马云8%不到股权如何制衡逾5千亿美元市值的阿里+蚂蚁

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从传统的公司治理规则来看，马云显然是一个吃螃蟹的艺术家，没有“股权就是控制权”的认知约束。凭借不到10%的股权，借助于ab股无表决权机制，他用一手好牌通过合伙人机制牢牢控制了阿里。支付宝控制权转移后，他可以继续让第一大股东软银和第二大股东雅虎承认并维持这一机制。

马云的职业平台大致分为三个部分——阿里巴巴、蚂蚁金服和云峰基金。他们在平等的基础上相互独立，形成了一支在外部互相帮助的联合军队。在此之前，马云一直通过巧妙的设计生活在制衡的集合点。

在阿里内部，在开曼群岛注册、在纽约上市的阿里巴巴，他和蔡崇信处于管理层的核心位置，他们也是36名合伙人中唯一的永久合伙人。在国内vie的主要实体框架内，马云和谢世煌一直控制着顶层股权，直到2018年，他们被确认移交给两家有限合伙制企业控制的投资平台。

有趣的是，谢世煌甚至不在阿里的36个合伙人名单上。云峰基金的运营移交给了玉峰，玉峰完全独立于阿里部门。独立于阿里巴巴的蚂蚁金服，股权关系实际上已经成为阿里合伙人的主要激励池，高管持股平台占据了70%以上的股权，从根本上改变了阿里管理层过去为“雇主”工作的局面。

此前，马云的股权在任何平台上都不占主导地位，他是阿里空壳平台、国内实体、蚂蚁金服和云峰基金等各种资源配置中唯一能够调动一切资源的核心人物。他在股权上的慷慨和在控制权上的艺术融合形成了鲜明的对比，这可能与潘阿里体系太大，没有第二个人可以完全控制它有关？

如今，阿里巴巴的国内实体——蚂蚁金服和云峰基金——都被转移到同一个顶级设计结构——由gp控制的有限合伙制企业来控制股权。众所周知，有限合伙制最显著的特点是gp只持有很少的股份，但拥有独立的控制权和经营权。在云峰，马云和于峰拥有46股gp。在阿里巴巴的国内实体中，马云本人已经看不见尾巴了。最有趣的是蚂蚁金服，价值1500亿美元。在这家拥有阿里合伙人主要净资产权益的公司中，gp由马云单独控制。

一年后，马云作为一名教师退休了。在泛阿里部门，谁能与软银雅虎进行外交，将多个部门带到汕头，以同样的技巧和轻松发挥公平和制衡的艺术？？

01

“没有取胜的诀窍。”

不要拥有，而是控制——

阿里合作伙伴机制让软银雅虎举步维艰

如果我们看看传统的公司治理规则，阿里巴巴。纽约证券交易所显然是一家特立独行的公司，而普遍适用的最重要的规则——“股权就是控制权”未能在该公司发挥其应有的权力。

其最大股东是软银，持有28.8%的股份，是日本首富孙正义名下的投资平台；第二大股东是雅虎拥有的altaba(“阿里爸爸”)，该公司拥有14.8%的股份，并得到美国最古老的互联网公司之一的支持。有趣的是，这两位著名的股东，即使在“支付宝被转让和脱钩”的重大事件发生后，也只是保持了金融投资的态度，而让只持有少量股权的阿里管理层实际上控制了企业。目前，马云仅占6.4%，蔡崇信仅占2.3%(风，2018年7月18日)。

一般来说，在以技术为基础的公司中，创始人团队通过ab股份机制实现“对少数股权的绝对控制”。比如，刘是京东，是百度。他们持有的一股相当于10个投票权，而其他战略投资者的一股只相当于一个投票权，这使得他们的控制权比股权大10倍。然而，阿里、马云等创始者团队所持有的股份并不具有ab股的权利，而是通过阿里最独特的治理文化“合作伙伴机制”得到了祝福。

阿里巴巴的招股说明书和年度财务报告中有一个风险警告:阿里巴巴公司治理中的合作伙伴机制。使股东无法正常提名和选举董事(与我们的公司结构相关的风险:阿里巴巴的合作关系和相关投票协议限制了我们股东提名和选举董事的能力)。)。正因为如此，HKEx不能认同“同股不同权”的观点，最终阿里巴巴选择了在纽约上市。

