A股国际化再进一步 沪伦通监管规则将持续优化

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业内人士认为，随着中国资本市场双向开放的深入，一个面向中国投资者的多区域跨市场组合投资平台正在形成。最初的试点项目预计不会有大的飞跃。关键是先铺路，然后像沪港通那样慢慢扩容，这样就不会有“抽水效应”。中国证监会将继续优化cdr监管规则，包括改善信息披露和投资者保护方面的制度要求。

近日，中国证监会就《上海证券交易所与伦敦证券交易所存托凭证互操作性规定(试行)》(以下简称《规定》)公开征求意见，明确上海证券交易所和伦敦证券交易所将交换存托凭证。

业内人士认为，随着中国资本市场双向开放的深入，一个面向中国投资者的多区域跨市场组合投资平台正在形成。最初的试点项目预计不会有大的飞跃。关键是先铺路，然后像沪港通那样慢慢扩容，这样就不会有“抽水效应”。中国证监会将继续优化cdr监管规则，包括改善信息披露和投资者保护方面的制度要求。

呼伦通进入务实推进阶段

“呼伦通”是上海证券交易所和上海证券交易所之间的互联机制。指两地符合条件的上市公司根据对方市场的法律法规在对方市场发行dr并进行交易。

“沪港通是继沪港通和深港通之后，中国资本市场进一步国际化的重大举措。胡伦通表示，中英金融合作的深化将有助于扩大中国资本市场的双向开放，促进中国金融市场的国际化，增强中国证券市场的国际竞争力。”四川金融证券研究所所长陈力表示，证监会已经公开征求意见，这意味着呼伦通已经进入实质性推广阶段。

CICC首席策略师王汉峰表示，沪港通和深港通推出后，这是中国资本市场对外开放背景下的又一举措，a股国际化进一步推进。

《条例》的公开征求意见，意味着中国存托凭证制度建设正在稳步推进新时代证券研究所所长孙金菊认为，东进cdr业务是指上海证券交易所合格上市公司发行cdr，是呼伦通系统的重要组成部分，需要成熟的cdr系统的支持。证监会对《条例》的公开征求意见是包括呼伦通在内的cdr建设的制度基础，这意味着cdr体系建设的整体进程正在稳步推进，在cdr形成成熟体系后，呼伦通将如期推出。

它不会引发a股的“抽吸效应”

陈力认为，上海伦通是上海证券交易所和伦通交易所的互联互通，两国投资者可以在跨境证券市场投资。它是双向开放的，不会在a股市场造成“泵效应”。

“呼伦通东西部的双向业务允许dr和基本股票按照既定比率相互转换。这种系统设计更为合理。”陈力认为，允许存托凭证和基础股票按一定比例相互转换，有利于证券市场存托凭证供求的自发调整，也可以加强存托凭证和基础股票之间的价格联动效应。这种设计有利于中英股票市场的互联互通。

具体来说，王汉峰表示，最初的东进将是一个非融资性的cdr，可以跨境转换。全球存托凭证的价格是有上限的。目前，海外公司发行存托凭证的对外业务将采取非融资性存托凭证的形式，即发行基于非新股的证券，这将有助于避免目前a股市场因沪伦通开通而带来的融资压力。《监管规定征求意见稿》阐明了东部cdr可以跨境转换。这一制度将使东盘cdr与正股价格挂钩，也有助于避免呼伦通试点初期可能出现的投机行为。西部gdr没有融资限制，但规定发行价格原则上不低于按比例转换后股价的90%。

王汉峰分析，呼伦通的双向业务允许存托凭证的转换，即对于东进的存托凭证，其跨境转换机构可以申请赎回已发行的存托凭证，并将基础股份返还给证券交易所；对于西德来说，在上海股市上市的a股公司可以选择在上市后6个月赎回存托凭证。

“根据《条例》草案，证券交易所的上市公司只能在a股市场交易，但不能从a股市场融资。”陈力认为，这样可以避免从a股中抽走资金，也不会因为融资而给a股市场带来压力。这有利于当前中国金融市场的风险防范。呼伦通是中国第一个连接中国大陆和欧洲股市的互联机制。许多具体的环节需要进一步探索和仔细控制。在稳定的基础上开放金融市场是非常必要的。

监管要求将继续得到优化

根据《监管要求》草案，中国证监会明确了cdr的持续监管要求。原则上引用和适用《中国创新型企业股票或存托凭证上市后持续监管实施办法(试行)》对境外上市红筹企业的规定。基本证券发行者不再必须披露季度报告；基础证券发行人的重大资产重组，如果不涉及在中国境内发行cdr，可以按照境外规则同步向境内投资者披露。

陈力表示，2013年，欧盟修订了原有的季度报告规则，重新规定欧洲公司可以选择每六个月披露一次业绩，并且没有季度报告披露的强制性要求。因此，一些英国上市公司忽略了发布季度报告。例如，2017年第三季度，富时100指数中只有57家公司仍在披露季度报告。

陈力表示，中国证监会的规定不仅充分考虑了英国上市公司不需要在英国发布季度报告的现状，还帮助英国上市公司节省了发布季度报告的成本，降低了英国上市公司在季度报告中发布cdr的要求，有利于简化英国上市公司加入呼伦通的程序。

在试点企业的选择上，王汉峰预测，初期将选择一些市值大、流动性好、国际知名度高的大盘股作为试点。根据上海证券交易所的统计，东证方面的上市公司是在交易所主板上市的高级上市公司，对上市年限和市值规模有一定的要求。目的是选择在英国市场流动性较好的公司参与东进业务。在西方民主德国的方向，证券交易所也欢迎市值达到一定标准的公司发行民主德国。

孙金菊表示，根据《条例公开征求意见稿》第十七条，做市商因履行做市商义务持有境外基本股和中国存托凭证的，不适用《实施办法》第四章第二节关于境内存托凭证变更的相关规定。这意味着有可能将做市商机制引入东方cdr。

陈力表示，呼伦通很有必要为投资者设定进入门槛，以保护投资者。不同投资群体的抗风险能力不同。呼伦通设定的投资者进入门槛不是为了限制投资者，而是为了更好地保护投资者。一般来说，能够达到进入门槛的投资者具有更强的风险识别能力和更强的风险承受能力。英国股票和中国股票在交易规则和风险上有很多不同。例如，呼伦通没有设置进入壁垒，这对一些市场抗风险能力弱的投资者是不利的。