陕西煤业：业绩增长略有加快 回购催化估值提升

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陕西煤炭工业(601225，诊断单元)

业绩增长略有加快

回购催化估价增加

买进

中信证券(600030，诊断)彭祖国

2018年前三季度，陕西煤业实现营业收入和净利润分别为4113.1亿元和88.64亿元(同比分别增长4.38%和9.86%)，每股收益为0.89元。本公司销售、管理和财务费用率分别为4.33%、7.95%和0.18%(同比变化分别为-3.22、+0.51和-0.35)。销售费用率下降的主要原因是一票结算和运输成本的下降。

首先，前三个季度的产量稳步增长

前三季度，产量同比增长5.9%，吨煤毛利润202元，第三季度单季煤价同比增长2%左右。2018年前三季度，公司煤炭产销量分别为8005.73吨和10201.35万吨(同比变化分别为+5.90%和+5.43%)。前三季度，公司煤炭平均销售价格为385.21元/吨(同比下降1.36%)，其中第三季度单季煤炭产量为2734.73万吨(同比下降0.38%)，平均销售价格为377.78元/吨(同比上升2.07%)。前三季度，吨煤销售成本为183.00元/吨(同比增长2.62%)，吨煤毛利为202.21元/吨(同比下降4.71%)。据估计，公司2019年产量增长将会加快，增长主要来自于今年9月份进入试生产的小宝堂1号井。据估计，该矿将于2019年正式整合，带来约6%的产量增长。

第二，股份回购促进估值回报

投资现金流大幅增加，股份回购有望推动股价回归合理估值。2018年前三季度，公司投资现金流量为-43.08亿元(去年同期为-29.97亿元)，预计主要与小堡当两个矿山的建设投资有关。公司计划通过集中竞价的方式用自有资金回购股份。根据最新回购计划，公司回购资金计划在10亿元至50亿元之间，回购价格上限不超过每股10元。回购显示了公司对未来股价的信心，也有助于增强投资者信心，促进股价回归合理水平。

第三，长期增长具有很强的确定性

公司的长期增长有很强的确定性，花梦铁路的投产将有效提高公司的中期销售价格。在产业政策方面，“十三五”规划应优先推进西北地区产能释放。作为中国西北地区领先的煤炭生产商，该公司拥有极佳的资源禀赋和长期产出增长的高度确定性。目前，公司的小宝堂2号井(产能800万吨)仍在建设中，预计公司未来两年的综合产能将增长15%。此外，公司的运输网络已经改善了很长一段时间，预计参与的花梦铁路将于2019年完工，届时公司向“两湖一河”运输的煤炭价格将提高到40元/吨。如果按照股份比例分配产能，预计产能的提高将使公司业绩提高6-8%。

四.利润预测和估价

考虑到公司的长期产能连续性，如新矿、核电产能增加和较强的成本控制能力，我们将公司2018-2020年的每股收益预测分别维持在1.16元、1.22元和1.30元，给公司的目标价格为11.6元，相当于2018年的pe10x，并保持“买入”评级。