今年上半年融资规模超去年全年 供应链ABS方兴未艾

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“融资难”一直是中小企业发展的一个痛点。目前，供应链中的abs产品正在成为中小企业的融资工具，为缓解中小企业融资困难、培育现代供应链开辟了新的局面。业内人士认为，未来仍有必要关注资产证券化在供应链中的操作风险，包括保理公司的操作风险和管理人员的尽职调查风险。

发行规模稳步增长

供应链资产证券化是一种基于核心企业上下游交易的项目融资方式，以未来交易的现金流收入作为担保，通过在资本市场发行债券筹集资金。自2016年在行业首个单一供应链中成功发行资产支持证券以来，该业务发展迅速，发行规模稳步扩大。

据东方金城统计，2017年共发行供应链金融资产支持证券54张，融资总额506.97亿元，分别比2016年增长350%和291.03%。2018年上半年，供应链金融abs共发出60个订单，融资规模为599.89亿元，是2017年全年的1.18倍。

从行业分布来看，房地产行业是供应链中资产支持证券的最大发行者，如万科和碧桂园(港股02007)。今年以来，互联网、新能源等新经济领域的企业也开始尝试在供应链中发行abs产品。小米公司的供应链金融资产支持证券被批准发行100亿元的配额；比亚迪(002594，股票咨询)供应链金融abs获批发行100亿元人民币，滴滴新供应链金融获批发行100亿元人民币。

天丰证券(601162，股票咨询公司)分析师孙彬彬表示，未来abs在供应链中的进一步发展将是巨大的。根据上海证券交易所和深圳证券交易所的项目进展数据，结合目前的发行情况，对未来的发行规模进行了简单的估算，没有考虑新申报的项目。据估计，未来1-2年上海证券交易所供应链中资产支持证券的发行规模将达到2200亿元左右，而深圳证券交易所的发行规模将超过2800亿元，总计约5000亿元。

操作风险吸引注意力

平安证券与平安集团子公司平安银行(000001)联合发布了行业首个供应链资产支持型证券发展蓝皮书(2018)，认为供应链资产支持型证券可以实现多赢。对于供应商来说，可以实现核心企业应收账款的提前收回，降低中小企业的融资成本，提高融资效率，使中小企业获得规范、可持续的资金来源；对于核心企业来说，可以维持供应链的稳定，调整支付节奏，缓解集中支付的压力。

东方金城指出，由于上半年监管政策收紧，债券市场信用违约事件频发，投资者风险偏好下降，市场资金配置力度收缩。预计2018年下半年，资产支持型证券市场结构将倾向于依赖高质量资产或高信用质量主体的产品，分散优势的零售产品和核心债务人较强的供应链金融资产支持型证券仍将是市场发行的主力军。

蓝皮书显示，融资业务通常更关注信用风险和法律风险，而供应链资产支持型证券也应该关注操作风险。就目前主流的“1+n”模式而言，资产证券化在供应链中面临的操作风险主要包括保理公司的操作风险和管理人员的尽职调查风险。中国商业保理业务始于2012年。目前，虽然商业保理公司数量众多，但整体实力较弱，管理者需要选择实力较强的商业保理公司来合作开展供应链abs业务；在尽职调查方面，管理人员、保理公司、律师事务所和评级机构都有独立的尽职调查义务，但管理人员的尽职调查义务是核心。

CICC(港股03908)认为，在供应链金融中典型的abs交易结构中，保理公司、租赁公司等实体通常承担类似渠道的角色，这通常不会对整个交易结构产生实质性影响。然而，资产支持型证券的整个资金链可以从其账户中转移、存放和收回。因此，如果项目发起人对渠道方的控制较弱，或者渠道方有其他高风险业务，混淆风险是需要关注的一个方面。