高分红不可沦为“一锤子买卖”

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过去，许多a股公司被授予“铁公鸡”的称号，因为他们吝啬股息。然而，经过近两年监管部门的整顿，特别是分红与再融资挂钩后，有能力分红但不分红的“铁公鸡”现象大大减少，a股市场“分红文化”逐渐形成。然而，尽管分红已成为一种普遍做法，但也有“透支分红”的嫌疑。一些上市公司最近提出，股息不仅超过当期净利润总额，还超过账户上的货币资金数额，这引起了交易所的关注。尽管高股息让投资者“安全”，许多公司的股价也大幅上涨，但如果没有持续的高股息，它们将不可避免地成为“一次性交易”。从公司的基本面和估值来看，选择对股东最有利的计划是长期发展计划。

吃饱喝足，股价就会大放异彩？

“高股息”被标记为“投资者回报”。然而，如果高额股息远远超过目前的净利润，就不可避免地会有人质疑“钱从何而来”。以英利特(000635)为例，该公司最近推出了10 12元(含税)的高额股息计划。需要支付的现金股利为3.637亿元，而公司上半年净利润仅为8586.27万元，不到应付股利的四分之一。面对深圳证券交易所的质询，英利特给出的理由是，其自有资金充足，公司资产负债率较低，不存在银行贷款等生息负债。另外，前两年没有实施分红，所以计划在上半年发放高额分红。

从英利特历年的分红记录来看，以往的年度分红记录并不突出，最高的只有2011年5月实施的10派2元(含税)，其余年份大多低于10派1元。在回复深交所时，公司提到“保持公司股利政策的一致性”，但3.637亿元的股利金额与公司之前11年的股利接近；即使为了弥补前两年因准备重组而暂停的年度分红，10所12元学校的方案被稀释为3年，平均有10所4元学校，远远超过了以前的年度分红水平。

不管英利特的高股息是否被怀疑是“吃喝”，股价在二级市场确实大放异彩。股价不仅在消息曝光前发生了明显变化，而且在8月9日公告后，还连续两个交易日上涨。然而，毫无疑问，这种略微突兀的“高股息”能给股价注入多少鸡血。今年3月，江铃汽车(000550)以23.17元的价格推出。经过两个交易日的涨停，股价跌入盘整，最终它“从何而来”。7月，10方3.2元的实施再次未能挽救股价下跌。除了市场调整，江铃汽车的疲软也是公司利润和收入急剧下降的一个重要原因。像英利特这样的高派息公司，要想股价继续发光，就需要在公司业绩上多下功夫，以免让高派息成为炒作的主题，甚至成为追逐高买家的滑铁卢，这与“高派息回报投资者”的初衷背道而驰。

“特别股息”应以合理的方式支付

港股有一句“特别股息”的说法，通常指上市公司在某一年因出售资产而产生不可持续的利润，或分配过去几年累积的未分配利润。英利特和杰顺科技(002609)实施的高额分红远远超过当期净利润，也可视为一种“特别分红”。在这种情况下，上市公司应效仿港股，按照中国神华(601088)2017年7月实施的分红计划，分别列示正常分红和特别分红，以便股东对分红的性质有更清晰的认识。

即使“特别股息”公司可以用自己的资金解决，也需要以适当的方式支付。英利特已经花费了公司持有的45%的现金，因为它的股息很高。由于未来运营资金不足，是否会向二级市场融资？如果是这样，考虑到投资者在支付股息时需要根据持股时间扣除5%-20%的股息税，再融资还需要向承销商支付相关费用。因此，上市公司在通过高额分红支付“特别红利”的同时，还应明确宣布未来的融资计划，至少在未来两年内不要再有稀释股权的再融资计划，让所有股东“放心地接受红利，安心地使用红利”。

股利分配机制应着眼于“股东利益最大化”

巴菲特负责的伯克希尔长期没有派发股息，而是将利润进行再投资，这也给股东带来了巨大回报。因此，股息只是回报投资者的一种方式，不能被“高股息”绝对化。除股息外，当股价明显被低估，特别是明显低于净资产时，回购部分高股息基金是增强股东权益的更有效方式。

就英利而言，最近一次发行的每股净资产为10.12元，而股价则跌至8.21元，为之前的最低点，仅占前期净资产的80%。在这种情况下，如果公司将部分分红资金转为低于每股净资产回购的储备资金，股东在增加每股含金量的同时将支付较少的股息和税款。同时，上市公司也保留了未来追加投资和盈利项目的可能性，这可以一举两得。在美国股市，股息和回购齐头并进，成为投资者回报的“双轮驱动”，这被认为是美国股市增长的关键因素之一。在建立股利文化的同时，a股应该从股东利益最大化的角度选择对股东最有利的方案。■

[编辑:吕贤伟]