具体来说，阿里的合伙人制度允许包括马云在内的合伙人在上市后提名超过半数的董事，以保证对公司的控制权。马云拥有不到10%的股权，在没有ab股投票机制的帮助下，通过巧妙的合伙人机制牢牢控制了阿里。支付宝控制权转移后，他可以继续让第一大股东软银和第二大股东雅虎遵守这一机制。相比之下，王石执掌万科30年，却无法避免野蛮人的入侵。那么，阿里伙伴机制是如何形成的呢？

2009年教师节那天，阿里宣布18位集团创始人在10周年之际辞去“创始人”一职，从零开始，展望未来。经过仔细考虑，我们可以看到创始人的名单是固定的，但不是每个人都符合历史进程。马云曾经承认:“十八罗汉太神奇了，他们出门都找不到工作。”

2010年，取代阿里合作伙伴管理机制，该机制于2013年实施并公布。

根据阿里的年度报告，合伙人每年都在动态调整，没有配额限制。合作伙伴需要满足四个条件:

阿里第一批有30名合伙人，2015年和2017年分别增加了4名新合伙人。同时，2016年8月，陆兆禧和江鹏宣布退出名誉合伙人，不再行使合伙人权利。日常管理合伙人的核心结构是阿里合伙人委员会，该委员会由马芸、蔡崇信、张勇、彭磊和景先东五名成员组成。其中，马云和蔡崇信是唯一的两个永久合作伙伴。换句话说，合伙人委员会可以严重影响阿里合伙人的名单，而阿里合伙人可以决定阿里巴巴半数以上上市董事的名单。

综上所述，“突出核心、稳定持续、动态包容”是阿里伙伴机制的三大特征。马云曾在一封公开信中解释说，阿里的合作伙伴不是利益集团，也不是为了更好地控制公司的权威，而是企业内部的动力机制，保证了阿里在未来市场的不断创新、更好的组织和更大的灵活性和竞争力。同时，它可以弥补资本市场短期逐利趋势对企业长期发展的干扰，给全体股东带来更好的长期回报。

02

阿里系统的控制结构

马云的演讲一直有很强的吸引力。然而，这位被他定义为“企业动力机制”的合作伙伴，不可否认地仍然是阿里巴巴的控制中心。如果你仔细研究这份伙伴名单，还有另一个谜。

在普通消费者眼中，天猫、淘宝和支付宝可能是血浓于水的综合机构。然而，阿里巴巴的财务报告明确表示，阿里巴巴对支付宝及其母公司蚂蚁金服没有控制权。马云对蚂蚁金服拥有绝对控制权(我们不控制支付宝或其母公司蚂蚁金服，马云实际上控制着蚂蚁金服的优先投票权。)。

当阿里巴巴在股权上独立于蚂蚁金服，而且两家公司的大股东明显属于不同的利益团队时，两家公司之间会不会存在利益冲突？阿里巴巴的财务报告称将会如此。(如果我们与支付宝或蚂蚁金服之间可能产生的冲突未能以有利于我们的方式解决，我们的生态系统、业务、财务状况、运营结果和前景可能会受到重大不利影响。如果蚂蚁金服和阿里巴巴之间存在利益冲突，并且解决方案不是从阿里的角度出发，那么阿里巴巴的生态系统、商业和金融环境、经营业绩和前景可能会受到重大不利影响。(

同样的利益冲突也体现在，例如，阿里合伙人委员会中的彭磊和荆先东，作为蚂蚁金服的前两位和后两位主席，都在能够控制阿里巴巴董事名单的合伙人名单中，他们甚至占据了合伙人委员会五个席位中的两个。

这可能意味着，这位控制阿里巴巴董事提名权的阿里合作伙伴，可能不仅会保护阿里巴巴这个上市实体的利益，还会保护整个阿里体系的利益。

阿里系统的领导者是谁？马云。马云的职业平台大致分为三个部分——阿里巴巴、蚂蚁金服和云峰基金，分别对应物质资本、金融资本和社会资本。他们在平等的基础上相互独立，形成了一支在外部互相帮助的联合军队。在此之前，马云一直通过巧妙的设计生活在各种资源制衡的聚集地。

