权益投资表现不佳 多家券商自营业绩跳水

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证券时报记者曾玉玲王妍心

自营业务已成为今年上半年上市券商业绩的一个重要分界点。能否及时纠正投资方向、调整资产配置，将考验各券商自营部门。

许多业内人士认为，今年券商自营主要分为三种情况:部分券商持有大量股权资产，自营拖累了其经营业绩；一些经纪人持有大量债券，他们的业绩有了很大提高；也有一些经纪人试图投资于水衍生品并量化投资，但在股市低迷时仍能获得不错的结果。

许多经纪人的自营表演跳水

今年上半年，持有更多股票资产的券商更不舒服。据《证券时报》记者统计，18家券商自营业绩不如去年，9家券商自营收入较去年下降了40%以上，主要受股权资产下降的影响。

长江证券(000783)上半年的业绩明显被其自营业绩拖累。根据半年度报告，长江证券上半年营业收入和净利润分别为23.46亿元和3.78亿元，分别下降15.12%和62.02%。根据信达证券研究报告，长江证券业绩下滑的主要原因在于市场状况对自营业务的影响导致收入大幅下降。根据半年度报告披露，上半年长江证券自营业务收入为8900万元，同比下降77.45%(注:此数字为半年度报告，与对照表统计数据不同，下同)。

长江证券解释称，虽然公司自营投资策略和规模结构日益优化，但由于上半年a股大幅下跌，股票自营业务收入受到很大影响，导致收入同比下降。

同样受自营收入下降的影响，国信证券(002736，诊断)上半年实现收入40.6亿元，同比下降25.29%；净利润为11.58亿元，同比下降42.5%。据《证券时报》记者计算，国信证券上半年实现自营收入1.55亿元，同比下降80.23%，主要是由于公允价值变动净收益由正变负，从收入6.26亿元变为亏损1.35亿元。

据国信证券称，这主要是由于以公允价值计量并计入当期损益的金融资产公允价值变动产生的收入减少。

从报告的细节来看，主要问题是股票头寸。报告显示，国信证券持有的以公允价值计量的金融资产中，股票初始头寸达到72.72亿元，资金来源为自有资金。数据显示，本期该部分股票头寸公允价值变动损益为-3.05亿元，整个金融资产公允价值变动损益为-1.35亿元。

由于大量参与固定收益，银河证券的自营业务并不理想。根据2018年半年度报告，银河证券自营和其他证券交易服务实现营业收入-8.19亿元。银河证券解释称，上半年由于国际国内因素，国内股市持续下跌，公司股权自营业务前几年参与私募的品种较多，但这些品种在报告期内普遍表现不佳，公司股权资产公允价值波动较大。

为此，银河证券暂停了固定投资。中国银河(601881)表示，面对股权投资的亏损局面，公司实施了一系列止损措施，包括暂停固定投资、将固定流通股纳入战略管理、改善头寸结构、实施风险对冲等。

固定收益和衍生产品开发

一些经纪人靠自己提升业绩

在股市持续走弱的背景下，如果券商能够实现大幅度增加自营，几乎都与发展固定收益和衍生品业务有关。中信建投(601066)和中信证券(600030)就是两个明显的例子。

据《证券时报》记者统计，中信建设投资上半年实现自营收入15.42亿元，同比增长34.93%，占总收入的29.29%，减缓了上半年业绩下滑。中信建设投资表示，在自营业务方面，公司继续保持稳定的自营投资风格，准确把握债券自营的市场节奏，将稳定配置与积极定向交易相结合，债券投资取得良好效果。

对此，安信证券发布研究报告称，中信建投自营超出预期有三个原因:一是上半年增加高等级信用债券和利率债券的配置，在规避信用风险的基础上把握债券市场的投资机会；第二，转型交易投资银行为客户提供期权衍生品和固定收益证券、货币和商品期货业务。上半年，衍生金融工具公允价值变动损益达到12亿元，抵消了股市下跌的影响；a股ipo完成后，部分募集资金被投入自营业务，带来了增量收入。展望下半年，安信证券认为，中信建设投资增加低风险债券、拓展衍生品业务的模式能够带来相对稳定的投资收益。

中信证券上半年自营业务也获得了巨大利润，衍生品对其自营业绩起到了明显的支撑作用。据《证券时报》记者计算，中信证券上半年实现自营收入49.49亿元，同比增长16.05%，自营收入占公司营业收入的24.75%。华泰证券(601688)报告称，公司自营投资的反向增长源于衍生金融工具的收益贡献。

中信证券表示，2018年上半年，公司股票自营业务根据市场变化加强头寸管理，严格管理市场风险，将市场波动带来的风险控制在最低水平。同时，公司另类投资业务积极应对市场变化，立足宏观分析判断，以量化交易为核心，灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险管理，探索多市场多元化投资策略，有效分散投资风险，丰富收益来源，克服市场下滑带来的不利影响。

本质证券研究报告认为，非定向投资策略稳定了中信证券的自营收益率。与一般的经纪投资策略不同，中信证券专注于提供客户交易服务，如2017年下半年发展股票期权业务，2018年进一步丰富衍生品类别。这一投资策略降低了市场方向变化对公司自营业绩的影响，上半年实现了4.3%的回报率。预计公司的自营回报率全年将保持相对稳定的水平。

除上述两家证券公司外，首创证券(002797，咨询股)、东兴证券(601198，咨询股)、光大证券(601788，咨询股)和郭进证券(600109，咨询股)自营业务均取得良好增长。