熬过漫漫寻底路 黑暗过后见曙光

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2018年a股市场面临的环境可谓“内忧外患”。受国内金融去杠杆化、信贷环境趋紧、股票质押频繁、国内外“五大山”多重打压的影响，a股市场呈现单边下跌趋势，从年初最高点3600点附近下跌至2450点左右，最大跌幅超过1000点。2018年，市场调整主要是由于估值下调，主要指标全面大幅下跌。事实上，利润对指数有积极的贡献。

恢复2018年a股市场的年度走势，其间经历了三轮快速下跌。第一轮是从2月初到4月底，主要驱动因素是美国股市的大幅回调。第二轮从5月下旬到9月中旬。主要驱动因素是国内股权质押的频繁爆发和信用债券的高违约率。第三轮从9月底到10月中旬。主要驱动因素是美国股市再次大幅下跌，叠加的国内经济数据远低于预期，这加剧了市场恐慌。总体而言，2018年外部因素对a股市场的影响明显深于2016年和2017年。此外，由于内外因素的共同干扰，2018年a股市场的波动性也明显比以前更差。

根据a股市场三年的利润周期，估计所有a股业绩的拐点将出现在2019年第三季度左右。历史上，市场触底的道路通常是“漫长而漫长的”。受明年经济持续走弱的影响，所有a股的利润水平将继续呈下降趋势。此外，暂时压制a股的“五座大山”难以清除，寻找市场底部的道路必然充满波折。下半年市场机会好于上半年，预计三季度后将进入估值和利润回升的共振上升阶段。

在市场风格表现方面，得益于商誉减值风险的清理和M&A的边际放松以及重组政策，创业板市场的表现将迎来加速见底期，整体表现有望好于主板市场。此外，在经济低迷时期，货币政策作为一种重要的对冲工具，很有可能导致市场利率进一步下降。明年，空.的无风险利率仍将进一步下降随着叠加政策导致市场风险偏好的提升，我们预计整体增长方式将占据主导地位，中小企业的市场趋势将强于主板市场。对于2019年的年度策略，单方面来说，在“市场底部”被证明之后，单边长ic合约的灵活性要优于if和ih合约。在套利方面，建议关注“多ic合约、空if或ih合约”的阶段性套利机会。