“关注证监会促进资本市场健康发展”系列报道：加快新陈代谢 提升融资功能

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□继续深化发行制度改革，不仅是服务实体经济、拓宽创新创业融资渠道的手段之一，也让投资者享受到改革开放的红利

□完善差异化发行，推动公募基金等机构投资者进入新三板，支持中小企业发展，更好地服务实体经济

编者按8月8日，中国证监会宣布了通过深化改革开放促进资本市场平稳健康发展的若干措施。一是继续深化发行制度改革，积极推进上市公司并购。第二，加大相关基础制度改革力度。第三，进一步对外开放。四是投资银行服务能力全面提升。第五，依法加强全面严格监管。如何理解这些倡议的内容？“关注中国证监会，促进资本市场健康发展”系列报道将于今日发布。请注意。

8月8日，中国证监会发布了推进资本市场改革开放的五项新举措，其中，继续深化发行制度改革、积极推进上市公司并购、完善并购监管机制引起了热烈讨论。需要进行哪些改革来改善发行和退市制度？

三个主要问题值得关注

经过多年的发展，中国的多层次资本市场已经初具规模。据中国银河证券统计，截至2017年底，沪深两市已有近3500家上市公司，总市值超过56万亿元。中国已经拥有世界第二大股票市场和第三大债券市场。

然而，资本市场仍是中国金融体系的短板，直接融资市场支持实体经济的潜力巨大。中国银河证券首席经济学家刘枫认为，主要有三个问题。首先，a股市场的ipo速度缓慢。尽管a股上市在2017年加速，上海和深圳仍有438家公司上市，创历史新高，但仍有许多公司排队等待上市。今年上半年，a股市场共有102家ipo公司，ipo发行速度明显放缓。其次，融资功能没有得到充分发挥。目前，全国中小企业股份转让系统中约有12000家上市公司，约40个区域性股票市场中有70000多家上市公司，但数量庞大的上市公司背后没有融资规模。第三，在债券市场，发行和交易主要集中在国债、金融债券、地方政府债券和银行间存单，目前占债券总量的70%左右，而公司债券和公司债券的比重仍然较低。

这些问题的根源之一是资本市场信用体系建设有待加强。刘枫表示，与更多依赖政府或政府衍生信贷的间接融资型信贷市场不同，资本市场作为直接融资的来源，更多依赖于市场自身的信用体系，包括上市公司的信用、实际控制人股东和管理团队的信用以及监管信用。要从根本上鼓励投资者“敢买敢卖”，进而优化市场流动性，必须考虑完善资本市场信用体系建设，提高上市公司质量、信息披露质量、居民财富配置和股权投资的信心和比例。

完善发行和退市制度

“继续深化发行制度改革，不仅是服务实体经济、拓宽创新创业型企业融资渠道的手段之一，也是资本市场投资者享受改革开放红利的重要途径。”招商基金相关部门负责人表示，健康的资本市场需要优胜劣汰的机制。近年来，证券监管部门进一步优化虚假财务报告和欺诈性发行退市制度，引导上市公司关注主营业务，也有利于培育价值投资氛围。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家华长春认为，中国证监会发布的五项新的改革开放措施需要一个良好的资产“库”。完善发行制度和退市制度，将真正形成优胜劣汰的良性循环，提高上市公司“图书馆”的质量。这些假公司将被清除出市场，有前途的公司将获得更多的股权融资。同时，要处理好资本市场开放与跨境资本流动宏观审慎管理的关系，防止政策重复。

李新忠资本相关负责人表示，要进一步深化发行制度改革，必须进一步提高发行审核的效率和透明度，坚持新股发行规范化，筛选出真正符合市场发展的优质企业。

激活股权投资市场

目前，在中国资产管理协会注册的1万多家私募股权基金管理机构管理着近8万亿元的资产，但在整个资产管理行业的总规模中所占比例仍然很低。

广发证券首席宏观分析师郭磊认为，风险投资基金是股权融资和直接融资的重要参与者，发展风险投资基金有利于提高并购上市的效率和能力。风险资本基金可以通过投资于实体经济中最具创新和增长潜力的创新型初创企业，有效降低融资杠杆率，分散投资风险。

李新忠资本相关负责人表示，今年上半年，整体监管环境的收紧和《资产管理新规》对风险投资行业的融资产生了一定影响。建议监管部门放宽对新三板监管的大型风险投资机构再融资的限制，鼓励风险投资机构扩大自有资金规模，通过发行债券筹集长期资金，用长期资金投资创业项目，鼓励风险投资机构长期持有优质企业股权，以更好地促进新兴产业发展。同时，建议监管部门大力培育新三板市场，改革新三板市场的发行制度，增强新三板的直接融资功能，如完善差异化发行，促进公募基金等机构投资者进入新三板，以支持中小企业发展，更好地服务实体经济。(经济日报中国经济网记者周琳)