坚持基本面选股

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前海开源基金首席经济学家杨德龙

在过去10年中，美国股市持续看涨，而a股市场经历了起伏，整体表现相对较低。正如硬币的两面，从另一个角度看，正因为过去10年市场整体表现低迷，a股已经有很多底部特征。

首先，交易量大幅缩水。最近，上证指数的日成交量一度跌破1000亿元，与2016年初的市场成交量相当。轻交易本身表明市场已经到达底部。

其次，从市盈率来看，市场也跌到了底部区间。现在上证指数的市盈率已经下降到12倍左右，接近历史最低点。

第三，发行新基金也能反映投资者的意愿。目前，新基金的发行非常困难，有些新基金甚至发行失败，所以他们只能找帮助基金来成立。与此同时，今年出现了大量小微基金，其中30%的基金规模不到2亿，一些小微基金甚至进入了清算，这表明投资者的投资意愿一直很低。

第四，股票的净利润率。目前，破网股票的数量已经达到新高。统计显示，目前近300只股票的价格已经跌破净资产，净值破碎的股票比例接近10%，这也是市场已经见底的信号。

然而，在市场触底后，可能会有一个相对较长的触底过程。2016年初，上证综指跌至2638点，应该说是一个相对坚实的支撑。在过去的几个月里，市场已经三次跌破2700点，但没有一次跌破2638点，这表明人们的心态正在上升，包括一些也在考虑入市的逢低买入基金，这些逢低买入基金捍卫了2638点的低点。

从中长期来看，目前a股市场的机遇大于风险。

首先，估值已经回到底部。例如，许多银行股票的市盈率现在已经下降到5到6倍。沪深300的市盈率跌至10倍，许多股票的股息率超过3%，这是市场触底的重要信号。

其次，工业资本开始进入市场和逢低吸纳。我们看到8月份工业资本出现净增长。工业资本当然比二级市场的投资者更了解该公司，工业资本愿意以当前价格增持股份，这本身就表明股价已经贬值。

最后，a股市场的整体表现严重落后于经济基本面。巴菲特曾建议，在评估一个国家的股票市场是贵还是便宜时，你可以参考该国股票市场总市值与国内生产总值的比率。当这一比率为1时，表明股市相对合理；如果超过120%，就说明股市存在一定的泡沫。

目前，a股总市值不足60万亿元，而中国国内生产总值超过82万亿元。也就是说，a股总市值除以国内生产总值的比例约为70%。即使加上在香港上市的h股和在美国上市的中国股票，总市值也不到70万亿元，巴菲特指数仍处于相对较低的水平。

美国股市的巴菲特指数目前高达140%，这表明美国股市存在一定的估值泡沫。巴菲特一直非常重视“巴菲特指数”。最近发布的半年度报告显示，伯克希尔哈撒韦账户中的现金已增至1110亿美元，这意味着巴菲特已开始减持和套现。

在过去的三年里，我连续三次去美国参加巴菲特股东大会。在今年的会议上，当巴菲特回答关于中国经济的问题时，他的语气明显不同于前两次。他认为中国经济出现了奇迹，这是他以前没有预料到的。巴菲特的资本非常大，所以他必须大容量地投资市场。除了美股，市场容量如此之大的是a股。

需要提醒的是，目前a股市场的生态发生了很大的变化，即市场开始从原来的投机故事转向价值投资，优秀的股票越来越受到基金的关注，而一些表现不佳的股票、主题股，尤其是st股，不仅价格较低，而且成交量也很小，成为“僵尸股”。

每个人都必须转向基本面投资，并在选股时坚持“业绩为王”的理念。现在市场仍处于见底过程，指数波动相对较小，收缩特征明显，市场热度不高，短期内很难赚钱。此时，建议我们减少交易次数，增加长期持股比例，以提高胜算。当日交易相当于猜测明天哪个板块会上涨，猜测这波反弹的高点和这波下跌的低点，所以误差率很高。有人建议我们应该立足长远，研究公司的基本情况。