国债期货再创近4个月新低 股债跷跷板效应趋于减弱

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自今年7月底以来，此前一直看涨的美国国债期货市场开始转向。9月21日，5年期国债期货的主合约tf1812和10年期国债期货的主合约t1812均创下近4个月来的新低。

随着本周美联储利率会议的召开，国内债券市场正面临另一场变革。目前，市场强烈预期美联储将宣布今年第三次加息。此外，从去年以来国债期货和上证综指的走势来看，持续一年多的股票和债券的跷跷板效应不再明显。今年8月以来，债券市场和股票市场几乎同时进入调整阶段。

短期内国债期货已经进入调整期

自今年7月底以来，半年前一直看涨的美国国债期货市场开始下跌。到目前为止，这种趋势已经持续了近两个月。9月21日，5年期国债期货的主合约tf1812和10年期国债期货的主合约t1812均创下近4个月来的新低。

从银行间即期债券市场来看，在近期阶段，一些主要品种的收益率也表现出上升的特征。9月25日，银行间即期债券市场总体稳定。国家开发银行发行的180210活跃债券收益率小幅上升0.25个基点，至4.2675%，国家开发银行发行的180019活跃债券收益率基本持平，至3.675%。

值得注意的是，到目前为止，作为市场利率基准的10年期政府债券的收益率已经从之前的3.45%的低点上升了20个基点。

据一家券商集合团队的主要分析，近期国债期货的疲软是由通胀预期上升、美联储即将加息、信贷扩张和债券供给等一系列因素造成的，未来国债期货的走势也将受到多种因素的影响。

美联储再次加息的影响是什么？

据报道，北京时间9月27日凌晨2点，美联储将宣布9月份利率会议的决议。

目前，市场强烈预期美联储将宣布今年第三次加息。CICC最近宣布，预计美联储将宣布今年第三次加息，这是自2015年底以来的第八次加息。

值得注意的是，由于美联储9月份加息的强烈预期，10年期美国国债收益率自今年8月下旬以来一直在持续上升。9月14日，10年期美国国债收益率自8月2日以来首次超过3%，目前已达到3.1%。在这方面，CICC预测，到今年年底，10年期美国国债的收益率预计将攀升至3.25%左右。

上周，国内交易所和银行的短期利率也有所上升，反映出市场预期美联储将加息。例如，上周，银行间同业拆借利率的一周、两周和一个月利率都有所上升。根据wind信息，9月25日，银行间同业拆借利率1周、2周和1个月的利率再次集体上升，同业拆借利率2周的利率在9月25日上升了4个基点以上。

在这方面，长城证券(002939，诊断学)认为，上周国内短期利率集体上升表明，市场正在对美联储提前加息做出回应；然而，预计美联储此次加息时，国内央行不会主动跟进。

随着美国债务利率的上升，中美之间的利差趋于缩小。中美之间的差距将来会从积极走向消极吗？中信证券(600030)的固定收益团队近日发表观点称，由于货币宽松，美国家庭、企业和国家的债务大幅增加，高负债将是阻碍美国后续政府债券利率上调的重要原因。

中信证券(CITIC Securities)表示，近期美国国债利率上调对中国债券市场利率影响不大。主要因素包括中国早在2016年和2017年的严格监管和流动性紧缩。2018年，美国债务利率上升，中国有一个可以利用的大政策。

股票和债务的跷跷板效应不再明显

过去，相互关系不密切的股票市场和债券市场往往会出现相反的趋势。例如，自去年下半年以来，在白马股的推动下，上证50指数一直在上涨，但国债期货却持续下跌；从今年2月到6月，上证综指下跌了18.2%，但国债期货走出了持续数月的价格上涨浪潮。

然而，持续了一年多的股票和债务的跷跷板效应最近不再明显。今年8月以来，国内债券市场和股票市场几乎同时进行了调整。

针对这一现象，国泰君安(601211)最近发布了一份研究报告称，一般来说，流动性紧缩和滞胀预期等因素很容易导致股票和债务的跷跷板效应减弱，从而造成双重杀伤。

但国泰君安认为，目前流动性基本稳定，资金大幅收紧的可能性很小；从大的政策方向来看，目前没有收紧货币政策的依据。

近日，广发期货发表观点称，目前政策是正确的，并试图打开货币政策的传导机制。央行将继续通过mlf操作引导资本利率下行趋势，引导资本脱离虚拟现实。未来，空.仍将下调无风险利率从长期来看，国债期货不会有大幅下跌的基础。

其他机构最近通过股票和债券的比较发现了当前a股的布局价值。根据中泰证券的统计，截至9月16日，沪深300成份股的市盈率中值下降至16.8倍，市盈率为5.96%，10年期国债收益率的溢价水平上升至233个基点，仅次于2005年和2008年的市场底部水平，表明a股具有明显的相对配置价值。

编辑吴永久