广汽集团：日系强周期延续 传祺盈利有韧性

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广州汽车集团(601238，诊断部)

日本强势周期继续

传奇的利润是有弹性的

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广州汽车集团8月发布产销数据，月销量173，540辆，同比增长10.1%，环比增长2.2%。从1月到9月，累计销量达到136万辆，同比增长6.3%。

一是强劲增长，持续跑赢市场

根据中国总工会周度的数据，8月份前三周的累计销售额同比下降11.1%，预计这一趋势将在7月份继续。广汽的销量自6月份以来逐渐增强，8月份仍实现了两位数的同比增长，明显优于市场。

广丰增长强劲，日本的产品周期刚刚开始。8月份，广丰销量为54，540辆，同比增长47.1%；广本销量为55，314辆，同比下降4.3%。从1月到8月，广丰的累计增长率为21.1%，凯美瑞保持强劲，随后的ch-r销量仍将对绝对增长做出贡献。据估计，年销售增长率将达到30%。广丰第三工厂于今年1月投产。投产后，总产能将达到48万辆，产能利用率仍超过100%。随着日系车型的改进和中国在全球市场地位的提高，未来将在广丰和广本推出新车型，包括目前仍然缺乏的核心紧凑型suv车型，产品和产能都将扩大。我们预计，2020年广丰和广本的生产和销售将挑战100万辆汽车。

其次，盈利能力和弹性都很强

利润是有弹性的，等待着川气九月份的销售业绩。8月份，川汽的销量为42，008辆，同比增长4.5%，环比增长2.6%，仍处于复苏轨道。展望未来，8月份，gs4的旧库存被清空，新车型开始销售。gs5的替代产品将于10月推出，预计9月份的销售业绩。从竞争环境来看，川气产品的平均销售价格相对较高，新gs4主销售车型的价格区间在10-15万元之间，gs7/gs8的销售价格在15万元以上。我们认为自主品牌竞争加剧的核心价格区间在6万-10万元之间，川气受影响较小。从中期报告的表现来看，虽然受到gs4换货窗口期间旧产品折扣增加的影响，但川汽的毛利率保持稳定上升，盈利能力有弹性，能够抵御激烈竞争的压力。广三菱和广飞科延续了之前的状况。广三菱汽车销量11400辆，同比增长41.4%；广飞科汽车销量8515辆，同比下降33.5%。

三.估价和建议

展望未来，汽车市场需求依然疲软，竞争加剧，但汽车企业之间仍存在差异。广汽日本品牌强势，自主品牌提升，广州三菱快速成长。预计今年和未来的增长势头将保持强劲。目前，GAC -h相当于18年内市盈率的0.9倍，我们认为收益率超过1倍是一个合理的水平。维持GAC的a/h建议，并将目标价维持在13.5元和9.8港元，相当于19年内市盈率的10/6倍。