净利连续两年被腰斩 誉衡药业的并购后遗症有点猛

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宇恒制药正经历上市以来最黑暗的时刻。在2017年净利润下降近60%后，2018年净利润继续下降60%。由于被收购资产之间缺乏相关性，子公司业绩难以提升，商誉减值可能继续吞噬上市公司业绩。出于这个原因，该公司曾计划在2018年剥离部分资产，但陷入了股权冻结、质押危机、债务问题等。

宇恒制药自2010年上市以来一直忙于扩张，股价飙升，但许多隐患已经被埋下。财务报告显示，近四年来，宇恒药业的商誉总额一直保持在36亿元以上。在大规模并购过程中，股权质押充当了资本枢纽。因此，当股价在2018年暴跌时，控股股东宇恒集团遭受了三次被迫清算。

业绩一个接一个下降

类似的情节年年上演。2月25日，宇恒药业发布业绩报告，2018年实现收入65.84亿元，同比增长80%以上，净利润仅为1.27亿元，同比下降近60%，降幅与2017年基本持平，利润水平基本回到上市前水平。

正是公司巨大的商誉吞噬了运营收入。宇恒药业表示，2018年之前收购的部分企业利润下降，相关企业商誉受损。同时，对应收账款和存货进行了全面检查，可能发生的资产减值损失也发生了减值。总金额为3.8亿元。

但此次商誉减值的规模为2.63亿元，比2017年增加了近5倍，涉及的企业范围也有所扩大。公告显示，2018年普德药业、上海华佗和南京万川的经营业绩低于并购形成商誉时的预期，因此产生减值。

虽然善意已经吞噬了许多成就，但未来还会有更多的隐患。据统计，除上述三家公司外，被收购的子公司如西藏阳光和蒲公英的业绩均出现了明显下滑。但是，宇恒药业仅在2017年对普德药业的商誉进行了减值处理，没有对其他企业的商誉进行减值处理。截至2018年第三季度末，公司仍有36.26亿元的商誉。

未来仍然令人担忧

宇恒制药曾因其大规模并购而在a股市场声名鹊起。据不完全统计，自上市以来，宇恒药业实施了27次并购，其中14次已经完成，成本约为130亿元。得益于并购，2012年至2015年，公司净利润实现了跨越式增长，同比增长率分别为41%、37.61%、95.72%和50%。

自2017年以来，公司整体收入变化不大，净利润、净资产收益率等指标同比大幅下降，并购后遗症逐渐暴露。根据财务报告，宇恒药业的归母净利润从2016年的7.17亿元下降到2018年的1.27亿元，净资产收益率从18.08%骤降至3%。

而其债务水平仍然很高。截至2018年第三季度末，宇恒药业的资产负债率高达51.57%，远远高于医药行业上市公司平均28%左右的资产负债率。公司负债总额48.28亿元，其中流动负债32.88亿元。流动比率和速动比率分别为0.77和0.63，低于正常指标。

如果M&A公司的业绩继续达不到标准，公司的收入将不断被吞噬，债务等问题将难以解决。但是，问题在于，宇恒药业收购了很多资产，这些资产不集中在主营业务上，一般都没有相关性，不能形成协同效应，需要上市公司的反馈，才能使其业绩增长。

根据该公司的官方网站，其药物涉及心血管、泌尿、抗肿瘤和抗感染领域，种类繁多。与此同时，该公司渴望尝试非制药领域，如互联网金融和基因测试。

宇恒制药已经发现了这个问题。自2017年以来，公司已明确将生物制药和慢性病作为战略布局重点，并集中资源加快生物制药和慢性病的布局。为此，宇恒药业去年计划以不超过55亿元的对价将普德药业、上海华佗、西藏阳光100%的股权出售给上海李丁投资管理有限公司。

重组启动前，宇恒药业被迫平仓，叠加的三家公司对上市公司业绩做出突出贡献，市场不断质疑。此外，公司遭遇债务危机和股权冻结，重组以失败告终。

多次强制清算

新业务还不能支撑业绩，子公司的商誉减值被埋没，剥离这些资产有很多障碍。如何保证业绩不会继续下滑，是宇恒药业面临的一个难题。

然而，目前，更大的危机在于随时可能发生的强制清算危机。受业绩下滑和市场环境的影响，宇恒药业2018年股价下跌近60%，公司被迫三次平仓。为了救自己，宇恒药业当时在其名下的资产间闪过，但都以失败告终。

2018年2月，在宇恒药业股价下跌首次引发强制清算后，公司立即宣布出售三家全资子公司。今年5月，该公司引入钟健投资作为新的控股股东。然而，2018年6月，第二次再次被触发。同月，宇恒医药抛出了一个40亿元收购天马生物的计划。

8月，公司找到了新的收购方宇恒、于波资本和溥仪粟裕，并计划将宇恒生物51%的股权出售给后者。然而，去年12月，实际控制人及其控股股东被迫第三次平仓。

由于上述交易的启动几乎与股价触发收盘线的时间一致，深交所多次向该公司发出询证函，要求宇恒药业说明该公司是否经常以重大资产重组为由暂停交易、滥用暂停机制、涉嫌“忽隐忽现”重组等。

风能数据显示，经过三次被动减持后，公司控股股东的质押股份数量仍占总股本的84.58%。从公司业绩和经营状况来看，二级市场短期内难以改善，未来仍可能被迫减持。

在目前的困境下，宇恒药业应该如何寻找新的支撑点，以确保其业绩不会继续下滑？同时，当债务危机和质押问题仍然存在时，公司很难剥离与主营业务无关的资产。这个问题将如何解决？就上述问题多次与宇恒药业联系，并分别向董事会秘书刘、证券事务代表白发出调查函。然而，截至3月1日18: 00，对方仍未回复。

截至3月1日收盘，宇恒药业下跌3.05%，收于3.50点，总市值为76.93亿元。(思考金融产生了)■