从企业生命周期角度选股

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汇天府基金首席经济学家韩

企业就像一个自然的生命体，有其生命周期，早期高速成长，中期稳定。如果保养不好，它会提前进入老年衰退，如果运气不好，甚至会半途而废。公司之间也有很多差异:一方面，行业特征不同，每个行业都有自己的行业规律，其中的企业反映了行业独特的生命周期特征；另一方面，由于具体管理理念和执行力的不同，即使是同行业的公司也会表现出不同的生命周期。

美国著名企业史专家小阿尔弗雷德·钱德勒(Alfred Chandler Jr .)曾从不同角度研究过产业和企业的成长特征，包括企业内部管理模式的变化、漫长的产业成长周期和成功企业的战略选择。在他的最后一本书里，他总结了历史上三次工业革命的特点:1。每一次工业革命的长期领导者都成功地遵循了优势战略；2.每个行业的形成需要大约50年的时间，企业应该在适当的时间窗内进行必要的投资来修建护城河。关于企业成长的研究和企业竞争力的分析有很多经典的理论，这些理论对于我们理解企业成长和最终选择个股非常重要。

从基础研究中选择股票的第一步是行业研究和分析。为了准确判断一家上市公司能否在竞争激烈的行业和资本市场中脱颖而出，从企业生命周期的角度来看是一个很好的视角。作为个人，企业的生命周期与一个国家经济中的产业变化过程密切相关。以美国为例，道琼斯指数的组成部分在历史上一直在不断调整，这反映了美国经济和实体工业的剧烈变化。许多年前，市场曾认为像通用电气和ibm这样经受住了多次考验的巨头不会衰落。然而，在激烈的产业变革和市场竞争中，两家公司早已告别了当年的鼎盛时期。另一方面，根据美国过去十年市值最大的十大上市公司排行榜，高科技企业已经在很大程度上取代了金融、能源、餐饮等传统行业的公司。

中国的经济改革和增长轨迹有其自身的特点。首先，由于历史原因，在a股上市公司中，国有企业比例较高，传统行业上市公司数量相对较多，而新兴行业代表性较弱，这可以从过去十年a股市值最高的上市公司名单中看出。其次，由于历史原因，许多优秀的中国企业选择了海外上市。这种生态环境为我们考察中国企业的生命周期提供了一个很好的空样本空间。

我们认为，有两个因素是企业生命周期的重要方面:一个是行业的特点和不断变化的过程，另一个是企业管理的质量和所选择的商业模式，它们共同构成了企业成长的重要推动力。不同行业在竞争模式和驱动因素上有很大差异。有些行业有很强的共性。行业更多地取决于外部因素，如行业供求和产业政策。企业可以选择的空商业模式将会小得多，如传统的大宗原材料、能源、金融、房地产等。然而，更多的行业反映了企业管理差异带来的差异，随着时间的推移，公司战略和商业模式之间的细微差异也会带来巨大的差距。这类产业主要有两种类型:一是选择性消费品和快速消费品产业，具有很强的稳定性，特别是消费品子产业具有很大的产品差异性和可塑性；二是技术驱动的tmt、新药研发等新兴产业，产业的动态变化容易导致产业结构高度不稳定。

针对a股市场，大多数上市公司属于传统的周期性资产和稳定资产。由于上市的历史财务要求，这些公司的传统主营业务特征十分明显。从企业生命周期的角度来看，在整个生命周期中真正增加市场价值的数量很少，而且主要集中在消费和医药等行业。因此，在中国资本市场上，行业特征是决定上市公司能否成长的重要因素，但同时，从产品护城河以及相应的企业经营模式和竞争战略来看，这几个成长起来的公司往往具有垄断性的产品特征或绝对的行业领先地位。

展望未来此时，中国的经济结构和产业格局正在发生巨大变化。传统经济增长模式的红利逐渐消退，边际效应越来越小。新兴产业和新的商业模式不断出现。企业的成长正在经历数量几何级数的裂变和大规模适者生存的过程。随着股票市场对这些资产的逐步开放，中国a股市场的上市公司也将经历一个更加生动的生命周期迭代过程。我们期待在消费升级、科技进步、健康教育和先进制造四个领域诞生一批优秀的上市公司！