春秋航空：票价水平大幅提升 单位成本持续摊薄

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空(601021春天航空公司临床部门)

票价水平大幅提高

单位成本不断被稀释

买进

长江证券(000783，临床单位)韩亦超

春秋航空空公司披露的2018年上半年财务报告显示，公司2018年上半年实现营业收入63.3亿元，同比增长25.0%；净利润7.3亿元，同比增长31.2%。

路由网络需要优化。公司围绕基地实施路线网络建设政策，ask在中国二级基地和新基地的比例分别从2017年上半年的22.9%和7.2%上升到2018年上半年的26.7%和12.1%，在基地市场的话语权持续增加。

票价水平大大提高了。2018年上半年，公司继续优化收入管理能力，国内客运公里收入同比增长11.4%；国际和地区航线受益于日本和韩国旅客公里收入的大幅增长，旅客公里收入同比分别增长12.1%和8.8%。自今年年初以来，春航空国内市场的运力积压已逐渐缓解。6月和7月，国内航线客运量同比出现正增长，国际航线需求依然强劲。随着行业供求关系的不断改善，公司的乘客载客量和票价预计将为双升。

单位成本不断被稀释。2018年上半年，公司单位运营成本同比增长2.1%，主要原因是喷气燃料采购价格上涨。公司采取了精细化节油措施，单位油耗比去年同期下降了3.5%。喷气燃料平均购买价格上涨15.9%，公司单位喷气燃料成本仅比去年同期上涨12.1%。同时，公司飞机日利用率提高，单位非油品成本同比下降2.2%。

重申长期、中期和短期的逻辑。基于三点，我们对空春天航空公司持乐观态度:1 .长期增长属性，春航空将充分受益于空三线城市普及率的提高；2.中期在于净资产收益率的提高。随着收入管理的优化和票价改革的推进，公司的票价仍有大幅上涨的空空间；3.短期在于边际改善。目前，国内产能已被完全消化，国际产能正在迅速增长，提高了效率，稀释了成本，提高了利润。

投资建议。基于公司明显的长期增长属性，经营效率的稳步提高，预计单位非石油成本将持续稀释，收入管理优化结合票价改革释放业绩弹性，预计2018-2020年公司每股收益将分别为1.82元、2.39元和3.32元，对应市盈率分别为18、14和10倍，保持“买入”评级。