沪伦通1+3+1配套规则出炉 为“通车”鸣响政策发令枪

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呼伦通的筹备工作进展迅速，离今年开业的目标越来越近。

10月12日，中国证监会正式发布了《上海和伦敦证券市场存托凭证互操作性规定》。同一天，上海证券交易所和中国结算根据规定制定了配套业务规则，并从10月12日开始征求公众意见。

对此，中泰证券首席经济学家李迅雷认为，呼伦通作为与发达资本市场的深度合作和制度创新，作为新时期中国全面开放新格局中的重要一环，具有重大的战略背景和历史意义。

呼伦通是上海证券交易所和伦敦证券交易所的互联机制。两个市场之间的互联机制包括东行业务和西行业务。东进业务是指中国存托凭证(cdr)，即在证券交易所上市的公司可以在上海证券交易所上市；西进业务是指全球存托凭证(gdr)，即在上海证券交易所上市的a股公司可以在证券交易所上市。

业内人士认为，《呼伦通条例》及其配套措施的颁布实施，正式为呼伦通的推出敲响了政策的警钟。根据既定的时间表，呼伦通计划在今年内正式开始交易，届时将有上海和伦敦之间的市场企业首次上市。

五个支持规则

上海证券交易所征求意见的业务规则包括“一个办法”和“三个指引”，涉及发行、上市、交易、跨境转换、持续监管等多个环节，涉及国内外不同的市场主体，具有一定的特殊性和复杂性。中国结算咨询的是一个“细则”，旨在规范呼伦通存托凭证的登记结算业务。

业内人士认为，随着一系列配套规则的出台和交易所层面各项准备工作的展开，意味着呼伦通的正式开放越来越近，“通车”指日可待。

具体而言，“一个办法”是《上海证券交易所与伦敦证券交易所关联存托凭证上市交易暂行办法(征求意见稿)》。这是上海证券交易所的基本业务规则，对呼伦通业务进行全面、综合的监管。

据上海证券交易所相关负责人介绍，为了体现呼伦通业务的制度特点，《暂行办法》做出了一些有针对性的制度安排。例如，中国存托凭证实行上市预审核制度，采用竞价交易和做市商制度的混合交易模式，在一定条件下适当放宽价格涨跌。

同时，《暂行办法》在投资者保护和风险防范方面做出了有针对性的安排。例如，只允许证券资产超过300万元人民币的机构投资者和个人投资者参与中国存托凭证的交易，并安排特殊的交易机制，以防止当地市场的流动性和价格出现重大异常。

“三个指引”分别规定了上市前审计、跨境转换、做市商等《暂行办法》确立的机制。

市场参与者表示，呼伦通市场连接着伦敦和上海市场。考虑到两地交易时间差异较大，投资者对产品的熟悉程度较低，做市商机制对市场的稳定发展意义重大。

《上海证券交易所与伦敦证券交易所联网的中国存托凭证做市商指引(征求意见稿)》明确规定，做市商的资格可分为两个层次:第一，上海证券交易所的合格会员可向上海证券交易所申请中国存托凭证做市商资格，做市商在获得做市商资格后，应向上海证券交易所申请一个或多个特定的中国存托凭证的做市商资格。

同时，为了鼓励做市商的参与，上海证券交易所通过四种方式建立了做市商义务豁免机制:“中国存托凭证交易价格达到每日限额或每日限额，做市商只能提供单边报价。”

“一个细则”，即《上海证券交易所与伦敦证券交易所联网存托凭证登记结算业务实施细则(试行)》(征求意见稿)，主要包括“证券账户设置、初始登记、生成与赎回登记、公司行为业务”等。

吸引全球基金关注a股

伦敦时间刚过午夜，a股市场开盘。上海和伦敦相距9200多公里。随着上海伦通的即将开业，它将给a股市场带来什么样的实质性影响，也是市场最关心的问题。

业内人士普遍认为，葫芦通将带来长期效益。与a股相比，英国股市更加国际化。呼伦通将有助于吸引全球基金关注a股，并带来蓝筹股估值，以修复市场。

华创证券首席策略师王军表示，上海和伦主要是蓝筹股，外资在价值上的风格偏好可能会逐渐将a股市场的投资引向价值博弈。一方面，a股估值水平目前处于合理区间，在市场的严密监管下，双向跨国基金对估值的影响有限；另一方面，为了保持交易的稳定，呼伦通将在前期重点关注机构投资者，估值博弈将演变为价值博弈。

“呼伦通将在早期阶段关注机构投资者。在蓝筹股的长期价值投资理念下，预计沪宁通将率先发行gdr，或者成为两个交易所基本面更好的蓝筹股。蓝筹股的扩张将为国内投资者提供更加多样化的选择。基本面坚实的蓝筹股将更受追捧，因此呼伦通将带来更多价值游戏。”王军说道。

"相比沪港通和qfii制度，呼伦通在三个方面取得了重大突破."李迅雷说，首先，呼伦通开创了一种新的交换互联模式。与沪港通的订单路由模式和qfii系统的直接开户交易模式不同，呼伦通项目采用产品交叉上市模式，解决了跨时区互联互通的重大问题。

其次，呼伦通创新了交易品种。呼伦通推出了存托凭证的创新品种，鼓励两地上市公司在对方市场发行与基本股票相对应的存托凭证，进一步丰富了跨境ETF后在境内市场上市的境外证券。

最后，呼伦通推出了新的交易机制。呼伦通已经建立了一个生成和赎回机制，以实现存托凭证和基本股票之间的转换。此外，这种跨境转换业务仅限于合格的做市商，有效控制了跨境资本流动的风险。因此，沪港通是一种不同于沪港通和qfii制度的资本市场对外开放的创新模式。它丰富了资本市场对外开放的现有渠道，有助于推动人民币国际化。

对于券商来说，呼伦通的登陆也将为投资银行带来更多的收入渠道。“比如并购和再融资业务，特别是西进业务，国内上市的优质公司可以直接在伦敦证券交易所融资，拓展上市公司的融资渠道，为国内上市公司的海外发展和并购提供金融便利。”一位经纪投资银行家表示。