该更加宽松，资金利率应该大大降低。

本月10日和15日，两次法定准备金支付和政府债券发行支付在一定程度上消耗了流动性。随着贷款的持续高速增长，存款也越来越多，这必然会给支付带来更大的压力。与此同时，本周发行的政府债券总额也升至2000亿元。下周，企业还将面临季度纳税的困扰。所有这些都可能在一定程度上影响流动性状况和预期。但是，特别是在税收高峰期没有出现的时候，似乎还不足以完全抹去7500亿元增量资金释放的影响。

还有什么阻碍了货币市场利率的下降趋势？这可能是外汇的变化。根据央行的最新公告，9月份外汇账户减少约1200亿元，为2017年2月以来的最大变化，上月数据减少24亿元。

分析师认为，9月份外汇占款加速下滑，导致基础货币被动退出。如果这种趋势在10月份继续下去，将进一步降低RRR减息的影响，从而解释最近货币市场利率缓慢下降的趋势。进一步看，外汇储备的加速下降也给央行带来了增加流动性供应的压力。