央行释放稳定市场预期信号 外汇风险准备金率调回20%

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从今天(8月6日)开始，央行将远期售汇的外汇风险准备金率从0%调整到20%。

最近，由于贸易摩擦和国际外汇市场的变化，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。从美元对人民币的汇率来看，中间价一直在持续上升，在过去的三个月里上升了4000多点。央行公告指出，此次调整旨在防范宏观金融风险，促进金融机构稳定运行，加强宏观审慎管理。

央行表示，下一步将继续加强外汇市场监管，根据形势发展采取有效措施进行反周期调整，保持外汇市场平稳运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

提高外汇的长期购买成本

今年以来，人民币汇率一直以市场供求为基础，有升有降，灵活性明显增强。市场预期基本稳定，跨境资本流动和外汇供求基本平衡。

从美元对人民币汇率中间价的变化来看，今年的变化轨迹是平缓的U型。1月初至2月初，人民币持续稳步升值，美元兑人民币中间价从6.5降至6.28左右。然后，从2月初到4月底，它处于一个小的双向波动阶段，维持在6.3左右。自5月份以来，价格中位数逐渐上升，最近连续突破6.7和6.8。在岸市场一度接近6.9，离岸市场一度突破6.9。基于此，关于人民币兑美元汇率是否已经突破7的讨论也在近期升温。

针对这一问题，中国银行国际金融研究所研究员王攸欣(601988)(港股03988)在接受《国家商报》采访时指出，实际上，具体点本身并不是很有意义，关键是市场情绪。人民币汇率通常是市场衡量中国经济走势的重要指标。如果在短期内迅速降至7，将会严重影响市场情绪，引发资本外流和外汇购买恐慌，冲击国内资产价格，进而影响金融稳定。因此，重要的不是市场情绪能否被打破，而是市场情绪能否被打破。

根据王攸欣的分析，考虑到美联储可能在第三季度加息，短期内人民币汇率将面临下行压力。因此，有必要采取反周期调整措施，以确保有安全空间。

远期外汇买卖是银行向企业提供的一种汇率对冲衍生产品。企业通过长期购汇可以在一定程度上规避未来汇率风险。然而，由于企业不会立即购汇，银行需要在现货市场上相应地购汇，这将影响即期汇率，进而影响企业的长期购汇行为。

这种顺周期行为往往演变成“羊群效应”。“2015年8月11日”后，为抑制外汇市场过度波动，中国人民银行将银行售汇纳入宏观审慎政策框架，并向代表客户进行远期售汇的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。

随着供给侧结构改革、分权和创新驱动战略的深入实施，中国经济增长的协调性进一步增强。跨境资本流动和外汇市场的供需已经恢复平衡，市场预期趋于理性。2017年9月，为抑制外汇市场顺周期波动，中国人民银行适时调整了前期推出的反周期宏观审慎管理措施，将外汇风险准备金率调整为0。

最近，由于贸易摩擦和国际外汇市场的变化，外汇市场出现了一些顺周期波动的迹象。王攸欣认为，调整外汇风险准备金率的措施有两个主要目的。一是增加企业购汇成本，抑制长期购汇；二是释放政策稳定的信号，表明央行的意图和态度。目前，汇率稳定在货币政策目标中的排名略低于经济稳定发展。因此，从这个角度来看，只要不跌破潜在风险底线，央行就不会轻易干预外汇市场。

不会让汇率大幅贬值

央行发言人指出，远期售汇风险准备金的收取并未对企业参与外汇远期、期权和掉期交易设定规模限制，也未要求逐一审批，也未禁止企业进行此类交易。显然，这不是资本管制或行政措施，而是宏观审慎政策框架的一部分。

具体而言，中国人民银行要求金融机构按照远期售汇(包括期权和掉期)合同金额的20%计提外汇风险准备金，这相当于允许银行针对未来可能出现的损失计提风险准备金，并通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为。这是一个透明、非歧视性和基于价格的反周期宏观审慎政策工具。

外汇风险准备金由金融机构存放，不得支付给企业。上述发言人指出，为满足存放外汇风险准备金的要求，银行将调整资产负债管理，通过价格传导抑制企业远期售汇的顺周期行为，这对有实际套期保值需求的企业影响不大。

关于如何收取风险准备金，王攸欣以央行在2015年10月使用该政策为例。当时，在“8.11”新汇率改革后，市场对人民币汇率贬值有强烈的预期，企业长期购汇规模较大。为了控制外汇风险敞口，商业银行选择在现货市场进行反向操作，导致现货市场汇率进一步贬值，出现顺周期行为。为了控制贬值预期的自我实现，央行决定对商业银行远期售汇征收20%的外汇风险准备金。准备金按月支付，当月金额为商业银行上月远期售汇合同金额乘以外汇风险准备金率。商业银行需要将外汇风险准备金存入中央银行上海总部的专用账户，冻结期为一年，利率为零。

王攸欣指出，外汇风险准备金的重启充分表明，尽管监管当局提高了对汇率波动的容忍度，但他们不会让汇率大幅贬值。央行拥有稳定汇率的丰富经验和充足工具。如有必要，央行可再次激活反周期监管因素，对境外人民币存款实施渗透管理，对qfii和rqfii资金汇出实施总量控制和锁定期管理。市场应保持对人民币汇率稳定运行的信心。

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