例如，在阿里巴巴的结构中，在开曼群岛注册的空壳公司在纽约上市，马云持有该公司6.4%的股份，并通过合作伙伴委员会进行切实有效的控制。在这个贝壳的管理上，蔡崇信拥有永久的合作伙伴。与此同时，他已经成为一个重要人物，而且，由于蔡崇信的高盛背景，他与软银和雅虎等持有这一级别股份的股东沟通当然更合适；在实际在中国内地经营的与阿里巴巴相关的vie利益实体中，四个重要的vie实体此前由马云和谢世煌持有，并于2018年10月移交给由两家有限合伙企业控制的投资平台。其中值得一提的是，与蔡崇信的“马云背后的人”这一著名标签相比，谢世煌是一个低调神秘、很少公开露面的人，他与马云联手广泛参与内地业务运作，但他不在阿里的合作伙伴名单上。张勇是作为首席财务官长大的，他是实际管理天猫淘宝和其他业务的总裁。

也就是说，即使在阿里巴巴的单一平台上，每个人都负责控制不同的小模块——马云和蔡崇信都坐在市场的外壳里；此前，马云和谢世煌共同控制着内地经营实体的顶层股权，而张勇则主导企业决策。对于张勇的权力几何，马云称“在张勇投资不到200亿元，不用问自己就可以决定。”

阿里总是把“文化”放在首位。早在2001年，马云、关、彭磊、和五人就聚集在阿里巴巴的办公室，共同提炼阿里巴巴最核心、最重要的东西——目标、使命和价值观。在整面墙上贴上一张小纸条后，“九把孤独之剑”最终被提炼和形成:团队合作、教与学、创新、激情、开放、品质、专注、服务与尊重、简单。

合作伙伴文化清楚地反映了合作的治理结构，但由此产生的结果可能是分而治之，这一点我们可以在阿里巴巴的实际三方结构中看到。这也反映在阿里巴巴和蚂蚁金服的股权分离上。

03

剥离蚂蚁金夫对阿里高管的意义

冯青阳教令狐冲寂寞九剑时，有句名言:“一招已死，一人活着。”。灵活运用动作的最高境界是从有技巧到无技巧。手指也是剑，所以我们不应该拘泥于固有的模式，还应该知道如何适应随机的情况。马云的花名很明确。在企业管理过程中，他的棘手问题的解决方案似乎完全一样。

合伙人制度和文化是阿里在高管如何控制少数股权方面的天才创新。然而，“支付宝控制权转移”虽然因不符合规定而被资本市场诟病，但仍不得不予以推进，这不仅符合合规要求，还带来了一个副产品，解决了历史遗留问题——阿里高管在阿里巴巴的持股比例过低(图1)。

图1:蚂蚁金服、阿里巴巴、云峰基金:目标一致的顶级设计

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自2014年9月19日上市以来，阿里巴巴在四年内(截至2018年10月15日)增长了112%，市值达到3708亿美元。尽管阿里巴巴的上市在杭州创造了无数的百万富翁和亿万富翁，但阿里上市和股价上涨的最大受益者显然是两大股东软银和雅虎。从上市到今天，他们已经获得了超过1000亿美元的账面浮动利润，尽管初始持股成本很低。

真正创建、运营、管理和控制该公司的阿里巴巴合伙人持股比例很低——马云相对最高，只有7.8%，蔡崇信上市时持股比例为3%；截至2018年7月，风闻显示，马云持股比例降至6.4%，蔡崇信持股比例降至2.3%。其他高管的持股比例较低。这是否公平是另一个老话题，值得长时间讨论，所以我在这里不再重复。然而，从旁观者的角度和从数据的角度来看，随着阿里的成长，管理层和工人之间的“不公平分配”就出现了(表1)。

支付宝的股权转让改变了一切。

2011年5月，雅虎披露，未经董事会批准，阿里巴巴将支付宝的所有权转让给了马云控制的一家公司。当时，雅虎持有阿里巴巴集团43%的股份，软银持有约33%，而马云和管理层仅占24%。面对大股东的质疑，马云辩称此举是为了遵守央行对vie(协议控制)的规定，以赢得支付宝的第三方支付许可。资本市场的舆论是巨大的，关于企业契约精神的激烈争论已经在媒体和行业中引发。

对于阿里家族来说，此举的意义不仅在于改变了支付宝“外资控制”的背景，还在于2011年5月26日，支付宝获得了中央银行颁发的第一个国内支付业务许可证(即“支付许可证”)，从而进一步获得了在内地金融运作的合法性，其副产品产生了深远的影响:解决了阿里高管以前的所有权和管理责任之间的不平等，合伙人获得了一片保留地。

