30多家央企新增减负债约束性指标考核

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国有企业提供了一个控制债务的组合拳击，而一系列降低杠杆率和债务的措施正在加速实施。《中国证券报》记者18日从业内人士处获悉，30多家高负债央企在2018年度经营业绩责任书中增加了降低杠杆率和债务的约束性指标。专家认为，分类、限期、市场化已成为本轮央企债务处置的重要思路，减少债务的刚性约束将有效抑制国企的“债务冲动”，推动国企改革进程加快。

非金融类国有企业资产负债率下降

总体而言，国有企业目前的资产负债率呈现下降趋势，但仍处于较高水平。根据财政部的数据，7月末，国有企业总资产为1728488.2亿元，同比增长9.4%；负债总额1122240.4亿元，同比增长8.8%。根据国家金融与发展实验室的数据，7月份国有企业的资产负债率为64.93%，比去年同期下降了约1个百分点。中国工业企业平均资产负债率为59.4%，比同期民营企业高出近4个百分点。

降低国有企业资产负债率已成为结构性去杠杆化的一项重要任务。五部门联合发布《2018年降低企业杠杆率工作要点》后，SASAC内部发布了《关于降低中央企业杠杆率和负债率的指导意见(征求意见稿)》和《中央企业资产负债率分类管理和控制工作方案》，并召开了降低杠杆率和负债率工作推进会。中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》。

分类、期限和市场化已成为中央企业处置债务的重要理念。国有资产监督管理委员会(SASAC)对中央企业按行业划分的资产负债率设定了严格的警戒线，即工业企业为65%，非工业企业为70%，科研技术企业为60%。从长远来看，到2020年底，国有企业平均资产负债率将比2017年底下降约2个百分点。2020年后，国有企业的资产负债率应基本保持同行业同规模企业的平均水平。短期内，以上一年度全行业企业平均资产负债率为基线，资产负债率预警线为基线+5%，资产负债率重点监管线为基线+10%。产能过剩的国有企业将受到严格控制，而创新型和创业型企业将适度灵活。

长江证券(000783)首席宏观分析师赵伟认为，今年以来，非金融类国有企业的资产负债率已经从2017年底的65.7%下降到2018年7月的64.9%，仍需下降1.2个百分点左右才能达到目标。假设总资产不变，2020年的目标是通过减少总负债来实现，非金融类国有企业的总负债可能需要减少2072亿元。

债务约束迫使国有企业加快改革

许多中央企业都制定了具体措施来降低杠杆率和债务。

中粮集团相关人士表示，他们将从经营和财务政策方面采取多种方式降低资产负债率。在业务运营方面，随着大规模联合重组基本完成，公司将着力深化管理整合、集成创新、降低成本、提高效率，努力提高盈利能力；在财务政策方面，公司将进一步加大货款回收力度，加强现金流改善，控制财务风险；在资本运营方面，公司将及时进行股权融资，偿还部分银行贷款，有效降低资产负债率。

“集团将坚持杠杆约束底线，以年度融资计划为核心控制环节，做好各公司债务的整体管理。集团工业以资产负债率和负债比率作为控制红线。”招商局相关负责人表示，债务超过警戒线、库存压力大的下属企业应采取一企一策，加强行业市场预判，加快转型升级，严格控制低效投资，消化过剩产能，淘汰库存，确保在极端的市场环境下，各企业大局可控。集团还将加强投资控制，提高投资回报水平；增加股权融资，多渠道筹集股权资金；推进产融结合，提高实体经济金融服务的效率和水平；增加评估约束，将债务比率控制纳入关键绩效指标等。，并做好降低杠杆和负债的工作。

新华国际中国相关人士表示，对于资产负债率高的企业，应严格执行投资项目的负面清单管理，进一步完善和加强重债企业债务风险管控机制，建立企业资产负债率管控线。下一步，加快资本融资，提高资本使用效率，积极稳妥推进市场化债转股，多渠道、多方式开展股权融资。充分利用证券市场，通过全行业或子行业上市、私募、配股等方式进行股权融资；多渠道引入社会资本，稳步有序推进混合所有制改革。通过管理提升、兼并重组、关闭退出，实现市场化减债、减债减负，积极化解债务风险。

中国企业研究院执行院长李进认为，债务减免的刚性约束将有效抑制国有企业的债务冲动，迫使国有企业加快改革进程。国有企业改革是一项系统工程。积极推进市场化债转股和混合所有制改革，兼并重组，清理“僵尸企业”，是当前降低国有企业负债率的重要途径。为供应方结构改革寻找更大的空空间，总体上有利于加快国有企业改革的步伐。

债转股还是去杠杆化的重要手段

中信建投(601066，诊断)证券分析师黄认为，未来一些债务风险较高的国有企业可能会限制新增债务融资，并继续降低资产负债率；债转股可能成为国有企业去杠杆化的重要手段。国有资本投资和运营公司有望成为债转股的主体，并为债转股项目筹集资金。债转股项目得到了央行有针对性的RRR减债计划的支持。“僵尸企业”的清算和处置有望加快。考虑到破产带来的就业压力，仍有必要继续实施结构性货币政策支持中小企业融资。金融部门的杠杆下降预计将会缩小，目前不同注册工业企业的资产负债比率变化和分化的格局预计将会继续。

赵伟认为，在转型阶段国有企业杠杆率高的背景下，加强国有企业资产负债约束，进一步推进风险防范和化解工作，有助于缓解资源错配，有助于经济转型。