政策“指路”交易所“铺路” 专项债市场化发行盘活投资

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8月和9月，发行的特别债券总额为1.2万亿元，是今年前7个月的两倍多

⊙记者溥○编辑

今年8月以来，财政部发布了《关于做好地方政府特别债券发行工作的意见》(以下简称《财库72号文件》)，积极的财政政策发挥作用，地方债券发行呈现井喷态势。据财政部10月17日公布的数据，9月份全国地方政府债券发行量为7485亿元(8月份为8830亿元)，其中专项债券发行量为6740亿元，比8月份的5266亿元增长了近30%。8月和9月发行的特种债券总额达到1.2万亿元，是今年前7个月的两倍多。第三季度，作为发行主渠道的地方债券密集发行，其市场化的发行方式和多元化的投资者结构给交易所债券市场留下了深刻的印象。

特别债券在第三季度“连续”发行

据财政部最新统计，今年1-9月，全国共发行地方政府专项债券17638亿元。其中，8月份月度发行额为5266亿元，接近前7个月的发行总额。9月份，地方债券发行继续推进。截至9月底，地方政府已将90%以上的年度计划新增为普通债券，85%的年度计划新增为特别债券。

在本轮地方债券发行高峰中，外汇债券市场发挥了重要作用。据上海证券交易所统计，截至2006年9月底，上海证券交易所公开发行的地方债券总额达到16172亿元，约占沪深股市的70%。

8月份发布的“72号文件”为加快地方债券特别是特种债券的发行敲响了警钟。根据文件规定，各地在9月底前发行的新增特种债券比例原则上不低于80%，其余发行额度主要在10月份发行。

为什么有时间节点要求？天丰证券(601162，诊断学)首席分析师孙彬彬分析了这一安排的原因:一是今年上半年，地方债券发行主要以替代股票债券为主，新债发行滞后；其次，在中国北方11月和12月的霜冻期过后，一些基础设施项目无法开工。加快发行进度将有助于促进基础设施项目专项债券的早日实现。

同时，地方政府专项债务推动的基础设施项目也将为当地带来重要的社会效益。在接受《上海证券报》采访时，内蒙古财政厅负责人表示，第三季度，内蒙古自治区利用12亿元的收费公路专项债务建设了242国道和306国道。这两条国道将甘孜州毛都港与自治区内其他公路连接起来，它们的建设和通车将有利于进出口口岸的物资运输，提高口岸吞吐量，同时也有利于甘孜州毛都港所在贫困县的扶贫工作。

内蒙古财政厅有关负责人表示:“这两条国道过去是财政和资金投入的。如果没有特别的债务，在下一个建设过程中可能会有问题。因此，债券的发行极大地支持了项目建设。”

面向市场的分销提高了成功率

据了解，在本轮债券发行高峰中，市场化原则已经充分体现在外汇债券市场的地方债券发行中。

上海证券交易所相关负责人表示，今年上海证券交易所面向市场的地方债券招标和发行普遍增加。今年，近90%的省市将竞价利率上限从15%提高到20%以上，允许证券公司根据发行时的市场收益率独立竞价。发行结果初步反映了地区经济实力和信用评级的差异。

与此同时，证券公司的参与度和作用也显著提高。在证券公司的主动竞价下，上海证券交易所发行的地方债券平均认购倍数在5倍以上，高于其他市场，从而保证了地方债券不按标准发行。经纪人的参与也增加了银行的投标压力。如果银行的投标量小于发行规模，证券公司将取代银行成为定价的主导方，并决定中标利率。

中信证券(600030)表示，在本地债券的发行中，券商参与的投标和中标越来越多，保证了发行的安全性，大大降低了发行失败的可能性。同时，券商的参与提高了地方政府债券特别是项目收益型特种债券信息披露材料的质量，提高了发行的专业化和市场化水平。券商竞价更市场化，有利于引导利率市场化，降低融资成本。

此外，券商的地方债务销售网络有更积极的管理需求，有利于提升未来地方债务的市场化交易水平，提高地方债务的流动性。

外汇市场相对丰富和完整的投资者结构也使得地方债务投资者进一步多元化。最初，99%的地方债务是由银行机构分配的，但今年，上海证券交易所发行的近9%的地方债务是由经纪人赢得的。据了解，除了证券公司自己投资地方债务外，超过70%的投资需求来自保险、基金和个人投资者等客户。

8月22日，内蒙古财政部在上海证券交易所成功发行了100亿元的20年期政府债券，这是中国第一个期限很长的地方政府债券，也是第一个认购地方债务90%以上的保险机构。

内蒙古财政厅相关负责人表示:“在发行第一只20年期国债之前，我们与上海证券交易所和机构进行了充分沟通，向投资者介绍了这只超长期国债的主要用途是教育、扶贫、普通道路等公益项目。由于前期沟通充分，本期债券认购倍数较高，价格不低于预期，发行成功。”

上海证券交易所相关负责人表示，上海证券交易所将进一步完善债券市场的规章制度，并积极就地方债务顶层体系的设计提出建议；加强市场服务，促进地方债务产品创新；不断完善交易机制，进一步提高地方债务二级市场的流动性；引进多元化投资者，扩大资本供给；稳步推进创新型地方债务产品落地，提升地方政府债券在利率债券中的竞争力。