尽管如此，支付宝还是付出了相当大的“代价”——根据2014年最终达成的和解协议，未来支付宝将继续为阿里巴巴集团及其子公司(包括淘宝)提供优质服务，阿里巴巴集团也将从支付宝获得合理的经济回报。具体来说，支付宝向阿里巴巴支付了49.9%的税前利润，作为知识产权许可费和软件技术服务费。与此同时，支付宝开始ipo时，还需要向阿里巴巴支付上市时总市值的37.5%(以ipo价格为准)作为回报。该协议直接将这一回报限制在不低于20亿美元和不超过60亿美元。

2014年，蚂蚁金服(浙江蚂蚁小额信贷服务集团有限公司)正式在支付宝成立，在相对独立的蚂蚁金服中，管理层成为无可争议的核心股东和绝对控制人，而各种策略投入的所有资本成为持股较少的“弱势”群体(图2，表2)。

蚂蚁金服目前注册资本为157.6124亿元，其中杭州韩军股权投资合伙企业(有限合伙企业，以下简称“杭州韩军”)和杭州骏奥股权投资合伙企业(有限合伙企业，以下简称“杭州骏奥”)分别控制42.28%和34.15%的股份。

杭州韩军和杭州骏奥的gp均为杭州云博，后者为马云100%所有，即马云通过gp实际控制了蚂蚁金服的两大股东。

其中，杭州韩军的lp构成相对简单，包括马云、谢世煌，以及一个嵌套的有限合伙企业——杭州接君。杭州的全科医生是杭州云博(100%为马云所有)，而lp包括、胡、和蚂蚁金服的其他高级骨干。

杭州骏奥的lp包括陆兆禧、景贤东、王帅、范禄源、彭磊、张勇等跨越阿里体系的合伙人，还包括一个嵌套的有限合伙企业——杭州季峻。杭州季峻的gp也是杭州云波，而lp名单包括蔡景现，彭磊，景先东和其他人。巧合的是，目前杭骏的lp名单与阿里巴巴的合作伙伴名单高度重叠，不管他们是否在蚂蚁金夫工作。

或许可以理解，目前由马云控制的杭州君毅，将主要用于蚂蚁金服目前和未来的核心中高层激励；杭州骏奥已成为阿里巴巴合作伙伴的激励载体。例如，阿里巴巴集团首席执行官张勇和阿里巴巴影业现任董事长兼首席执行官范禄元目前都不在蚂蚁金服工作，但在股权中有一席之地。

此外，蚂蚁金服的lp和gp中没有蔡崇信的影子。

蚂蚁金服完全独立于上市公司阿里巴巴的股权，似乎是阿里高管的一个激励池。由于行业基本面等各种原因，阿里巴巴和蚂蚁金服近年来的估值表现完全不同。阿里巴巴上市已经四年多了，其股价几乎翻了一番。在这四年里，由支付宝催生的蚂蚁金融服务的估值飙升。

在2015年融资120亿元人民币后，蚂蚁金融服务的价值为450亿美元。2018年6月，蚂蚁金服正式披露，新一轮融资总额达140亿美元，是全球非上市企业最大的融资规模。尽管彭博没有披露融资后的估值，但据知情人士透露，本轮融资的估值为1500亿美元。

相比之下，阿里巴巴2014年上市时的发行价为每股68美元，市值为1420亿美元。蚂蚁金服尚未上市，其估值已超过阿里发行时的市值。与2014年与雅虎和软银签署的协议相比，当年支付宝的估值仅为53.33-16亿美元，ipo市场价值为37.5%，区间为20-60亿美元。

蚂蚁金服a股上市后，阿里合伙人和蚂蚁金服高管将享受无与伦比的盛宴。我们应该知道，杭州韩军和杭州骏奥目前持有蚂蚁金服76.4%的股份，即使上市后摊薄，如比例降至70%，也价值1050亿美元。

相比之下，即使新加坡淡马锡、华平资本、红杉资本、春华资本、太平洋(601099，诊断)保险、CDB金融、中国投资公司、国家社会保障基金、中国人寿保险(601628，诊断)、中国邮政资本等国际和国内大咖啡公司作为雇主，它们总共也只占有蚂蚁金服(2010年)23.57%的股份，

