下季合约暂成主力合约 期指特殊现象折射机构新动向

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丁进领编辑孙芳

市场的反弹与期货指数的交付同时发生，但与从当月合约到下月合约的传统头寸转移不同，截至9月19日，CSI 500期货指数的主合约暂时从当月合约ic1809转移到下一季度合约ic1812，而不是下月合约ic1810。期货行业的一些人士表示，这一特殊现象应该与机构投资者的套期保值需求和套利投资策略有关。

自8月下旬以来，ic1812合约的仓位已经超过了ic1810合约，并且还在日益增加。截至19日收盘，ic1812合约的持仓量达到17，851批，约为8月20日(交割后)的两倍，超过了ic1809合约的12，395批和ic1810合约的14，777批。

与此同时，沪深300股指期货合约if1812的仓位在下一季度也大幅增加，但规模没有超过if1809合约和if1810合约。

据记者统计，在交割周，2018年之前，沪深500期货指数的仓位暂时超过当月合约，下月合约没有出现。今年出现在每个季度的第一个月的交货周，如1月17日、4月18日和7月17日至19日。至于本季度的最后一个月，9月19日是下一季度的合同第一次暂时成为主合同。交割后，当月合约将迅速“上涨”，成为主合约。

根据对这一特殊现象的分析，红叶期货研究所指出，剔除交割周的影响，下季度马苏库拉合约明显与当前市场套期保值需求的增加有关。此外，虽然下一季度合约头寸增加，但成交量增加不明显，这表明机构投资者等长期资金，而非短期投机者，主要用于下一季度合约的开仓，也从另一个角度解释了其套期保值性质。

国泰君安金融衍生品研究所研究员毛蕾(601211)也认为，持有下一季度合约的通常不是简单的投机者，而是对冲套利基金和趋势投资者。临近交割时，移动仓位会有成本，一些跨期策略可能会选择远月合约。此外，ic1812合约的上市时间早于ic1810合约，这也将在一定时期内占据领先地位。

中信期货研究咨询部副总经理刘斌昨日表示，下月合约较当月合约折让近44点，而下一季度合约较下月合约折让65点。从价差的角度来看，将仓位移至下一季合约更为有利，所以一些长期投资者会提前一个月将仓位移至季度。目前，一些指数增强产品是长线低位移仓，以收益率为基础，可以获得相对稳定的增强收益。

那么，为什么ic1812合约和if1812合约的仓位增长比ih1812合约更明显呢？根据红叶期货研究所的数据，在这三个指数中，上证50指数是最强的，中期趋势仍处于波动状态，因此使用上证50指数对冲风险的人相对较少。沪深500和沪深300的弱势格局相对明显，风险管理和套期保值需求相对较大。

展望市场前景，大部分受访者认为短期内近期相对乐观，但有必要关注弥补上证50指数市场前景下滑可能带来的风险。