保险行业 从修正后的PEV估值看保险股的隐含预期

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Ev考虑股票业务的未来现金流，这是衡量价值的安全边际。以金融净资产衡量寿险公司价值存在低估、净资产不公平等问题。ev将净资产值调整为公允价值，并对股票业务的未来价值进行贴现。Ev与其他行业的净资产相似，能够反映寿险公司的清算价值。Pe和pb估值方法在寿险公司估值中存在一定的缺陷

该行业通常使用pev来评估公司，ev是衡量寿险公司价值安全边际的指标。

Nbvx衡量未来发展新业务的能力，并在确定ev时决定公司的评估价值。内含价值只能反映保险公司现有资产和业务的价值，而保险公司未来的新业务价值可以更全面地反映保险公司的价值。内含价值加上未来业务的价值就是寿险公司的评估价值。新业务价值代表保险公司新业务的增长能力:在报告期内签署票据时销售的新保险单的价值以类似于有效业务价值的方式计算。由于难以预测未来，未来新业务的价值一般采用价值乘数法评估:根据最近一年新业务的价值预测未来新业务的承保能力。

当前的pev水平意味着对投资回报率的悲观预期。目前，四家上市保险公司的静态市盈率估值倍数分别为0.79(中国人寿)、0.96(太平洋保险)、1.24(平安)和0.88(新华)。除平安外，其他三家寿险公司的估值水平均低于1，这意味着投资者认为寿险公司的实际内含价值低于披露的内含价值，且内含价值中的一些假设存在偏差。目前，四家上市保险公司的内含价值假设的长期投资收益率为5%。仅考虑投资收益率假设的偏差，每个公司的pev水平调整为1，与当前pev水平的偏差意味着投资收益率假设的偏差。根据计算，上市保险公司估值水平隐含的投资收益率假设预计将降低约40个基点。

在根据预期投资回报进行调整后，pe估值上调了/0/房。通常，市场可以很容易地将当前的经验投资回报率外推至嵌入价值假设的长期投资回报率。目前，四家保险公司的内含价值假设的长期投资率为5%。根据2018年中期报告，四家上市公司的总投资回报分别为:4.2%(平安)、4.6%(中国人寿)、5.0%(新华)和4.5%(太保)，与内含价值假设的投资回报平均负偏差为50个基点，对内含价值负贡献。

目前pev估值水平与nbvx反映的市场预期投资回报率之间存在-40个基点至-110个基点的偏差，这反映了今年上半年股市低迷对投资者长期预期的影响。然而，从国际经验来看，我国名义gdp增长率仍在6%以上，保险资金长期收益率在5%左右是合理的。市场稳定后，将有强大的力量来纠正偏差。

估价修理有双重逻辑。目前，四家上市保险公司的估值处于历史最低点。到今年年底，动态市盈率预计将进一步稀释至0.76(中国人寿)、0.89(太平洋保险)、1.12(平安)和0.82(新华社)。据估计，明年所有四家保险公司的市盈率都不到一倍，估值将触底。未来利率和投资收益的提高将推动pev的估值翻一番，而新业务价值增长率的恢复也将推动新业务倍数的估值上升。目前，两种预期都处于较低水平，这是长期配置的绝佳机会。

风险预警:新订单增速低于预期，资本市场动荡加剧，监管政策发生变化，宏观经济下行。