有趣的是，马云一早就做出了承诺(写在阿里巴巴的财务报告中)，他在蚂蚁金服的持股比例不会超过他在阿里巴巴的股份。那么，哪些群体受到了他的承诺的影响？自然，它应该包括和他一起战斗的阿里伙伴。虽然阿里高管在这两个合伙企业中的具体个人出资额尚未确定，但彭磊此前在胡润百富榜上被评为400亿，遭到后者的指责。马云作为杭州韩军和杭州君劢的总会计师，可能享有在高管间协调和制定lp股份分配规则的权力——这个人事项目无疑是一个秘密但意义重大的项目。

当马云承担责任，将支付宝转移到自己名下时，他并不是想获得更大的财富份额，而是想在整个阿里体系中保留8%的份额。无论是完整的阿里还是相对独立的阿里巴巴和裂变后的蚂蚁金服。剥离支付宝的“困难、不完美但唯一正确”的决定，间接带来了一个“蛋糕”，这个蛋糕可以充分反映与他并肩作战的兄弟们的劳动价值。从第三方的角度来看，最初为阿里提供资金以度过资本寒冬的雅虎(Yahoo)和软银(Softbank)已经通过阿里巴巴在纽约上市的增长，数千次收回了它们作为资本的对价。

近年来，蚂蚁金服发展迅速，取得的成绩是有目共睹的。在截至2018年3月31日的财年，支付宝及其全球合资伙伴为全球约8.7亿年活跃用户提供服务。截至2018年3月，蚂蚁金服通过贷款、现金管理和保险服务向超过1500万家小型企业提供服务。相比之下，虽然微信支付依靠10亿微信用户的自然流量和“新年红包”的巨大社会红利，但在互助黄金行业仍难以与支付宝竞争。

马云不会打一行代码，所以他很晚才学会使用淘宝。早年，他在高考中数学得了零分，而接受肯德基面试的24个人中只有一个被拒绝。杭州一名普通英语教师凭借执着的信念文化、卓越的组织能力和卓越的战略眼光，最终成长为中国首富的前三名候选人。在阿里和支付宝的关系中，他对人们内心的洞察，他与团队的双赢局面，以及他平衡利益的艺术都将他的领导能力发挥到了极致。

04

“让我们刷刷我们的衣服”——在顶级设计中，所有的路都通向同一个目标

2017年，马云主演了一部微电影《宫首道》，主题曲《冯》同名。高为作曲，作词，甚至邀请王菲二重唱。歌词充分阐释了马云对人生的哲学思考。“你不会看到自古以来就出去打仗的人，但他们中的一些人有很长的历史，一个接一个地刷他们的衣服，并深入隐藏和名声。”。

《为创造阿里·杰克·霍斯而遗憾》是为数不多的在盛年冷静地制定退休计划的人之一。然而，河流和湖泊却一个接一个地令人不安。恐怕“把衣服刷掉”不容易，尤其是对马云和阿里来说。

2018年教师节那天，马云宣布了他的退休计划。2019年9月10日，他将不再担任阿里巴巴集团的董事长，由现任阿里巴巴首席执行官张勇接任。今年，马云将全力配合张勇，为更换董事长做好准备。明年9月10日后，马云将继续留在阿里巴巴的董事会，直到2020年阿里巴巴的年度股东大会。

马云声称他为此计划了十年。相应地，阿里巴巴的国内实体、蚂蚁金服和云峰基金都被整合到同一个顶层设计结构中——由gp控制的有限合伙制企业来控制股权。

众所周知，有限合伙制最显著的特点是gp只持有很少的股份，但拥有独立的经营权。这种杠杆的控制效果甚至远远超过了每ab股10票的力量。通过双层嵌套，顶部gp的杠杆作用进一步扩大，在第二个gp中可以进行适当的分散和平衡。

根据阿里的财务报告，马云在蚂蚁金服拥有绝对多数的投票权。从蚂蚁金服的股权结构来看，马云主要是杭州云博的控制人，杭州云博是杭州韩军、杭州季峻、杭州接君、杭州骏奥四家有限合伙制企业的总会计师(见图2和表2)。

云峰基金经常投资蚂蚁金服和阿里巴巴，是马云在阿里部门之外相对独立的一笔财富。云峰基金曾参与阿里巴巴、蚂蚁金服、童渊快运(600233，诊断)等阿里部门。该项目，投资华谊兄弟(300027，诊断)，参与史玉柱巨型游戏的私有化，从而获得巨额利润，其lp名单覆盖了很多社会。包括赵薇、史玉柱、朱、王建国、蒋南春、、王、、周、史永红、陈丽华、王玉柱等。，lp控制的上市公司市值高达5万亿元，形成了资本圈不可低估的云峰体系。(详情请参见2017年6月期《新财富》杂志《玉峰重估:马云的上帝队友与云峰基金运作》

