国债期货短中长期限结构初步完备

本篇文章2420字，读完约6分钟

我们的记者杨毅

两年期国债期货合约进入上市倒计时，国债市场风险防控工具又增加了一员。

8月6日，中国金融期货交易所(以下简称“CICC”)发行2年期国债期货合约及相关业务规则，标志着2年期国债期货合约及规则编制工作正式完成。根据证监会此前的批复，8月7日，CICC正式发布《关于2年期国债期货合约上市交易相关问题的通知》，首批3个2年期国债期货合约将于8月17日上市交易。这一系列进展意味着2年期国债期货合约已经进入“倒计时”阶段。

两年期国债期货上市是落实党中央、国务院关于深化金融改革、促进资本市场健康发展的决策部署的重要举措，有利于优化国债期货的期限和产品结构，进一步完善国债收益率曲线，推进利率市场化改革的深化；有利于提高国债期货市场的效率和流动性，丰富投资者的风险管理手段，促进国债现货市场的发展。

进一步平稳短期政府债券的收益率

两年期国债期货合约及相关业务规则的制定和发布是产品上市的重要环节。事实上，随着2年期国债期货、2013年上市的5年期国债期货和2015年上市的10年期国债期货的推出，CICC国债期货产品线已经覆盖了短期、中期和长期三个主要时期，利率衍生品的整体布局已经基本形成，这将进一步提升国债期货的风险管理功能。

中信期货(CITIC Futures)金融期货研究主管张戈表示，在现货债券市场，2年期国债期货有大量可交割债券。根据财政部2017年12月底公布的国债发行计划，2018年计划发行9只2年期国债，发行频率保证在4月份以后每月一次。两年期国债的加速发行也确保了未来更多新的两年期国债被纳入可交割债券的范围，为国债期货的顺利运行奠定了基础。

然而，推出2年期国债期货具有更深的宏观意义。国泰君安期货金融衍生品研究所认为，当利率市场化进程进入深水区时，货币政策调控将更加注重价格信号的传递。2年期国债期货的推出，使短期国债在“1-2-3”年的收益率更加平稳，形成国债收益率曲线的良好开端，能够更好地发挥货币市场利率与中长期国债收益率和贷款利率挂钩的市场作用。

中观层面，国泰君安期货金融衍生工具研究所认为，2年期国债期货不仅为投资者提供了对冲短期利率波动风险的套期工具，也为银行和非银行机构等投资者提供了价格发现工具，提供了调整融资和投资结构参数、优化资产负债配置的透明信息。

所有的工作在上市前已经准备好了

两年期国债期货交易被批准，仅在公众咨询的半个月前。7月18日，CICC就《中国金融期货交易所国债期货合约交割规则》、《2年期国债期货合约》和《中国金融期货交易所2年期国债期货合约交易规则》公开征求意见。期间，CICC通过网上公开征求意见听取了市场各方的意见和建议。从此次咨询来看，市场参与者普遍认可CICC设计的两年期国债期货合约的相关业务规则。

8月7日，CICC发布《关于2年期国债期货合约上市交易相关问题的通知》(以下简称《通知》)，宣布2年期国债期货合约将于8月17日开始上市交易，首批上市合约将于2018年12月、2019年3月和2019年6月上市。基准价格、可交割国债及其转换系数将在合约上市交易前由CICC宣布。

《通知》明确了2年期国债期货每份合约的交易保证金为合约价值的0.5%，2年期国债期货、5年期国债期货和10年期国债期货的双向头寸均单方面基于交易保证金。较大的一个收集交易保证金；上市首日，每份合同的价格限额为基准价格的1%；2年期国债期货合约的手续费标准暂定为每批3元，平准仓交易的手续费免费，交割手续费标准为每批5元；2年期国债期货在限价单中每个合约的最大订单量为50个批次，每个市场订单的最大订单量为30个批次。

此外，《通知》要求各成员单位认真做好2年期国债期货合约上市交易准备，严格控制市场风险，确保2年期国债期货顺利上市。

CICC相关负责人表示，2年期国债期货上市前的所有工作已经就绪。下一步，CICC将继续遵循“高标准、稳启动”的原则，扎实稳妥地做好2年期国债期货合约的上市工作，进一步加强市场监管，注重防范和妥善化解可能出现的市场风险，确保2年期国债期货的顺利推出和安全运行。

合同设计更注重定价的准确性

“2年期国债期货基本上沿用了现有5年期和10年期国债期货的设计思路。同时，合约设计更加注重期货价格定价的准确性，为曲线定价和策略应用提供了便利。”张哥认为。

根据合约和相关业务规则，即将上市的2年期国债期货产品在合约标的和面值设计细节上值得特别关注。在可交割国债方面，2年期国债期货的可交割国债设定为账面计息国债，发行期限不超过5年，剩余期限为合同到期月的第一天起1.5年至2.25年。

分析师认为，这种设计取消了期限超过五年的旧债券，有助于提高国债期货定价的准确性。一方面，淘汰旧债券有助于消除旧债券流动性差导致的贴现对国债期货定价的干扰，促进当前价格更好的趋同；另一方面，可交割债券的范围相对较窄，下限远高于一年，使得国债期货的定价较少受到短期资本市场波动的干扰，上限略高于两年，保证了可交割债券的范围有一定程度的扩大，同时避免了2年期国债期货价格过于接近5年期国债期货价格的情况。

就合约目标而言，2年期国债期货的合约目标是票面价值为200万元人民币、票面利率为3%的短期国债。张歌说，面值的设计借鉴了国际经验。2年期国债期货合约是5年期和10年期国债期货合约的两倍，这与美国国债期货合约的设计是一致的；200万元合约的票面价值设计可以使市场更容易利用国债期货开发基于利率曲线的蝴蝶策略，并驱动整个利率曲线在每个期限内的流动性。

就票面利率而言，3%合约票面利率的设定与目前上市的5年期和10年期国债期货相同。张歌表示，当2年期国债收益率大于3%时，最便宜的可交割凭证(ctd凭证)是接近2.25年的现金凭证；当2年期债券的利率低于3%时，现金转拨债券的期限接近1.5年。合理的票面利率使得国债期货能够准确反映2年期国债的收益率水平。