民企债券融资支持工具“箭离弦” CRM迎来密集创设期

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记者金家杰编辑陈郁

中国人民银行行长易纲此前表示，中国人民银行会同有关部门，从债券、信贷、股权三大融资渠道入手，采取“三支箭”的政策组合，支持民营企业拓宽融资渠道。现在，第二支箭——私人企业的债券融资支持工具——已经离开了弦。11月13日，另一家民营企业获得了民营企业债券融资工具的支持。根据交易商协会网站上的公告，招商银行(600036)18 Sanan scp 003信用风险缓释证书(crmw)已经注册。

自10月份以来，在缓解民营企业融资困难的大环境下，信用风险缓释工具迎来了一个密集的创造期。据风能统计，自10月份以来，已有14家crmw宣布创作或披露创作材料。与此同时，沪深两市首批4个信用保护合约也在11月份迅速落地。最近，北京、上海等地也在迅速推动第一批“民营企业债券融资工具”在该地区落地。

一级市场正在复苏:中国的债务在增加，银行也在积极创造

根据最近两天的预配股情况，crmw创造率在0.5%至1.82%之间，受保护的债券大部分是民营企业发行的短期融资和超短期融资，期限分别为180天、270天和365天，有效支持民营企业发行债券补充短期流动性需求。

购买crmw相当于购买基础债券并购买违约保险，这可以在一定条件下支付本金和利息。这将为民营企业发行的债券提供有效的信用增级，大大提高发行效率。

实际发行情况也证实了这一点。10月份，crmw支持的浙江荣盛、红狮集团、宁波富邦(600768)等三家民营企业债券认购倍数均超过2倍，远高于今年民营企业债券平均认购倍数1.24倍。

那么如何给额外的“保险费”定价呢？“凭证费用实际上是发行人和创建机构之间的信用价差。这种价差是由以市场为导向的记账和备案机制决定的。”浙商银行的一位相关人士表示。

可以看出，在实际的定价过程中，每个订单的费率是不同的。在不久的将来，5个crmw预配置的创建率从0.5%到1.82%不等。定价主要考虑信用风险缓释证书创建者和债券发行者的融资成本，以及此类资产的市场流动性溢价上面提到的人说。不过，他也指出，由于中国缺乏成熟和完整的历史数据，空在定价机制上还有进一步完善的空间。

在政策的引导下，已经停滞两年的crm市场今年正在迅速复苏。根据wind的统计，自年初以来，已有17家CRMs创建或披露了创建材料，其中包括15家CRMw和2家信用挂钩票据(cln)，超过了2010年以来的总数。

待激活的二级市场:第一笔交易已经完成

由于市场规模小，参与的民营企业数量多，成立机构少，crmw流动性低的问题受到市场的关注。Crm市场始于2010年。根据风能统计，到目前为止只有27个订单，只有18个订单正在创建并仍然存在。

最近，“民营企业债券融资支持工具”下的首个crmw二级市场交易完成。11月2日，浙商银行与江苏银行(600919)在银行间本币交易系统达成18笔荣盛scp005及其对应的信用风险缓释凭证18的二次转账交易。这也是近年来此类凭证首次在二级市场交易。据悉，浙商银行计划在全国推广这种创新模式。

目前，所有银行都在积极参与这个市场。“随着核心交易商的扩张和‘基础债务+crmw’等综合收益的提高，各种机构包括银行和部分已备案为总交易商的基金账户，参与crmw交易的热情较高，二级市场未来将更加活跃。”上述浙商银行官员表示。