一份研报就将股价打近跌停? 三安光电大跌背后发生了什么

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股票剥离风险雷达

备受关注的领先led芯片公司萨南光电(600703)昨日暴跌逾9%，股价创下两年来的新低。很明显，它有大量的资金来切肉并离开市场，全天的营业额为8.53亿元。事实上，今年这家明星公司的股价已经下跌了50%以上，2017年该股的年累计涨幅高达94.28%。

此前，有媒体报道称，萨南光电秘密大客户关系中31亿元以上的采购差额成为一个谜，主要针对萨南光电与客户之间的秘密关系、萨南集团与萨南光电披露的31.82亿元采购金额的差额、集团毛利率低与萨南光电毛利率高的反差等几个问题。随后，公司相继发布了两个澄清公告，公司股价没有受到很大影响。

那么，下降幅度有多大？

一些分析师指出，今年第三季度led行业收入开始下降，预计2019年将继续恶化。随着库存水平的提高，三安光电的库存减值风险显著增加。最近，CICC将2019年全年净利润下调至34亿元，目标价下调40%，至12.00元。

通过统计近十年来三安光电的库存数据可以看出，2017年库存明显增加，接近18亿元，而前几年稳定在10-11亿元左右。然而，在2018年第三季度报告中，库存已经上升到25.78亿元。(见图1)

图1。三安光电库存的变化

从库存周转率，我们也可以看到公司库存积压的问题。2017年之前，虽然库存水平也有所上升，但周转率仅略有下降，但今年第三季度的恶化非常明显。虽然库存水平处于历史高位，但周转率仅为原来的一半。这反映了行业景气的下降和公司经营状况的恶化。而高水平的库存会带来库存减值的风险。(见图2)

图2:三安光电库存周转率

从股票市场可以看出，公司本身也存在业绩增长率急剧下降的问题，以及股权质押的问题。数据显示，公司总质押额占总股本的比例达到26.91%，相当严重。公司重要股东厦门三安电子有限公司的股权质押率高达82.41%。总的来说，公司的股权质押问题一直很严重。

当然，年底的时候，大资本也有一定的流动性压力，所以对股价也会有一定的影响，空的利润也会相应的扩大，投资者只能谨慎面对。

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