CBOE期权策略指数介绍——Collar指数

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自2002年以来，芝加哥期权交易所(cboe)相继推出了基于市场主流期权策略的战略指数。其中，以putwrite指数、buywrite指数和衣领指数为代表的期权策略指数被广泛应用于投资管理和风险管理等领域。在最后一个选项栏中，我们向您介绍了putwrite索引。在本期中，作者将介绍衣领指数和领口指数。

领指数，又称领口期权策略指数，是通过领口期权策略组合的收益变化来反映市场变化的指数。所谓的领口期权策略是指在同一到期日，持有标的资产和买入低执行价看跌期权，同时卖出相同数量的高执行价看涨期权的战略组合。了解期权保险策略的投资者不难发现，这种策略组合实际上是一种保守但有效的交易策略，即通过卖出看涨期权同时持有现货和买入看跌期权来降低特许权使用费成本。当标的证券价格持续下跌时，这种策略组合的最大损失是有限的；随着标的证券价格的持续上涨，短期上涨后战略投资组合的回报保持不变。当标的证券价格小幅上涨，不上涨或下跌时，这种策略组合的损益表现优于单纯持有标的证券。

芝加哥期权交易所(cboe)首先开发并设计了领口期权策略指数。目前，芝加哥期权交易所定期公布三个领口指数，即S&P 500 95-110领口期权指数、罗素2000零成本卖出价差领口期权指数和S&P 500零成本卖出价差领口期权指数。让我们分别看看这三个指标:

I. cll指数

2008年9月，芝加哥期权交易所公布了S&P 500 95-110领期权战略指数(cll)，该指数反映了S&P 500 95-110领期权战略组合的收益随市场变化的情况。其中，S&P 500 95-110领口期权策略包括:(1)持有S&P 500指数成分股的现货；(2)购买3个月期S&P 500指数看跌期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)推出为期一个月的S&P 500看涨期权(行权价格=110×指数价格)。S&P 500 95-110领口期权策略指数(cll)的起始日期是1986年6月30日，当天的cll指数设为初始值100。Cll指数是第一个用来反映领口期权策略投资组合收益变化的指数，对于有意购买领口期权策略以保护投资组合收益的投资者具有重要意义。

第二，cllr指数

罗素2000零成本套期保值期权策略指数(cllr)是反映罗素2000零成本套期保值期权策略组合的收益随市场变化的指数。其中，罗素2000指数的零成本卖出价差领口期权策略包括:(1)买入并持有罗素2000指数成份股的现货；(2)滚动买入一个月罗素2000指数假价值看跌期权(行权价格=97.5%×指数价格)，卖出一个月罗素2000指数假价值看跌期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)滚动卖出一个月罗素2000指数假想看涨期权，目的是使卖出看涨期权溢价=买入看跌期权价差溢价。

三.cllz索引

标准普尔500指数是一个反映市场变化的指数，反映了S&P 500零成本看跌期权策略投资组合的收益变化。其中，S&P零成本卖出价差领口期权策略包括:(1)买入并持有S&P 500指数成分股的现货；(2)滚动买入一个月期S&P 500指数假价值看跌期权(行权价格=97.5%×指数价格)，卖出一个月期S&P 500指数假价值看跌期权(行权价格=95%×指数价格)；(3)推出标准普尔500指数的虚假看涨期权一个月，使卖出的看涨期权溢价=买入卖出价差的看涨期权溢价。

2012年6月，咨询公司资产咨询集团(acg)发布了一份研究报告，从以下几个方面论述了购买领口期权的策略指数是风险对冲的重要工具:一是左尾风险保护。在过去的25年里，S&P 500指数最大的月度跌幅为21.5%，而cll指数仅下跌了8.6%。在2008年的金融危机中，S&P 500指数下跌了37.0%，而cll指数仅下跌了23.6%。其次，波动性很低。cll指数的波动性较低，约为S&P 500指数波动性的70%。第三，高风险调整回报。该报告通过分类比率来衡量cll指数和S&P 500指数的表现。Sortino比率是衡量投资组合相对业绩的一种方法。比率越高，如果基金承担相同单位的下行风险，超额收益率就越高。根据本报告的数据，cll指数的索迪诺比率为0.9，高于S&P 500指数的0.5。

虽然目标指标的类型不同，但上述指标具有较好的风险控制效果。基于领口期权策略的领口指数具有风险有限、收益相对确定的特点，因此领口策略长期以来受到欧美市场主要基金经理的青睐。特别是在前景不确定的动荡市场中，领口策略比单纯通过购买看跌期权构建的保险策略更有用。