行情总是在绝望中产生

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

本周，a股市场交易非常低迷，出现了“土地数量看地价”的局面。

市场成交量低迷，一方面是由于市场大幅下跌后投资者信心不足，另一方面，市场投资者结构也发生了重大变化——个人投资者的比例有所下降，而机构投资者的比例有所上升。从换手率来看，由于个人投资者的换手率远高于机构投资者，未来随着机构投资者比例的增加，a股的换手率可能会有所下降。

资本市场有句名言:“市场总是在绝望中崛起，在犹豫中崛起，在疯狂中消亡。”有人画出了市场的情绪曲线:在牛市的早期，投资者往往对市场前景缺乏信心，非常犹豫；在等待市场上涨一段时间后，投资者情绪开始上升；牛市的最高点通常是一个疯狂的状态。例如，一些人会开始谈论股票指数已经上升到10，000点的故事；之后，市场开始进入熊市，投资者先是经历痛苦，然后麻木，最后绝望。当绝望出现时，是市场改变的时候了。

10月份的市场趋势非常低迷，许多投资者不愿抗争。然而，前海开源基金在9月底和10月初率先提出了全面增仓的口号。10月，前海开源基金联席主席王宏远表示，“棋局清晰，头寸充分增加。”他预测，未来三年，a股市场的表现将超过主要资本市场50%以上。

我非常同意王宏远先生的观点。目前的市场已经反映了空利润的各种因素，甚至反应过度。随着利润空系数的边际提高，未来将出现反向市场。

此前市场最大的担忧之一是股权质押的风险。随着一些配套政策的出台，股权质押的风险得到了很大的解决。

众所周知，金融去杠杆化主要是为了纠正前几年影子银行的大量增加和过度的信贷扩张。然而，由于金融去杠杆化和外部冲击，一些企业资金链紧张，导致股权质押风险问题。

目前，一些宏观经济数据显示，中国经济增长仍存在一定的下行压力，市场也预测上市公司的盈利可能下降。在目前的节点上，我认为就政策而言，现在出台了一系列政策，包括银监会提出的“125目标”、加大对民营企业新增贷款的支持、支持发行公司债券、鼓励上市公司回购股份等。加上财政部承诺实施的1.2万亿元的减税计划，实际上将提高上市公司的盈利能力，并提高其未来的盈利水平。这也是a股市场明年走出缓慢牛市的根本支撑。

作为经济发展的晴雨表，股市往往提前六个月反映经济变化，预计2019年将是长期缓慢牛市的起点。

接近年底时，2018年a股市场只剩下几个交易日，许多投资者都在期待是否会出现跨年度市场。总体而言，除1月份外，今年a股在其他月份基本下跌。我预计股市可能在12月收复部分失地，并出现跨年度市场，因为支撑市场反弹的各种条件已经具备，包括市场信心的恢复、市场最大担忧的解除以及长期投资者的逐步进入。我们可以看到，外资不断涌入，养老基金和保险基金不断进入市场，公共和私人基金也有空头寸，因此跨年度市场的可能性仍然相对较大。

从业界的角度来看，我建议大家继续关注白的股票，即“白马”加“龙头”，这是我在过去两年中提出的一个概念，至今仍然坚持。我相信长期持有一些高质量的白马股可以获得稳定的回报，包括消费类白马股、金融类白马股，以及军工、人工智能、新能源等行业的一些领先股票。通过把握这两条主线，我们可以把握未来很长一段时间的市场形势。