投资需要聪明地 承担风险

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橡树资本的创始人霍华德·马克斯(Howard Max)曾在接受格雷厄姆和多德部落采访时阐述过他的风险管理理念。他认为风险管理不是为了防止损失，而是为了控制风险，这是不同的。我们应该做的是为了追求回报而明智地冒险，而不是回避风险。

彼得·伯恩斯坦(Peter Bernstein)曾经说过:“风险意味着未来可能发生的事情比实际发生的事情要多。”霍华德·马克斯认为这是风险的真正含义，而不是简单的标准差或波动性。我们应该这样考虑风险。未来可能的结果范围是什么？有多少可能的结果是有利的？有多少可能的结果是不利的？可能结果的分布是集中的还是分散的？

在霍华德·马克斯看来，在低风险下获得较低的回报率，在高风险下获得较高的回报率，以及比风险更高的回报率并不难。真正专业投资的意义在于所产生的回报高于风险。专业投资者的目标是获得比风险更高的回报率。

至于专业投资者如何取得长期成功，霍华德·马克斯认为，成功的第一要务是在市场中长期生存。确保生存的最好方法是强调风险控制，而不是单方面追求高回报。人们往往忘记了风险控制，他们注重回报的最大化，但事实上，回报最大化和确保投资生存是相互排斥的。

随着投资的普及，大多数投资机构强调短期绩效，过于注重回报而不是风险控制。很多人关注的是当年回报率最高的投资经理，而不是风险最低或风险调整后回报率最高的投资经理。

霍华德·马克斯认为，风险厌恶是理性投资市场中最重要的因素。在资产定价模型中，图表倾向于右上，人们厌恶风险，因此高风险投资需要更高的回报。如果你忘记了风险厌恶，那么这个图将变成水平的。

霍华德·马克斯(Howard Marks)在2004年的备忘录《今日的风险与回报》(Today 's Risks and Returns)中写道:“从投资角度来看，今天的资本市场曲线不仅处于非常低的水平，而且还被大量因素拉平了。换句话说，曲线的斜率非常小，这意味着投资者从每一个额外风险中获得的额外回报非常少……”

正是因为人们忘记了2005年至2007年的风险溢价，市场才逐渐进入了投资的危险领域，最终导致了2008年的金融危机。对于专业投资者来说，我们应该在风险溢价高的时候进攻，在风险溢价低的时候防守。

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