印度牛市十年之痒？ 本土投资者入场

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8月1日，孟买敏感30指数升至37，682点，创历史新高。

作为今年亚太股市涨幅最高的市场，印度市场被投资者视为股票投资的避风港。

股市繁荣的背后是印度改革成果的不断涌现和印度经济的强劲增长。根据世界银行7月初更新的2017年国内生产总值排名，印度超过法国2.6万亿美元，成为世界第六大经济体。

然而，由于国际油价的变化、卢比的贬值以及印度经济的强劲增长，市场越来越担心该国的通货膨胀。

8月1日，印度央行宣布将再次加息25个基点，并将回购利率从6.25%上调至6.5%。这是印度今年和四年来第二次加息。印度央行行长帕特尔暗示，在全球贸易紧张、汇率波动风险加大的背景下，可能会采取更多紧缩措施来维持经济稳定。

接纳本地投资者

事实上，印度股市的繁荣不是一夜之间发生的。自2008年金融危机以来，印度股市经历了十年的牛市。孟买的sensex30指数从2008年的最低点7697.39上升到目前的大约37000，增长了近四倍。

孟买30指数是印度使用最广泛的股票指数。它成立于1986年，是印度最早的股票指数之一。它由30种成份股组成，主要是金融股。这些成份股的总市值一度占印度股市的50%，其中金融股占40%。因此，孟买30指数是印度股市最具代表性的指数。

从2018年亚太股市的表现来看，印度股市最为抢眼。截至8月3日，孟买指数上涨约10%，排名第一，其次是新西兰50指数和澳大利亚S&P 200指数，分别上涨5.55%和2.8%。日本、韩国、新加坡、泰国和印度尼西亚等其他亚太市场的主要指数均下跌，而韩国、马尼拉和雅加达的综合指数均下跌逾5%，摩根士丹利资本国际新兴市场指数下跌约7%，摩根士丹利资本国际亚太指数下跌约5%。

研究公司ts lombard的新兴市场宏观策略董事总经理乔恩哈里森(Jon harrison)表示，由于多种因素的综合作用，印度已成为“股票投资者相对安全的避风港。”

该机构指出，印度股市的主要参与者是印度投资者。印度的国内政策为印度投资者进入股市提供了支持。

印度总理纳伦德拉·莫迪领导的政府加大了对农业的支持，并在2019年印度大选前努力扩大社会保障。这两项政策都提振了消费者支出和个人投资。

7月份，印度投资者的头寸增加了8亿美元，大大超过了海外投资者出售的4400万美元。有史以来第一次，数百万印度投资者进入印度股市，抵消了资本外流，并将股价推高至创纪录高位。

法国巴黎银行(BNP Paribas)咨询业务主管赫曼贾尼(Hemang jani)认为，股市飙升是由塔塔咨询(Tata Consulting)TCS和信实工业(reliance industries)等少数重量级股票推动的。以tcs为例。今年，该公司股价飙升近50%，在sensex Index成份股中处于领先地位。赫曼贾尼分析说，公司的收入在股价中起着主导作用。

尽管全球贸易形势和印度即将举行的大选让投资者在短期内持谨慎态度，但詹尼对印度股市的长期表现仍持乐观态度，尤其是私人银行、非必需消费品、信息技术和医药行业。

富兰克林证券投资公司副总经理罗表示，印度的经济模式以内需为主，企业盈利能力相对较弱。随着盈利能力的增强和经济的回暖，预计未来三年印度企业的年均利润增长率将超过15%，这将支持股市继续好转。

经济增长是基石

许多金融机构分析认为，印度股市繁荣的最根本原因是印度经济的持续改善。

2000年，印度的国内生产总值只有5000亿美元，但在2017年，这个数字达到了2.6万亿美元。

根据世界银行7月初更新发布的2017年国内生产总值排名，印度已经超过法国，成为世界第六大经济体。

印度经济增长率在2017年第四季度达到7.2%，并在2018年第一季度继续保持高增长率，国内生产总值同比增长7.7%。因此，印度连续两个季度成为世界上经济增长最快的最大经济体。

印度银行认为，强劲的企业利润、投资活动的反弹、外国直接投资的持续流入和积极的融资活动是支持经济增长的主要原因。

自2014年上任以来，印度总理莫迪一直在打改革牌。他不仅推出了“印度制造”战略，还推出了“废钞令”和“商品及服务税改革”等一系列措施。同时，大力推进基础设施建设希望填补印度引进外资的“短板”。

与此同时，印度以其丰富的自然资源、低廉的劳动力成本、不断发展的科技创新、政策和法律吸引了来自世界各地的投资。7月30日，彭博社报道称，2018年印度企业整合和并购交易额达到976亿美元，创下新纪录。

