央行护航季末流动性无风雨 OMO利率会否上调有分歧

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分析人士指出，由于纳税期限和政府债券支付等因素，市场资本显示出边际趋同的迹象，但央行的公开市场操作延续了“削峰填谷”的思路。推出一年期mlf以释放中期流动性，并在季末重启14天反向回购以保护流动性，将有助于平抑资本波动。

继9月17日意外推出2650亿元人民币的中期贷款后，央行于9月18日重启反向回购，并慷慨投资2000亿元人民币。过去五天，央行通过公开市场操作(omo)投资7950亿元人民币，再次表明央行保持合理充裕流动性的态度。

分析人士指出，由于纳税期限和政府债券支付等因素，市场资本显示出边际趋同的迹象，但央行的公开市场操作延续了“削峰填谷”的思路。推出一年期mlf以释放中期流动性，并在季末重启14天反向回购以保护流动性，将有助于平抑资本波动。回顾过去，无论央行是否会提高公开市场的操作利率，流动性管理仍将以短期、中期和长期工具的方式进行，整体流动性环境仍有望保持稳定和宽松。

持续净交付“填满山谷”

9月18日，央行重启反向回购操作，启动了7天1500亿元、14天500亿元的反向回购。当日，央行无流动性工具到期，实现净投资2000亿元，连续第五天实现净投资。

公开市场操作的净投资始于9月12日，当时央行重启了反向回购。从12日至14日，先后实施了600亿元、1200亿元和1500亿元的反向回购。由于这三天没有逆回购到期，累计净投资3300亿元。第二年9月17日，尽管央行出人意料地暂停了反向回购，但仍超额完成了2650亿元人民币的一年期mlf，中长期净流动性为2650亿元人民币。

总的来说，在过去的五个交易日里，央行通过反向回购和mlf共投资了7950亿元。如果将1000亿元的国库现金视为到期，净投资规模高达6950亿元。

为什么央行如此大规模地投入资金？在公开市场业务交易公告中，央行明确表示:“为对冲高峰期税收、政府债券发行和支付等的影响。，并维持银行体系合理而充裕的流动资金。”

自9月中旬以来，流动性面临多重干扰，首先是税收高峰期的影响。从本月12日到20日，纳税期对流动性的影响最大，央行于12日重启反向回购。其次，9月份地方债券发行规模可能超过1万亿元，上周发行2，352亿元，本周宣布发行3，789亿元，为单周发行最高纪录。供应压力对流动性的影响不容忽视。

此外，本周还有2700亿元人民币的反向回购到期，季末评估和美联储9月份加息的可能性较高，这也对短期资金有一定影响。

不要担心资金

从市场表现来看，央行近期增加资本投资以补充流动性缺口是必要的，也是前瞻性的。

自央行重启反向回购以来，市场资金有了明显改善。自9月12日以来，代表性的7天回购利率dr007已从2.67%降至2.62%，下降了5个基点；隔夜回购利率dr001也从2.58%降至2.45%，下降幅度为13个基点。

然而，意想不到的一幕随即发生:尽管央行17日上午推出了2650亿元的超预期mlf，但资金在下午突然收紧，一些非银行机构交易员向《中国证券报》记者透露:“我们下午不能借钱，我们的交易员也很尴尬。据说本月底还有金融投资，央行上午刚投放了2650亿元的mlf，下午突然收紧，有点尴尬。”

当天晚上，上海国际货币经纪有限公司在《每日评论》中表示，17日早盘接近中午，资本市场流动性充裕，资金转向收紧。下午，紧张加剧，基本上没有融资。许多机构没有一个平坦的市场。r001隔夜利率飙升至3.50%的最高水平，这种紧张状态一直持续到尾盘。

18日，虽然央行继续净投资2000亿元，但中短期流动性仍然紧张。18日，市净率大多上涨，隔夜市净率上涨约19个基点至2.65%，7日市净率上涨约5个基点至2.69%；大多数银行和存款之间的质押式回购利率也有所上升，隔夜回购利率dr001大幅上升约21个基点，至2.66%；7天回购利率dr007继续上升9个基点，达到自7月以来的新高2.71%。

然而，据市场消息人士透露，虽然资本利率在18日有所上升，但随着央行持续净投资，市场流动性预期有所改善，资金紧张的局面在当天下午开始缓解。

该机构表示，由于上述多重干扰因素的叠加，短期资金波动难以避免，但央行加大了公开市场操作力度，近8000亿元资金争相帮助流动性，这表明央行维持合理充裕流动性的意图并未改变。随着连续净投资效应的出现和月末财政支出的增加，资金将保持平稳运行。

对于是否会提高利率存在分歧

随着美联储(Federal Reserve月份利率会议的临近，市场关注的焦点是中国央行的反应。目前，如果美联储如期加息，对于央行是否会在公开市场上调操作利率，仍存在明显分歧。

“9月份，中国央行加息的可能性很低，而融资方面尚不构成当前债券市场波动的主要因素。预计下半年总体形势将保持稳定。”沈万红源(000166)(香港股票00218)在最新的日报上说。

该小组认为，在资本账户尚未完全开放的背景下，中国的货币政策仍然具有很强的独立性，更多的是根据国内经济形势进行调整。虽然人民币汇率已显示出稳定的迹象，但通过提高政策利率来稳定汇率的必要性已经下降。

华泰宏观团队也表示，“预计美联储将在9月利率会议上基本加息，中国经济仍面临一定下行压力。国内货币政策取向已经从稳定的中性转向稳定的灵活性和适度性。中国央行不会追随这一高概率。提高政策利率。”

以国泰君安(601211)(香港股票02611)和中信证券(600030)(香港股票06030)为代表的机构认为，中国央行可能在9月份加息。中信证券的讨债团队指出，面对美联储9月份的加息，尽管央行可能不会跟随加息以保持货币政策形式的一致性，但为了保护汇率和稳定经济，央行可能会跟随加息，将公开市场操作利率上调5个基点。

无论央行未来是否会提高政策利率，市场对放松实际货币息差和适度充裕流动性的预期都没有改变。从综合制度的角度来看，即使央行随后提高了政策利率，预计也可能通过增加资金供应等方式放松。，以维持一个合理而充裕的流动性环境，并不排除RRR在年内进一步减持的可能性。