专业大佬论道量化投资：规模尚小、数据不足、A股波动性大 “中国的桥水”还

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如果第一只量化基金成立，国内量化投资将于2009年正式启动。

2015年之前，国内市场的定量套期保值策略经历了数年的快速增长。一度，市场认为量化对冲将成为公共基金的主流策略。然而，由于2015年第三季度相关股指期货控制政策的影响，量化套期保值策略严重弱化。

经过2015年至2017年的市场洗牌，量化投资市场今年进入了相对稳定的竞争期。优胜劣汰之后，剩余的量化投资机构具有相对较强的能力。与过去几年相比，在股市持续低迷的背景下，量化投资的相对回报自今年以来有所回升。

最近，在上海举行的量化投资峰会上，来自国内外银行、券商、公开发行和私募的许多量化投资专业人士受到了欢迎。《国家商报》记者注意到，在这次投资峰会上，一些专业人士用"编年史"和"三个阶段"来回顾和展望国内外量化投资的发展。从目前国内市场环境、数据积累等条件来看，国内量化机构要成为“中国的桥水”，还有很多桥梁要走。

●量化投资尚未成为主流

2009年是国内量化投资的起点。从那以后，量化投资在中国连续几年蓬勃发展。

在成熟的国外市场，量化投资已经有近70年的发展历史。从一些海外大型对冲基金的运作情况来看，如“侨水”，通过量化投资在风险管理方面取得了显著成效。

2015年之前，量化对冲策略增长迅速。一度，市场认为量化对冲很有可能成为公共基金的主流策略。然而，由于2015年下半年股指期货政策的影响，量化套期保值策略的规模大大缩小。

《国家商报》记者注意到，经过2015年至2017年的市场洗牌后，量化投资市场今年进入了一个相对稳定的竞争期。优胜劣汰之后，剩余的定量投资机构具有相对较强的能力。

今年，市场上的量化策略与积极管理背道而驰。中信证券金融产品研究部高级副总裁李海强(600030，诊断)指出，今年的主动管理产品遇到了明显的挑战。去年，股票产品表现最好，而一些定量产品表现最差；自今年年初以来，几种量化策略都取得了正回报。例如，许多阿尔法策略在今年上半年实现了正回报，一些优秀的团队甚至实现了两位数的回报。

在这方面，德意基金总经理丰子恺向《国家商报》表示，量化投资有很多工具和手段，这些工具可以用来对冲风险。与一些主观的长期基金不同，它们只能制造更多的股票；此外，定量投资的计算机模型带有风险控制，实现了全自动交易，可以在没有主观因素的情况下果断止损。相反，当趋势下降时，那些选择“死亡”的活跃基金将损失更多；同时，随着市场风险的增加，波动性会上升，这将有利于量化交易。目前，资产价格是有区别的，这也有利于对冲交易。

在谈到量化投资在国内外金融管理行业的应用时，瑞士银行集团(Swiss Banking Group)执行董事周科琳表示，近年来市场波动有加剧的趋势。随着各种资产之间相关性的加强，传统的投资工具难以真正分散风险，量化投资不同于其他主要资产趋势，可以降低投资组合的波动性。

据平安银行(000001)私人银行业务部产品经理Xi圣奇介绍，过去一年，平安银行管理的近80亿元量化资产配置比例从2%上升到10%。他认为，量化投资可以在资产配置组合中发挥稳定作用。“以最近的土耳其金融危机为例，我们维持了大宗商品cta和量化策略的微弱正回报。”

然而，《国家商报》记者指出，从公共资金的角度来看，量化投资仍然不是主流。

数据显示，截至今年上半年，国内公共基金的量化资产为1460亿元。相比之下，海外量化投资基金的管理规模已超过4000亿美元，占整个海外对冲基金行业的近14%。

一些公募基金人士认为，量化投资作为一种被动的管理工具，未来将成为中国投资者主流配置工具和资产配置的重要组成部分；从国外的经验来看，量化投资将在养老基金的配置中占很大比例。

●人工智能战略将成为行业趋势

一些定量投资者指出，定量投资机构在二级市场的生存在于它们的策略。近年来，国内量化投资基金在策略运行平稳时往往表现出平仓状态，收益明显优于市场。一旦受到政策、市场和其他因素的影响，它们可能面临清算风险。

2015年之前，新兴的量化投资在中国经历了几年的黄金时期，但该行业经历了从2015年到2017年的长期洗牌。

史圣资产的合伙人刘晓军以“国内量化投资纪事”的形式介绍了近年来量化投资市场的变化。“从2012年到2014年，做多一篮子股票和做空等值股指期货的阿尔法策略非常热门。然而，2014年12月，沪深300指数在各权重板块的轮换下迅速上涨，但同期许多股票的涨幅并不明显。阿尔法战略开始暴露风险。”

