股份回购助力“错杀”公司价值回归 防范投机套利

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中国证监会等三个部门近日联合发布了《关于支持上市公司股份回购的意见》。专家认为，这将有助于资本市场的投资者恢复理性，缓解一些上市公司的流动性困境，而被“错杀”的公司有望获得合理的价值回报。同时，监管部门应加大对股份回购过程中违法违规行为的处罚力度，防止上市公司管理层通过股份回购操纵企业相关指标实现套利。

继《公司法》对股份回购进行专项修订后，中国证监会等三个部门联合发布了《关于支持上市公司股份回购的意见》。专家认为，《意见》将促使资本市场投资者重拾理性，缓解部分上市公司的流动性困境，而被“错杀”的公司有望获得合理的价值回报。同时，监管部门应加大对股份回购过程中违法违规行为的处罚力度，防止上市公司管理层通过股份回购操纵企业相关指标实现套利。

有利于稳定资本市场

南开大学金融发展研究所所长田认为，该意见有助于企业发展的资本运作，支持基于企业实际情况的业务判断，并尽量简化再融资、回购等相关程序，提高资本和市场效率。

中国人民大学崇阳金融研究所研究员严认为，从短期来看，企业回购将增加资本流入和市场交易活动，对资本市场产生积极影响，有助于修复市场信心；从中长期来看，企业回购可以完善企业管理机制，明确长期发展战略，也有利于企业员工的稳定，提高他们的工作积极性，从而提高企业的发展潜力。从我国宏观金融的角度来看，《意见》也有利于资金向实体经济的流动，提高金融服务实体经济的能力，更好地实现金融与实体经济的良性互动。

《意见》对稳定资本市场具有重要影响。近期股市大幅波动，导致股权质押风险发酵，股权质押风险与股市波动形成负周期，需要外力突破。”新时代证券首席经济学家潘向东表示，一是《意见》支持上市公司回购，回购股份直接增加了市场交易量，有利于短期稳定资本市场，抑制股价过度波动，缓解股权质押。风险导致的市场恐慌；第二，股份回购可以改善每股净资产、盈利能力等财务指标，增加公司投资价值，稳定公司股价；第三，股份回购可用于实施股权激励或员工持股计划，强化激励和约束，提高上市公司质量，提升公司股票投资价值。

华中证券(601375)研究所所长王波认为，有财务实力和发展潜力的企业更愿意回购股份。回购可以提高企业的风险控制能力，释放高质量目标的价值信号。当泡沫自行挤出时，市场中有价值的投资目标的质量也会相应提高。

促进合理的投资回报

根据《意见》，如果上市公司的股价低于每股净资产，或者股价在20个交易日内下跌30%，可以进行股份回购，以维护公司价值和股东权益。王波认为，这种监管可以抑制股权质押风险的恶性传导，方便上市公司回购操作，加快两大金融市场的修复，缓解质押风险。

在支持对象上，首先要明确企业回购的“正当需要”，然后有针对性地做出准确的努力，只向遭受“错杀”的企业提供支持。

“在上市公司股价下跌的情况下，少数是由于经营不善、竞争力丧失和投资者放弃。其中大部分是由于前期宏观环境不佳，投资者有恐慌情绪，但股价的快速下跌可能会导致商业运作。有麻烦了。”卞认为，根据有关部门公布的数据，中国整体经济发展、进出口、投资、消费等数据良好，这支持了资本市场的改善。《意见》利用这一趋势，促使资本市场的投资者恢复理性，缓解了一些上市公司的流动性困境，被“错杀”的公司有望获得合理的回报，这也将对整个市场产生积极影响。

潘向东认为，股份回购可以通过增加增量资金、提高股票投资价值和提高投资者信心来稳定公司股价、降低股票市场波动性和稳定资本市场。资本市场的稳定有利于服务实体经济，实体经济的增长反过来又会促进资本市场的健康发展，从而形成良性循环。

警惕投机

《意见》的初衷是好的，但我们必须警惕投机王波说，例如，一些上市公司的股东可能会利用《意见》的政策便利，回购和投机股票价格，引导预期，并等待投资者进场和套现。王波建议从三个方面入手:一是严格审查回购计划，如要求回购企业提供详细的计划程序和内容，并披露增加计划、回购金额、股权比例、股份、回购价格和实施期限；二是披露回购股份的地点和用途，明确其是否被销毁、用于员工股权激励或用于库藏股的扩张；第三，制定回购股份的后续减持计划，并考虑在6个月内禁止出售。

卞认为，有必要增加公司回购股份的信息披露，并充分说明回购数量和持有时间等信息，特别是当企业再融资时，有必要充分说明回购的原因和目的。同时，要加强对企业回购股份的监管，防止企业利用信息“抛高吸低”。

潘向东认为，我们应该加强监管，加大对股份回购中违法违规行为的处罚力度。对于利用内幕信息欺骗投资者、损害中小股东合法权益的不良行为，应加大处罚力度，防止上市公司管理层利用股份回购操纵企业指标，实现套利。同时，进一步丰富上市公司股份回购处置方式，促进股份回购健康有序发展。库藏股是我国股份回购的产物，是整个股份回购过程的重要组成部分，在股份回购中起着至关重要的作用。因此，建议监管部门丰富上市公司股份回购的处置方式，建立和完善库藏股制度。

田建议，在有效监控市场情况的前提下，进一步扩大可回购的股票范围。