央行新作5020亿MLF 再次确认流动性转向“合理充裕”

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23日，中国人民银行启动了5020亿元人民币的一年期中期贷款业务，补充中长期流动性，操作利率稳定在3.3%。鉴于当日7天内有1700亿元人民币的反向回购到期，中国人民银行全面统计净投资3320亿元。

这不是年中或季末的关键点，也没有流动性收紧阶段。中国人民银行为什么要在这个时候投入巨额资金？

再次确认流动性“合理且充足”

华东一家股份制银行的金融市场部负责人告诉《上海证券报》，该行上周确实收到了中国人民银行的窗口指导，但没有具体措施，也没有强制性要求。它主要由窗户引导。如果有符合中国人民银行审计标准的信用债券投资，可以给予一定的资金支持。

窗口制导的着陆和传播可能没有想象的那么快。一位参与mlf操作的央行相关人士当天告诉记者:“今天，mlf操作照常进行，借入资金主要用于补充银行内部流动性。”

“虽然这不是一个完整的通信，今天的mlf发射可能与上周的窗口指导信息。”一家大型国有银行的交易中心负责人告诉记者，从目前的经济和流动性环境来看，中国人民银行的意图是保持稳定预期，继续释放结构性宽松的信号。

mlf的推出有点出乎意料。

令人惊讶的是，这是一个新的mlf。没有哪笔贷款在当天到期，中国人民银行已经全额延期了本月到期的贷款。根据以前的操作实践，没有必要投入额外的mlf。第二个惊喜是最近货币市场的流动性并不紧张。由于中国人民银行自上周以来投入了大量资金，货币市场利率已经连续几天快速下降。7月23日，上海银行同业拆放利率(601229)整体继续下跌。尽管市净率在一夜之间略有上升，但仍处于2.362%的历史低点，其他时段市净率下降了1.7至3.3个基点。此外，本月不是赛季末或半年后的关键时间点，因此在资金方面没有特别大的压力。

在这种背景下，新的多边基金，在业内人士看来，再次确认流动性已从“合理的稳定”转变为“合理的充裕”。

中信证券固定收益研究团队(600030)认为，年初以来，在流动性环境逐步缓解的过程中，货币政策的边际放松不断得到证实，中国人民银行这一超出预期的新工作mlf再次印证了这一事实。

从6月至今，中国人民银行连续两个月新增mlf，通过mlf操作累计净投资9055亿元，短期流动性环境继续宽松。

市场预期信贷会回升

从记者目前了解到的情况来看，并非所有一级交易商都接受了中国人民银行的窗口指导，但主要是中国大中型投资者接受了窗口指导。在实施方向上，新的信贷债券投资应获得新的金融支持，不包括现有信贷债券的配置。

从信号发布到政策落地再到市场实施，还有很长的路要走。根据中国人民银行此前关于扩大mlf抵押品范围的公告，由于利率债券配置充裕，目前许多银行尚未将低评级信用债券作为抵押品。

从窗口指导到昨日的mlf操作，信贷债券市场有望回升。从上周开始，信用债券的收益率开始明显下降，交易也相对活跃。风统计显示，aa级三年期信用债券收益率已从6月下旬的7.475%高点回落至目前的6.495%。

信用债券市场下一步将如何发展值得关注。华创证券债券研究团队认为，随着mlf基金的到位，中低评级信用债券的需求预计将大幅增加，从而推动中低评级信用债券的复苏。从近期对非标准信贷监管态度的放松和对中低评级信贷的鼓励来看，早期的“宽货币、紧信贷”有向“宽货币、宽信贷”转变的趋势。一旦这一趋势确立，一方面，对经济基本面和社会福利的下行压力将大大缓解；另一方面，市场风险偏好的恢复将更有利于中低评级信用债券。

根据中信固定收益的研究团队，中国人民银行的这一举措显示了从去杠杆化到稳定杠杆的转变。中国人民银行在2018年第一季度货币政策执行报告中披露，“去杠杆化已取得初步成效，稳定杠杆化已成为下一阶段的主要目标”正在逐步实施。此外，这种mlf大批量操作增加了mlf库存，并为下一次RRR减少和更换打开了空空间。参照今年4月RRR降息的经验，预计第三季度RRR可能再次下调。