“在股市崩盘期间，大多数基金都在亏损，但量化基金仍有不错的回报。然而，截至2015年9月初，该政策规定每天只能交易10批股指期货，并提高了股指期货合约交易头寸的保证金标准，导致许多定量对冲基金无法对冲。例如，我最初有一个价值10亿元的产品，我不得不每天交易近1000批股指期货来对冲下跌的仓位，但是在每天只交易10批后，我只能对冲1000万元。因此，许多定量基金只能选择清仓，这使得许多高杠杆和高银行利率的定量基金损失惨重。阿尔法策略基本上失败了。当时，这一轮量化宽松政策中的许多同行似乎仍然幸存下来。”

“自2015年底以来，商品期货的趋势策略和跨商品套利策略逐渐出现。然而，在2016年“双十一”之后，整个大宗商品市场的波动性和交易量大幅收窄，形成了一个下跌的市场，有点像目前的股市。这些商品策略开始失败，最终基本上没有赚钱。另一批对纯大宗商品的量化投资再次下跌，这相当于行业的第二轮洗牌。”

“自2017年以来，阿尔法策略的股价已开始上涨，但随着市场成交量大幅萎缩，这一策略也出现了下跌。”

那么，定量投资基金如何才能跳出这个怪圈呢？刘晓军认为，“首先，你必须非常熟悉这个策略。你需要有更多的策略。你需要有多年使用策略的经验；其次，我们需要对未来有一个宏观判断。这两个条件已经具备。我相信将来会有更好的资金。这就是为什么华尔街有许多量化对冲基金可以达到100亿甚至1000亿美元的规模，因为他们已经经历过这些事情。在四、五十年的时间里，我经历了几轮牛市和熊市，有足够的工具、足够的创新和足够的宏观判断。”

《国家商报》记者指出，展望未来，许多定量投资者认为，人工智能与定量投资的深度结合将成为一种趋势。首创集团机构销售部总经理郑新(002797)认为，定量投资可以分为三个阶段。在第一阶段，定量交易只是主观交易的辅助工具；在第二阶段，定量交易包含许多因素。经过梳理，形成了一套完整的量化交易策略，可以自行下单；在第三阶段，人工智能将对定量投资产生深远的影响，而定量投资将进入一个更有希望的空，而这一阶段才刚刚开始。

据业内人士透露，人工智能策略在华尔街越来越受到认可，最近，顶级人工智能专家加入了一家知名的海外定量投资机构。

●海外成熟战略在中国也失败了

“据我所知，目前，几家主要商业银行配置的量化资产比例不超过5%。主要参与者是一些私募机构或外国投资银行的投资部门。”Xi盛奇表示，目前国内整体市场个人投资者参与量化的程度很低，大中型机构基本处于量化投资的试点和初始阶段，配置比例较低。

然而，a股的波动性、政策城市相对明显的特征以及历史数据积累不足也给定量投资带来了一定的影响。在成为“中国的桥梁之水”之前，国内的定量机构还有很多桥梁要走。

lufax金融产品部高级经理吴斌指出，近年来股票市场的风格变化很快，因此量化模型和量化策略，特别是一些单一的策略，在这个过程中受到了很大的影响。

“根据我们的观察，投资者可能仍然关心产品本身的性能曲线，其性能曲线是平滑的，因为高端客户仍然更注重本金的安全性，不希望有太大的波动。”吴斌指出，“但现在许多量化策略的波动性并不低，这也让许多大客户体验不佳。”同时，他表示，中国在量化方面存在许多政策限制，这影响了量化投资机构的发挥。他希望随着未来政策的放松，投资者可以选择更好的定量套期保值策略或更完善的定量套期保值策略产品。

拥有10多年海外量化投资经验的私募股权投资者崔莎认为，中国量化投资存在的问题之一是历史数据远远不够。与海外市场相比，a股历史较短，海外股票的多因素模型都经过了30年、40年和50多年的数据验证。他表示，对于量化投资而言，数据是最重要的制胜因素。“去年，股票多因素策略失败了。事实上，类似的情况发生在2003年。大家都没有用2003年的数据进行回溯测试，即使用2003年的数据进行回溯测试后，也发现会有新的问题，因为中国的股票市场只有20多年的历史，以前的股票数量并不多。从统计数据来看，中国的数据远远不够。

《国家商报》记者注意到，也有观点认为“根据以往的数据来分析市场的行为特征，这种多因素分析的最大问题是数据不完整，这在中国更为突出。”华尔街一些成熟的量化策略在国内市场也存在适应问题。中成郭芙首席经济学家常庆认为，从过去几年来看，那些直接采用“takenism”的量化团队的表现不一定好，因为他们无法适应中国市场的政策市场特征和巨大的情绪波动。

编辑杨军