OMO利率上调？ 既无机会也没条件

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业内人士表示，当央行表示“银行体系流动性总量处于较高水平”时，这不仅意味着流动性处于相对充裕的状态，也表明流动性总量高于“合理充裕”水平，因此自然没有必要继续投资资金。

当美联储提高利率时，中国人民银行会提高公开市场操作的利率吗？答案是:不！首先，本周内不可能再次进行公开市场操作，因此没有机会调整利率。第二，当前中美经济政策周期不同步，中国货币政策没有转向的基础。omo利率与市场利率之间的价差非常小，后续“额外调整”的可能性也非常小。

本周基本上没有向上调整的窗口

每当美联储加息时，中国的加息问题总是牵动着许多人的神经。

北京时间27日凌晨，美联储在为期两天的货币政策会议后宣布了利率决议。尽管这被视为全球市场的一件大事，但许多人认为，美联储只是在毫无悬念地完成一项“既定行动”。

与美联储是否会加息相比，中国央行是否会加息似乎更具投机性。这里的“加息”是指在公开市场上操作利率的上升。自2017年以来，公开市场的运行利率已经上升了四倍，其中2017年3月、12月和3月至少有三次与美联储的加息高度同步。然而，在美联储于2017年6月和2018年6月加息后，中国的omo利率并未调整。

目前，美联储9月份关于利率决定的“靴子”已经落地。本周公开市场操作利率会提高吗？答案几乎是肯定的——否定的。最简单的原因是不可能在一周内进行公开市场操作，因此没有机会调整利率。

9月26日，央行再次暂停公开市场操作，实现400亿元人民币反向回购净收回，这是连续第四次净收回。然而，基于“削峰填谷”的理念，这仅仅表明当前流动性充足，甚至超过了央行的“理想状态”。央行表示，考虑到本季度末的财政支出将银行体系流动性总量推至较高水平，可以吸收央行反向回购到期等因素的影响，9月26日不会进行公开市场操作。

业内人士表示，当央行表示“银行体系流动性总量处于较高水平”时，这不仅意味着流动性处于相对充裕的状态，也表明流动性总量高于“合理充裕”水平，因此自然没有必要继续投资资金。

从历史上看，9月是财政支出的大月份，月末的财政支出尤其集中。今明两天，财政支出预计只会增加。与此同时，政府债券发行和支付以及央行反向回购到期对流动性的影响正在减弱。在总流动性得到保证的情况下，流动性波动风险可控，央行重启公开市场操作的可能性不大。由于不进行操作，不可能调整操作利率。

目前没有向上调整的条件

公开市场操作终究会重启。10月中旬，随着纳税期的影响越来越大，央行可能会重启反向回购操作。到那时，利率会“弥补”吗？答案仍然不会。

回顾2017年2月以来的上一次omo加息，经济复苏的加强构成了共同的宏观背景，金融监管和货币政策的边际收紧构成了共同的政策背景，公开市场利率与市场利率的巨大价差构成了共同的市场背景。

自2016年第四季度以来，经济复苏步伐加快，这客观上要求利率的变化与根本变化相匹配。这为随后的omo利率调整提供了基础。

其次，自2017年以来，严格的监管导向逐步确立，金融体系内部去杠杆化成为明确目标。货币政策结束了“稳定和适度宽松”的状态，走向了稳定和中性的回报，这就带来了上调omo利率的政策需求。央行2017年第四季度货币政策报告显示，公开市场操作利率上调，客观上有利于市场参与者形成合理的利率预期，避免金融机构过度杠杆化和扩大广义信贷。

最后，自2017年以来，货币市场利率一直持续高于公开市场操作利率，而需要纠正的利差为omo利率的上升趋势提供了市场基础。央行表示，公开市场操作利率小幅上调，可以适度缩小公开市场操作利率与货币市场利率之间的差距，有助于修复市场扭曲，理顺货币政策传导机制。

目前，这三个方面带来的利率上调需求不强。今年以来，中国经济增长面临越来越大的内外压力，经济增速再次放缓，稳定增长的需求相应上升，货币政策微调放松，流动性管理目标“合理充裕”，金融监管更加注重把握节奏和协调。在这一过程中，货币市场的利率中心下降，并积极向市场利率靠拢。自7月以来，银行间市场的7天回购利率dr007一直稳定在2.6%的前沿水平，与央行7天回购利率(2.55%)的价差非常小，甚至在某些时期低于央行的回购利率。

此外，自第二季度以来，全球经济增长再次出现分化。目前，中美经济增长速度不同步，货币政策取向不同。因此，“跟随”美联储加息的必要性自然会下降。这一点在美联储6月份加息后得到了反映，目前的形势并未发生重大变化。

放松比收紧更有可能

对于中国的货币政策，目前市场讨论更多的是关于是否继续放松，而不是是否收紧。

分析师认为，空的货币政策将在短期内进一步放松。一方面，进一步放松货币政策的必要性已经下降。与2017年相比，目前的货币政策有所放松，这表明市场利率中心有所下降。与此同时，在一系列广泛的信贷措施出台后，信贷紧缩的形势已初步好转，地方社会融资发生了积极变化。随着地方债务资金的获得和使用的加快，地方基础设施投资可能会反弹，从而为经济增长提供自下而上的支持。为了应对经济波动的潜在风险，应该有货币政策调控的空间。另一方面，中美利差的缩小、人民币汇率的压力以及通胀预期的上升也加大了货币政策放松的约束。

从货币政策操作的角度来看，前7个月央行逐步从“提高流动性水平”转向“保持水位”，这表明货币政策放松的步伐正在放缓。中国央行一再表示，目前的总流动性基本上处于“相当充裕”的状态。

然而，市场普遍认为经济仍存在下行风险。目前，货币政策没有转向的基础，政策放松的可能性大于紧缩。一旦基本面出现明显的不利变化，政策将在需要放松时放松。此外，目前民营企业和小微企业的融资环境仍然比较紧张，民营企业的债务违约时有发生。在后续行动中，不排除在保持总流动性的同时实施定向放松的可能性，例如用定向RRR减持取代mlf股票。