新财富详细分析了云峰基金的运作模式。从不同股份制公司重组或上市时披露的结构来看，无论是云峰的美元基金(关印象案)还是云峰的人民币基金(快运案)，马云和俞峰都是云峰基金子基金的全球定位系统，他们在全球定位系统中的份额为40%，马云占40%，俞峰占60%(图3，图)

值得一提的是，为了避免关联交易带来的疑虑，马云还明确承诺，他从云峰基金获得的所有收入都将捐赠给阿里巴巴基金会。

根据阿里巴巴2017年的财务报告，过去一年，阿里巴巴国内经营实体的控股结构发生了重大变化。此前，四大经营实体最初由马云和谢世煌持有，但在vie结构改善后，一家中国有限责任公司(中国投资控股平台)将成为阿里巴巴各大可变利益实体的直接股权持有人。这家中国投资控股公司将由两家中国有限合伙制公司所有，每家公司将持有50%的股权。每个合伙企业由(1)一家中国有限责任公司作为普通合伙人(由阿里巴巴和管理层选择的几个合伙人组成)和(2)同一组自然人作为有限合伙人组成。

根据相关合伙协议的条款，“gp成员由阿里巴巴合伙人和我们管理的部分中国公民组成，自然人有限合伙人必须是阿里巴巴合伙人或我们的管理人员，也必须是中国公民，并由合伙企业的普通合伙人指定。”阿里还在他的财务报告中强调，为了加强vie结构，也有可能在未来创建额外的控股结构(图5)。

值得一提的是，在这种既定的gp控制结构中，马云本人已经看不见尾巴了。这可能是对退休的回应。

根据阿里巴巴的财务报告，其主要国内实体包括淘宝(中国)软件有限公司、浙江天猫科技有限公司、阿里巴巴(中国)科技有限公司、浙江阿里巴巴云计算有限公司和优酷互联网技术(北京)有限公司..在此基础上，《新财富》进一步追踪了这些实体的上层结构，并给出了阿里巴巴实体的实际控制图(图5)。

控制阿里巴巴云计算、浙江天猫和阿里风险投资的中国控股平台是“杭州振西投资管理有限公司”，而杭州振西的大股东是两家有限合伙制企业——杭州振强和杭州振盛。其中，杭州振盛的gp和lp不清楚，杭州振强的gp是杭州岳震，lp是赵颖、童弘文、张勇、邵晓锋和郑俊芳。与此同时，杭州岳震的股东就只有这五个人，每人持有20%的股份。

赵颖、童弘文、张勇、邵晓锋和郑俊芳都是阿里巴巴的合作伙伴。具体职责方面，张勇不必说赵颖是蚂蚁金服集团财务与客户财务部总经理，是阿里巴巴2015年的新合伙人；童弘文是阿里的老将，从前台做起。他目前是阿里巴巴的首席人力官和新秀网络的主席；警察邵晓锋曾是支付宝总裁，但在2010年被彭磊取代。后来，他成为阿里巴巴影业的董事长。目前，他是中国数字媒体(000156，诊断股)和光明媒体(300251，诊断股)的董事，也是阿里巴巴影业的非执行董事。回到舞台中央；郑俊芳目前是阿里巴巴集团的首席风险官。

此前，在阿里空壳平台、国内实体、蚂蚁金服和云峰基金的各种资源配置中，马云的股权在任何平台上都不占主导地位，是唯一能够调动所有资源的天元。他在股权上的慷慨和在控制权上的艺术融合形成了鲜明的对比。现在，阿里巴巴国内实体的股权转让是他的又一次放手。尽管他仍然牢牢控制着蚂蚁金服，这是阿里高管通过gp的核心资产。那么，马云真的能轻易放手吗？毕竟，在龚寿道，他是一个没有名字的普通中年人。在银幕上，他打败了几乎所有你认识的真正的武术明星。

马云曾经对阿里巴巴有一个有趣的期望。“我们公司想做102年。从第一天开始，为什么目标是如此奇怪的102年？我们出生于1999年。我们在上个世纪生活了一年，在本世纪生活了100年，在下一个世纪生活了一年，也就是三个世纪。目标必须明确。”随着马云的逐渐退休，他打造的顶级设计能保护阿里102年吗？谁能真正接管马云的班级？