海外年金的境外投资情况与启示

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华安基金企业发展部袁

根据经典投资理论，投资组合的波动风险可以通过一定程度的分散化来对冲，从而在不降低预期收益率的情况下降低投资风险。这一结论不断被各种投资实践所证实，并逐渐成为全球专业养老投资机构的资产配置策略。

多元化投资可以是资产类别的多元化，也可以是投资领域的多元化。前者的特点是对股权、固定收益、大宗商品、替代资产和其他资产类别的多元化投资，而后者的一般特点是基于国内市场的海外资产配置。

海外养老金海外投资源于多元化投资的需要，并逐渐发展成为一种趋势。值得注意的是，2016年，日本和韩国还分别配置了26.6%和10.9%的海外年金资产。作为亚洲国家，他们的实践经验可能对我们有用。

首先，与其他投资行为一样，年金投资也具有强烈的国内偏好。年金在各国海外资产配置中的比例普遍较低，这与全球金融市场中海外可配置资产的比例有很大不同。原因可能是各国的年金管理机构对本国市场比较熟悉，投资能力也比较强，在本国面临的监管环境比较熟悉，监管障碍比较少。此外，汇率波动等因素增加了管理成本和投资风险，这使得他们更喜欢自己的市场。

其次，各国年金的海外投资具有集中化的特点，主要投资方向集中在北美(尤其是美国)和欧洲市场。大多数国家年金的海外投资主要面向本地区或邻近地区。

最后，海外年金投资也意味着更多的风险或成本，如汇率风险、政治风险、税收政策、对冲风险的成本，以及建立和维持海外投资和研究能力的成本。一些监管障碍也是阻止年金分配海外资产的重要原因。这也解释了为什么欧洲国家热衷于年金资产的海外配置(按比例)，因为这些国家都使用欧元，这避免了汇率风险。同时，欧元区资本和信息流动更加顺畅，相关政策壁垒降低，为海外投资创造了有利条件。

综上所述，对于中国境内的养老金海外投资，我们不妨在初期设定较低的海外投资比例，从附近比较熟悉的市场入手，在整体风险可控的前提下积极尝试，不断培育和积累海外投资管理和应对汇率、税收等风险的能力。在此基础上，逐步扩大海外投资范围。事实上，中国的国家社会保障基金在这些方面做了很多尝试，并取得了很多经验。后续养老金的其他支柱也需要跟上和加快海外投资的步伐。

从风险分散和战略配置优化的角度来看，中国养老金必须逐步放开海外投资限制，扩大海外投资额度。我们有必要尽快加强对国际经验的深入研究和吸收，为政策制定和投资实践提供更多有益的参考。