中科曙光：增持海光股权 看好芯片+云产业长期协同

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中科曙光(603019，诊断单元)

增加广海的股份

对芯片+云产业的长期协同作用持乐观态度

比市场好

李露海通证券(600837，诊断)

将广海持股比例提高至36.44%，并坚定不移地坚持独立芯片路线。中科曙光完成了广海信息的股权变更，持有广海信息的股份增至36.44%，成为广海信息的最大股东。持股比例的增加增加了曙光对广海进一步融资等重大问题的否决权(持股比例超过三分之一)。

首先，突破超级计算和高级计算的硬件瓶颈

广海第一款产品已经投放市场进行小规模测试和试用，反馈情况良好。预计在广海信息与整机制造商扩大合作后，收入将继续提高。在不寻求广海信息控制权的情况下，适当增加股权有利于公司的协同效应和投资收益。在自主技术开发的背景下，我们相信广海芯片技术和公司主营业务有望在国内基础设备和先进计算领域形成强大的协同效应，从而获得更大的市场份额。

领导中国科学院的试点项目，用国产芯片确保重大项目的信息安全。曙光依靠子公司国内芯片的大规模生产，突破了开发超级计算和先进计算平台的硬件瓶颈。国家重大项目的信息安全将更加依赖于完整可控的软硬件和应用生态链。以公司子公司和承担中国科学院战略科技试点项目的中国科学院计算机科学与技术研究所为代表，我们期待未来在下一代超级计算机系统中继续突破高性能计算机开发的硬件设计、软件环境和学科应用的瓶颈，为构建国内软硬件生态链创造环境。

第二，城市云计算促进收入增长

城市云计算推动高性能计算机和软件的收入。城市云计算已经在全国许多地方成功推广。该公司拥有自己的产品线，如高性能计算、存储和虚拟化软件，在云计算领域形成了自己的特色和客户粘性。2018年1-9月，公司实现收入54.58亿元，同比增长44.06%，整体毛利率18.63%，同比稳步增长。我们相信，未来子公司的独立芯片将得到应用，中长期毛利率仍将增长0/。

存储大数据产品的应用不断发展。曙光复星连续五年位居中国nas存储市场idc前三名，已广泛应用于石油地球物理勘探、生物基因、气象环境和卫星遥感等领域。曙光的大数据产品Xdata频频中标。除了珠江数码和广州海关，它还赢得了中国资源卫星应用中心，三个国家卫星应用中心之一的投标。曙光大数据智能引擎将部署在中心第二批地面系统开发项目(土建部分)的地面数据处理系统项目中，曙光的规模预计将超过数百个节点。大数据和存储项目的登陆为公司开辟了新的空性能增长空间。中期报告中公布的存储毛利率为23.22%，同比增长1.5个百分点。

三、利润预测

公司在广海信息的持股比例增加到36.44%，假设其子公司的国内芯片未来盈利，母公司的投资收益将会增加。该公司已在全国许多地方成功推广了城市云计算，我们相信它在公司主营业务中围绕高端电脑的高性能电脑和软件业务中发挥了助推作用。该公司继续推广存储大数据产品的应用，其国内芯片是大规模生产的。我们相信，公司的业务模式可以在完整可控的软硬件和应用生态链中得到进一步优化。我们估计公司18-20年的利润复合增长率约为60.67%，18-20年的每股收益分别为0.73元、1.31元和1.99元。基于公司在国内芯片、高性能服务器、超级计算和人工智能领域的超前布局，以及对国内芯片市场空的乐观态度，2019年给出了37-40倍的pe估值，相当于1.09-1.14的peg，6个月的合理价值区间为48.47-52.4元，为“优秀”

风险警告。1.国内替代的进展没有达到预期；2.国内芯片下游需求不足；3.人工智能技术发展中的不确定性；4.国际环境发生了巨大变化，包括技术出口管制和汇率波动。