摩根大通(JP Morgan Chase)东南亚业务首席执行官卡尔帕纳莫帕里亚(Kalpana morparia)表示，印度国内企业加速破产的进程，也引发了大量并购和整合案例。预计技术、媒体、电信和金融服务将成为未来两年最活跃的并购领域。

此外，印度人口红利对经济和股市的支持也不容忽视。印度人口的平均年龄只有27.6岁。根据世界银行的估计，2010年至2030年间，印度15至59岁的人口将增加到2亿以上。未来几年，印度将成为全球劳动力大幅增长的贡献者。

牛市中有三个主要问题

尽管印度经济增长率很高，但这一基石并不稳定。

近年来，印度出口增长缓慢，进口增长加快，导致贸易逆差持续扩大。印度2017 -2018财年(2017年4月至2018年3月)的贸易赤字达到1，568.3亿美元，为2012-2013财年以来的最高水平，其占国内生产总值的比例从上一财年的0.6%上升至1.9%。

同时，由于印度对海外原油的高度依赖，原油价格的快速上涨加速了其贸易逆差的恶化。据《福布斯》杂志7月30日报道，2015年至2016年，油价暴跌，这对印度经济增长无疑是个好消息。但是现在的情况明显不同于当时。数据显示，2018年4月至6月，油价上涨导致印度原油进口总成本飙升51%，从2017年同期的188亿美元增至283亿美元。

根据惠誉评级(Fitch Ratings)，由于原油进口和进口成本的增加，印度的经常账户赤字和财政赤字已经恶化。

严重的赤字让印度负债累累。目前，印度的债务利息已经超过国内生产总值的1/3。由于负债累累，印度在国际舞台上被贴上了“老赖”的标签。

此外，印度还需要面对新兴市场经济体资本外流的困境。

美联储继续提高利率，美元走强，美国债券收益率上升，导致资本回流美国。全球流动性紧张。新兴市场国家中的阿根廷、印度尼西亚和土耳其受到不同程度的冲击，而印度没有幸免。印度经济中的资本外流压力增加了。与此同时，印度卢比继续贬值，卢比已成为自2018年以来表现最差的亚洲货币。今年，卢比兑美元汇率已下跌近7%，目前仍徘徊在历史低点。

为了应对美联储加息和美元走强带来的汇率波动风险，2018年6月，印度央行出人意料地宣布加息，将回购利率上调25个基点，至6.25%，这是自2014年1月以来的首次加息。8月1日，印度央行宣布将再次加息25个基点，并将回购利率从6.25%上调至6.5%。与此同时，印度央行表示，将保持中立的货币政策立场。印度银行货币政策委员会解释说，这一决定符合印度4%的中期通胀目标(允许在2%和6%之间波动)，同时有助于支持经济增长。

根据市场数据，印度6月份剔除波动性食品和能源的核心通胀率升至6.4%。核心通胀率的强劲上升意味着印度央行必须采取行动抑制通胀。

上海对外经济贸易大学金融学副教授陈景平在接受《国际金融新闻》采访时表示:“总的来说，加息会打击经济活力，增加实体经济的借贷成本，这对股市有利。然而，如果该国的经济发展继续改善，加息对股市的影响将是暂时的。目前，这取决于加息能否让印度在抑制通胀和保持经济增长之间取得平衡。”

除了财政赤字和通货膨胀，印度银行的坏账风险不应该被低估。

多年来，印度国有银行一直为钢铁、电力和基础设施领域的项目提供资金。由于审批程序、分配目标和事后问责存在诸多漏洞，这些项目的承包商成为了默认主体。

根据国际货币基金组织公布的金融稳定指数和印度央行6月底公布的金融稳定报告，截至目前，意大利和印度的银行坏账率在全球十大经济体中最高，印度的坏账率高达11.6%，仅次于意大利的14.4%。根据彭博社2018年4月底发布的数据，印度正规银行业的总资产接近1.7万亿美元，但不良贷款和问题贷款的规模高达2100万美元。根据这一计算，截至4月底，印度银行系统的不良贷款率高达12.4%。

陈景平分析说:“银行的主要利润来源于发放贷款和吸收存款的利差，但现在印度的坏账率太高，银行不仅没有收回利息，还没收了本金。”对于银行来说，流动性和盈利能力都存在问题，甚至存在一定的破产风险。一旦银行破产，相关的银行体系和融资市场将受到牵连，市场将陷入混乱。进一步的连锁反应将导致经济增长和价格下降，这将对整个国家的金融和经济产生毁灭性的影响。对于企业来说，如果银行破产，企业资金链就会断裂，影响到企业的上下游，最终引发多米诺骨牌效应，加剧动荡。”