信用压力边际降低

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⊙记者普○编辑

上周，宽松的资金导致短期利率持续走低，但扩大内需的政策基调和更加积极的财政政策引发了长期利率的调整。具体而言，一年期国债收于2.90%，下跌15个基点；前一周；10年期国债收于3.52%，较上周上涨1个基点。一年期CDB股市收于3.06%，下跌22个基点；前一周；10年期CDB股市收盘时上涨4.14%，较上周上涨5个基点。

与此同时，上周，aaa级公司债券平均收益率下降了9个基点，aa级公司债券下降了13个基点，城市投资债券下降了14个基点。

在资金方面，7月21日至7月27日，央行公开市场操作延续了上周的趋势，继续向市场注入流动性，但公开市场操作增量放缓。7月第四周，央行23日以mlf形式投入5020亿元。上周，3700亿元人民币的反向回购到期，实际净投资为1320亿元人民币。据估计，2100亿元人民币将于7月28日至8月3日在公开市场到期。

在央行实施大规模mlf操作、持续实现资金净投资的背景下，上周市场流动性继续保持相对充裕。Shibor在每个时期继续保持下降趋势并加速，而r007和dr007的加权平均价格继续保持低位。截至7月27日，1周、1个月和3个月的shibor分别降至2.65%、3.04%和3.30%，而7月20日的shibor分别为2.1、14.8和23.3。然而，银行间货币市场的流动性略有收紧。截至27日，r007较上周末反弹了14.74个基点，至2.80%，而dr007几乎没有变化，至2.62%。

光大证券(601788)指出，尽管最新一轮资产管理新规出台，但它对市场情绪起到了安抚作用。不同评级的公司债券和城市投资债券的信用利差均略有下降。不过，本月新发行的城市投资债券仍相对较低，未来可能反弹。自去年11月发布新的资产管理条例草案以来，影子银行的规模逐渐缩小。

进入2018年春节后，3月和4月全国城市投资债券发行量大幅增加(更多是由于资本管理新规落地和城市投资非标准融资收紧)，5月和6月与2016年和2017年同期相比，处于较低水平。7月份发行的城市投资债券总额为1074.8亿元，延续了这一趋势。新的资产管理法规可能有助于城头发债反弹，但在债务总量控制的前提下，反弹力可能有限。

海通证券(600837)认为，下半年信贷环境将趋于改善，信用债券将面临整体机遇，尤其是aa+以上的优质工业债券和城市投资债券将是主要受益者。然而，我们仍然需要对低等级长期信用债券保持谨慎。一方面，融资环境的改善主要是短期贷款，难以支持长期信贷的改善；另一方面，新的资产管理法规出台后，银行理财的主要需求是短期和高档品种。

在一级市场，2018年7月21日至7月27日，一级市场的流通量为7191.62亿元，还款总额为4975.64亿元，融资净额为2215.98亿元。上周发行利率债券1929.78亿元，融资净额761.85亿元。国债发行640.30亿元，净融资539.80亿元。发行政策性银行债券620亿元，净融资394.40亿元。地方政府债券发行1749.48亿元，融资净额1696.45亿元。发行信用债券和融资净额分别为2065.08亿元和447.88亿元。

7月28日至8月3日，中国债券市场宣布将发行债券1846.54亿元，其中政府债券2只，发行总额820亿元；地方政府债券7只，发行总额691亿元；同业存单12只，发行总额42.9亿元；超短期融资券11只，发行总额82亿元；一般中期债券8只，计划发行总额58.05亿元。(数据支持:光大证券宏观研究团队、中信证券(600030，诊断)固定收益研究团队)