粤高速：治理优良 稳中求进

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广东高速公路(000429)

善治和稳步进展

超重

国泰君安(601211，诊断部)杜冲

广东省高速公路2018年中期报告利润略高于预期，反映了稳健增长和良好治理。追求稳定的风格适合低风险偏好的投资者继续持有。

保持9.64元的目标价格，保持“超重”评级。根据中期报告，我们将2018-20年度每股收益小幅上调至0.68/0.71/0.76元(原预测为0.67/0.71/0.76元)，对应的股息率为6.1%/6.4%/6.8%，考虑再投资潜力，维持9.64元(除权后)的目标价格，并维持“，

半年度盈利略微超出预期。公司2018年半年度报告收入增长6.6%，与预期一致；归属于母亲的净利润为7.8亿元，同比下降12.8%，好于我们预期的-23.3%；扣除返利后的净利润为7.5亿元，同比增长17.3%。非经常性损益主要是由于2017年改善公司结构和大幅降低所得税的影响。

良好治理、持续降低成本和提高效率。公司的利润增长率高于收入增长率，主要原因有三个方面:1。运营成本零增长。由于前期采用了较为谨慎的会计假设，广佛高速提前完成了折旧；2.管理费用和财务费用的比重有所下降，主要来自成本降低和效率提高、现金流量债务偿还和利息资本化；3.珠海市人民政府收回道路4.2公里，资产处置收入4486万元，明显高于公司此前公告的预期数字。谨慎的会计假设以及持续的成本降低和效率提高反映了卓越的公司治理。

争取稳定，等待再投资机会。公司年净现金流量约20亿元，考虑分红，年投资额约10亿元，资产负债率仅为43%。结合公司的卓越治理和复星的战略投资角色，我们对广东高速公路的再投资机会持乐观态度。

风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量都是不可预测的。