中央经济工作会议微调货币政策口径 不提“保持中性”

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中央经济工作会议于12月19日至21日在北京召开。《国家商报》的记者注意到会上货币政策的表述有所变化。

以前的“稳定的货币政策应该是中性的，适度从紧的，货币供应的总闸门”已经改为“稳定的货币政策应该是适度从紧的，并保持合理和充足的流动性。”通过比较发现，“中性”和“好的货币供给门”已经被消除。

会议指出，稳健的货币政策应紧中适度，保持合理充裕的流动性，完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难的问题。

第三季度货币政策报告在下一阶段的主要政策思路中指出，稳健的货币政策应该是中性的，适度从紧的，保持货币供应量的闸门，把握多目标的综合平衡，并根据形势的变化适时进行动态预调和微调。

为稳定增长创造合适的货币条件

国家金融与发展实验室副主任、中国社会科学院金融研究所金融研究室主任曾刚对《国家商报》表示，本轮货币政策调整可以追溯到2017年。2017年，首要目标是稳定杠杆。在这种情况下，货币政策将保持稳定和中性，保证金将收紧，从而促进和限制整个信贷创造。随着金融扩张的放缓，自今年年初以来，宏观杠杆率已基本稳定甚至下降，这意味着去杠杆化已开始显现成效。在这种情况下，维持货币政策边际紧缩的必要性降低。

与此同时，宏观经济不断调整，一些企业的风险不断暴露，中美贸易摩擦也时有发生。在各种因素的叠加下，实体经济面临巨大的调整压力。此时，宏观杠杆率已经稳定，适度保持相对宽松的货币环境，为稳定经济创造条件是可能的。

曾刚指出，这不是货币政策的方向性变化，而是根据去杠杆化过程和工作重心的变化，适度调整货币政策操作，从而为稳定增长创造合适的货币条件。

曾刚说，保持相对宽松的状态无非是降低RRR利率或降低利率。相比之下，降低RRR利率比降低利率更有可能。一方面，RRR降息为市场提供了所需的流动性，另一方面，它将属于银行的流动性释放给银行，将法定存款准备金率过高导致的金融市场扭曲恢复到正常状态；与slf和公开市场业务等其他货币政策工具相比，它也有助于降低银行的资本成本，相应地有助于降低企业的融资成本，缓解企业的融资困难。

中国民生银行(600016)(港股01988)首席研究员文彬指出，判断下一阶段的经济形势要求货币政策也要有前瞻性和灵活性。调整的方向是适度紧缩，有必要确保在反周期监管下消除经济周期波动的负面影响。

文彬判断，从中期和长期来看，仍然存在强大的空效应和必要性，外汇储备的持续收缩需要通过降低存款准备金率来对冲。当然，RRR降息并不意味着货币政策正在松动，但仍保持稳定的基调。降低RRR有两种方式，一是直接降低存款准备金率，二是通过降低RRR来取代中期贷款便利。从这两个方面来看，从大的角度来看，有必要直接降低存款准备金率，但从结构优化的角度来看，最好是通过降低RRR来取代中期贷款工具。

完善政策传导机制的综合政策

会议还指出，要完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难的问题。

盘古智库高级研究员吴琪向《国家商报》表示，自2018年以来，地方政府融资、房地产融资和国有企业融资一直受到严格的监管约束，优质资产供应有限，这直接反映在信用债券市场信用利差的加剧上。

吴起指出，应从资本供给和资本需求两方面采取综合措施，完善货币政策传导机制，缓解民营企业和小微企业融资难的问题。

从资本供给的角度出发，加强财政政策、货币政策和信贷政策的协调与合作。他特别提到，要在资本充足率、不良贷款率、适度信贷规模和流动性等方面给予一定的优惠政策，引导商业银行增加信贷供给，重点支持民营企业和小微企业；支持民营企业通过担保信用增级和风险补偿等方式发行债券和融资，推进保险资金、理财产品公开发行等优质上市公司投资，优化企业融资结构。

吴琪还指出，商业银行应改革内部评估和服务机制，提高民营企业和小微企业提供信贷的意愿和能力。

会议还指出，要以调整和优化金融体系结构为重点，深化金融体制改革，发展民营银行和社区银行，推动城市商业银行、农村商业银行和农村信用社业务逐步回归。

从需求方面看，吴琪表示，技术进步是经济增长的最重要驱动力，应努力增加科技研发和教育投入，减轻科技创新企业的税收负担；加强产权保护，促进企业加强技术创新，规范管理，提高劳动生产率，有效提升核心竞争力。

记者注意到，中央经济工作会议指出，要增强微观主体的活力，充分发挥企业和企业家的主观能动性，建立公平、公开、透明的市场规则和法治的经营环境，促进积极激励和优胜劣汰，发展更多的优质企业。