简析美国国债市场的作用

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中信期货陈方

如果你想了解国债市场，你不能绕过美国国债市场。作为许多国家外汇储备投资的重要组成部分，美国国债也是大量外国投资者资产的一部分，其收益率已成为国际债券市场定价基准和全球债券指数的重要组成部分。同时，美国国债有着悠久的发展历史，这与美国国民经济和全球经济的发展密切相关。因此，了解美国国债的背景和作用是我们了解国债市场的第一步。

简言之，美国国债是由美国联邦政府发行的债务。从美国国债的发展过程来看，其整体发展是由经济发展和战争的需要所驱动的。但从结果来看，副产品是美国政府面临巨额债务。截至2017年9月，美国国债余额已超过20万亿美元，债务余额达到峰值。在这种背景下，为什么美国国债仍能支撑世界最大经济体美国？除了美国货币政策的最佳传导机制外，从全球金融市场的角度来看，美国债务市场仍然是全球金融市场和资产价格最重要的基准。同时，美国国债的巨大规模和高流动性使其更具垄断性。

对于美国国债的发展，有几个关键的时间点:

第一个时间点是1776年，这是美国债务的初始发行期。当时，为了为独立战争筹集资金，美国政府的前身首次发行国债。然而，直到19世纪初，美国国债余额一直保持在低水平，直到第二次世界大战期间。

第二个时间点是在第二次世界大战期间，为了提高国家机器的灵活性，美国国会决定授予政府一揽子借款权，条件是联邦政府(不包括地方政府)的借款总额低于法定上限。因此，在第一次世界大战、大萧条和第二次世界大战期间，国债余额迅速增加。同时，国债余额占国内生产总值的比例也达到了最高值。然而，在二战后的近二十年里，美国国债余额经历了长期的低增长。

第三个时间点是越南战争和随后的高通胀时期，当时美国国债余额大幅增加。20世纪80年代，里根政府的减税政策和巨额国防支出使美国国债余额达到一个新的高峰。然而，在20世纪90年代克林顿政府时期，由于努力减少财政赤字，国债余额的增长率放缓。

在第四个时间点，即小布什2000年上台后，随着伊拉克战争和阿富汗战争的爆发，加上2008年的金融危机，货币的过度发行进一步加剧了债务危机。尽管随着美国国会和政府达成协议，债务危机已经逐步缓解，但美国至今仍有大量未偿国债。

美国国债如何发挥特殊作用？推动美国利率市场化进程是其最重要的功能之一。一方面，为了摆脱《Q法案》的限制而导致的利率管制，货币市场基金应运而生。国债作为货币市场基金的主要持有资产，具有保持流动性和稳定收益的特点。另一方面，考虑到cd的最高存款利率限制被取消，国债作为金融创新的有效参考，也极大地推动了美国利率市场化的进程。

此外，在美国政府信贷的支持下，美国国债还决定着市场的基准利率，并影响着货币和债券市场。同时，从传导机制的角度来看，美国债务作为联邦基准利率与金融市场资产价格之间的纽带，构成了美国政府利用可控基准利率间接影响金融市场的调控机制。当然，从过去十年的货币宽松经验来看，由于美国大部分公开市场操作都是利用国债进行的，它也是货币政策传导机制的重要媒介，保证了公开市场的深度、广度和稳定性。

总的来说，尽管美国正面临债务危机，但从世界货币地位和美元的安全性来看，美国债务仍是许多国家的主要外汇储备之一。同时，从美国的角度来看，美国国债市场也是刺激经济、稳定美国经济地位的重要基石。(cis)